私募债自2012年6月发行以来，到今年下半年也是首批私募债到期的关键节点。不过在这关键时点却出现了多只私募债违约的消息，这也使得原本就不温不火的私募债市场雪上加霜。自6月14日以来，私募债的发行已经暂停了47天。私募债发行遇冷的背后，到底存在哪些问题？

　　私募债到期潮偶遇信用违约潮

　　自今年3月“11超日债”出现兑付危机引发信用违约潮以来，民企债的日子开始不太好过。对于资质更差的民企而言，在无法选择的情况下，他们只能发行私募债进行融资，然而受今年经济形势下行影响，一些原本火热的行业，比如一些过剩行业开始走下坡路，导致今年信用违约事件频繁爆发。

　　对于受信用违约潮影响最大的私募债而言，其“寿命”并不长，自2012年6月8日发行首单私募债以来，至今刚好两年零一个月的时间，由于私募债一般期限在两年，因此今年下半年也是首批私募债到期的关键节点。不过在这关键时点却出现了多只私募债违约的消息，包括12津天联、12金泰债、12华特斯、13中森债等多只私募债均出现了违约，这也使得原本就不温不火的私募债市场雪上加霜。

　　作为创新品种，中小企业私募债的发行采取备案制，发行要求比企业债更为宽松，对企业净资产和盈利能力都未设门槛。因此，这种业务的推出在某种意义上也是在尝试通过直接融资市场解决中小企业融资难的问题。

　　同花顺iFinD数据显示，截至昨日，共发行了469只中小企业私募债，累计私募债规模为572.56亿元。在上交所发行的私募债为248只，深交所发行了217只，其余市场比如地方股权交易所发行了4只。

　　从到期时间来看，截至昨日，已到期的中小企业私募债达33只，未到期私募债436只。

　　从发行规模来看，最大的私募债发行规模才5亿元，比如，13镇旅游和13隆鑫债。最小规模则只有800万元，比如13山河债和13三峡01。在469只私募债中，有195只债券规模低于1亿元，占到了四成之多。

　　受违约潮的影响，自今年6月14日以来的一个多月时间没有发行一只私募债，也创下自私募债开始发行以来最长的发行空窗期。今年以来共发行了105只私募债，其中1月发行了42只、2月发行了20只、3月发行了21只、4月发行了10只、5月发行了5只、6月发行了7只、7月则为0只。

　　值得一提的是，自今年3月28日13中森债出现违约风险以来，私募债的发行速度明显放缓。特别是7月以来，超过3只以上的私募债出现了违约风险，这也给薄弱的私募债市场致命一击。

　　今年还有28只未到期中小企业私募债，其中，8月有6只私募债到期，包括 12中锐债、12同里债、12甬绿能、12雅润债、12漕湖债、12漕湖02，上述6只私募债均于8月到期，应付现金合计超过6.29亿元。

　　收益并不占优势

　　同花顺iFinD数据显示，已发行的中小企业私募债中，有90%以上的票面收益率在6%-12%之间。据海通证券统计，目前存续私募债发行利率平均值为9.16%，在8.5%-10%的区间内较为集中，约占存续债券总数的71%，这个利率水平不占优势。

　　目前信托项目的年化收益率基本都在12%以上，而且信托基本由地方政府或者担保公司来进行担保，风险相比私募债要低，私募债的收益优势并不明显。

　　一位券商业务部人士透露，企业每年发行债券的综合成本一般在12%左右，这其中包括票面利率8%-10%，担保2%-3%、中介机构1%。对于这么高的成本，小企业资金薄弱，如若发行可能会有极大的信用风险，而资质较好的企业可以选择成本低的方式，例如从银行贷款，不会选择发私募债。

　　事实上，部分发债的中小企业其主要目的不在融资，而是为企业上市创造一个良好的背景和基础。树立起良好的信誉，有助于提高公司在市场及交易所平台的认可度。

　　同时，投资者冒如此大风险来购买私募债也并非看重私募债的收益，更为主要的是，私募债可以在一定期限后实行债转股。比如北京商报报道的已经出现实质违约的“12金泰债”就有投资者转股选择权，部分“12金泰债”投资者正是冲着转股而购买的此私募债。

　　据悉，转股条款是目前私募债发行过程中最受关注的领域之一。由于中小微企业现金流往往较差，很容易出现偿付问题。不过，一旦顺利转股，私募债发行人的现金偿付压力大大降低，如果成功上市，投资者还能因此获得高额回报，对于双方而言都是一个双赢的选择。

　　然而，从“12金泰债”来看，由于公司经营情况的恶化，“12金泰债”兑付仍遥遥无期。

　　风险高 部分私募债无担保

　　同花顺iFinD数据显示，在已到期的33只私募债中，仅有6只私募债有担保公司提供不可撤销连带担保，其余均无担保。截至昨日，已发行的469只私募债中，仅有37只债券有担保。

　　好买基金债券研究员卢杨向北京商报记者表示，发行私募债并不要求必须有担保，部分企业为了控制成本，也会将担保公司这部分费用省去，这也导致了私募债的风险更为集中在企业自身。

　　值得一提的是，部分私募债不仅没有担保，连债券评级也没有，对于投资者而言，无法从第三方机构判断其企业还债能力。

　　据了解，目前中小企业私募债发行采取备案制，监管部门不做实质判断。为防止投资风险扩散到不具备风险识别和承担能力的投资者身上，中小企业私募债严格限定合格投资者资格，对象主要锁定在基金、券商和银行等机构投资者上。

　　更为重要的是，私募债的收益和风险并不对等，随着信用违约的爆发，资质太差或者产业过剩的民企债已经成为了上述合格机构的“雷区”。

　　一位券商人士表示，中小企业私募债属于高风险、低信用债务，没有政府背书和风险兜底作为依托，因此市场风险加剧下投资者不愿购买。对于他们而言，即便私募债收益率可以达到12%左右，他们还是愿意购买有政府背书的收益率略低的城投债。

　　收益少责任大惧怕私募债

　　据同花顺iFinD数据显示，在发行的469只私募债中，涉及到69家承销商，这其中有中信证券、国信证券、国泰君安等大型券商，但更多的是类似财通证券、中山证券、长城证券这类的中小券商。

　　另外，券商对于私募债热情不是特别高，一位券商知情人士表示，热情不高的主要原因在于，相比IPO的收入，承销私募的收入很低。券商承销一只私募债的比例仅占到发债规模的1%，由于私募债的发债规模很小，有四成私募债的规模在1亿元左右，有四成私募债的承销收入甚至不到100万元。

　　此仆Ω叩氖杖耄但是与IPO的承销费相比相差甚远。以近期刚上市的台城制药为例，本次新股募集资金为3.5亿元，相比部分私募债规模并不算高，但是其承销费用高达1800万元，承销费占到了5.14%。

　　更为重要的是，券商承销私募债多数还得为私募债寻找投资者，一旦债券出现违约，券商也将面临声誉受损等多重影响。

　　根据同花顺iFinD数据显示，有多支私募债的承销方式为包销或者余额包销，主承销商要求负责寻找意向投资者。

　　一位券商固定收益部研究员向北京商报记者直言，现在券商对于私募债发行都很谨慎，最重要的是违约事件频繁爆发之后害怕兜底。

　　卢杨表示，虽然主承销商在私募债出现兑付危机时没有法律义务必须要求其兜底，但是部分主承销商为了维护其名誉不被受损，会极力地帮助讨账或者直接兜底。相比私募债刚出来券商一拥而上发行私募债，目前的发债热情更为冷静。