中信证券研报认为，营改增对中国移动的利润影响最大，中国电信次之，中国联通最小

　　编者按：本周三季报即将收官，根据数据统计，目前披露业绩的上市公司中，超过九成上市公司三季度不亏损。作为上市公司一年四次报表的重头戏，在某些投资高手看来，三季报实际上是对于全年的预示，除去煤炭、白酒等季节性行业之外，实际上三季报出炉之后，年报也差不多定型，这一年内谁在裸泳也将明朗。

　　中国电信10月28日午间公布三季报，至此，三大运营商2014年度三季报悉数出炉。

　　从三季报业绩来看，三大电信运营商今年前9个月净利共计约1093亿元，平均日赚约4.05亿元，低于去年同期的4.2亿元。

　　 营改增冲击业绩

　　“老大哥”中国移动利润继续下滑，联通、电信利润继续增长，但增速明显下滑。

　　三季报显示，今年前9个月，中国移动净利润826亿元，同比下降9.7%；中国电信净利润为161.69亿元，同比增长9.8%；中国联通净利润为105.6亿元，比上年同期增长26.1%。

　　但与2013年的三季报增长率相比，联通和电信增长幅度都有大幅下滑。中国联通2013年前三季度实现利润83.1亿元，同比增长53.6%。中国电信前三季度实现利润147.14 亿元，比上年同期增长 17.1%。

　　显然，今年6月份开始实施的营改增（即营业税改增值税）令三巨头的盈利水平受压。中信证券研报认为，营改增对中国移动的利润影响最大，中国电信次之，中国联通最小。

　　同样，华创证券TMT首席分析师马军此前在接受《证券日报》记者采访时表示，从绝对值上来看，肯定是中国移动受影响最大。

　　当然，三大运营商平均每天少赚的1500万元也并不单是因为营改增的缘故。

　　中国移动公告显示，受营改增和网间结算标准调整等政策性因素影响，中国移动收入增幅进一步趋缓。

　　与中国移动不同的是，联通和电信则受惠于网间结算标准调整。

　　此外，中国移动称，国内已处于移动通信高普及率阶段，传统通信业务发展空间严重受限；同时，来自移动互联网异质竞争的冲击更加显现。中国移动语音和短彩信业务继续下滑，总通话分钟数比上年同期略有下降，短信使用量比上年同期下降两成。

　　 营销费用压缩提升联通毛利

　　中国电信由于刚从用户近乎零增长的泥潭中爬出，用户增长情况有改善征兆，其它也并无特别可关注。

　　对于联通的三季报表现，机构研报意见较为一致，大多认为联通收入疲软但利润增长符合预期。

　　申银万国研报称，营销费用压缩带来了联通毛利率的提升。随着未来2年营销费用和话机补贴继续削减，联通的净利率将缓慢恢复到行业平均水平（约为12%）。

　　但营销费用压缩也有副作用。现阶段来看联通的营销费用压缩是以牺牲新增用户数为代价的。联通2014 年新增用户数同比下降幅度31%，恰好和营销费用下降幅度相同，假设营销费用中分配给吸引新用户的比例不变，实际上单个吸引新用户的成本几乎没有下降。

　　对中移动判断 机构有分歧

　　对于中国移动，各机构研报却分歧极大。

　　中金公司研报指出，中国移动三季报业绩低于市场预期。中金认为，中国移动净利润将处于长期下降走势。由于市场竞争更为激烈（FDD 牌照发放、iPhone6 进入中国、价格战开始）、增值税影响持续，公司第四季度业绩预计更糟。而2015 年第一季度随着补贴支出达到峰值，公司业绩将进一步走低。

　　中金报告称，中国移动资本支出为2000亿元，目前折旧仅为1000亿元，未来净利润压力较大。每户平均收入（ARPU）将持续下跌。中国联通、中国电信和移动虚拟网络运营商将加强价格战以吸引更多用户。

　　申银万国研报则表示仍然相信中移动可以在2014年全年完成200亿元营销费用和话机补贴压缩的目标。研报称，考虑到不错的新增用户数，把低于预期的净利润归因为快速增加的折旧，营销费用控制不如预期，营改增以及营销方式转变带来对ARPU的压力。

　　支撑申银万国仍旧看好中国移动的一个重要因素是，强劲的4G迁移势头。截止到9月份，中国移到4G用户数达到4100万，其中7月份、8月份和9月份分别净增650万，910万和1140万。

　　4G迁移势头强劲主要原因是4G基站建设迅速（截止到9月份已建成50万4G基站，全年指引上调到70万），TDD-LTE 技术相较TD-SCDMA3G技术的显著提升带来的用户体验改善和TDD-LTE 终端的丰富。

　　中国移动现有用户群体中，64%是2G用户，31%是3G用户，4G用户仅占5%，未来4G迁移潜力可观。申银万国坚持认为，中长期来说中移动是4G迁移最大的受益者。

　　另外，尽管OTT替代趋势仍然是话音短彩信业务占比较大的中移动的忧心之处，但是下滑的趋势已经稳定。