10月16日，央行公布9月货币金融数据。9月M2同比增速为12.9%。9月社会融资总量为1.05万亿元，其中新增人民币贷款8542亿元。

　　由于存款偏离度指标考核和可比口径的调整，9月M2增速可能有所低估，但整体表现依然较为平稳。当前M2增速位于13%的目标附近，央行并无明显收缩或者扩张货币的压力，给央行货币政策预留的空间较大。但从社会融资数据来看，表内贷款尽管放量，但主要受到短贷推动，贷款质量并未明显改善；而表外融资继续萎缩，影响了金融对实体经济的支持力度。因此，在同业监管仍然严厉的背景下，当前更加紧迫的也许是宽信贷。我们认为，央行连续三次下调正回购利率即是希望可以对市场预期有所引导。而相机祭出的结构性货币政策，具有将央行流动性注入与商行信贷投放更紧密地联系在一起的特征，可能更加契合当前的政策调控思路。

　　9月M2同比增速12.9%，统计口径有调整，存款偏离度指标抑制季末冲存款效果明显。9月M2同比增速的计算口径有所调整。如果按照M2的实际数据计算，当月增速仅为11.6%。按照央行对三季度数据的解读来看，是对去年基数做出一些调整以使口径可比，但同时指出仍会有些低估。9月新增M2仅为4600亿元，大幅低于往常的季末增量，存款偏离度指标对商业银行季末冲存款的抑制效果较为显著。虽然季末冲存款现象仍然存在，但常用的冲存款途径都有不同程度下滑。9月新增居民存款为9405亿元，相对偏低，可能反映了季末理财到期入表量有所下降，也可能是商行将理财到期日提前的结果。9月企业存款减少1041亿元，这在季末比较少见。结合未贴现承兑汇票大幅下降来看，企业存款减少可能部分与银行季末不再通过票据保证金冲存款方式有关。总体来看，存款偏离度指标考核对季末集中冲量造成的存款波动抑制效应较为明显。

　　表内贷款大幅上升，但以短贷为主，中长期贷款改善不明显。9月新增贷款达到8542亿元，大幅超出季节性规律。分开来看，中长期贷款改善并不明显。9月居民新增中长期贷款1707亿元，环比微弱下降；企业中长期贷款也大体与前几个月持平。预计地产新政对房地产销售的刺激，将会提高10月居民中长期贷款数量。9月新增票据融资规模有所下降，但新增短期贷款达到2936亿元，这是推升贷款放量的主要因素。考虑到前两个月短期贷款尤其是企业短期贷款的大幅下降，9月新增短贷较高可能是对之前数据的修正。因此，尽管新增贷款数量上升，但从贷款结构来看，实体经济的融资需求仍然偏弱。

　　表外融资需求萎缩，社会融资增量增速下滑。9月新增社会融资总量1.05万亿，存量同比增速下滑至14.6%。其中，表内贷款投放数量较大，表外融资渠道继续萎缩。9月信托贷款继续下降325亿元，而委托贷款新增1639亿元，这反应了部分表外渠道有所变化，更多以委托贷款的形式出现。9月未贴现承兑汇票继续下降1411亿元值得关注。一般来说，季末银行会通过多开汇票来获取保证金。但9月未贴现承兑汇票规模继续下滑，一方面反映了银行季末冲存款行为受到抑制，一方面可能与近期银行同业监管趋严有关。总体来看，表外融资持续萎缩带动整体社会融资增速下滑，后续经济企稳可能仍需表内信贷的平稳放量。(作者单位:国信证券)