9月物价指数低于预期，喻示政策宽松空间增大。

　　昨天(10月15日)，国家统计局发布数据显示：9月份，全国居民消费价格总水平 (CPI)同比上涨1.6%，今年第二次落入“1”区间，为全年新低，更创下56个月以来的新低；生产者物价指数(PPI)连续31个月同比负增长，预示通缩风险在加剧，9月同比下降1.8%，环比下降0.4%，无论同比还是环比跌幅均在扩大。

　　CPI和PPI走势与货币政策调整密切相关，业界呼吁央行重启降息和降准的声音渐高。不过业内人士分析，全面降息降准将使得钢铁、水泥等行业淘汰过剩产能的压力下降，这与政府改革的目标相悖，因此决策层实施定向宽松的可能性较大。

　　记者梳理近年来CPI走势和央行调整利率时间节点关系后发现，往往单月CPI出现较大幅度上行或者下行时，央行最容易采取行动。

　　CPI重回“1”时代

　　从同比数据看，9月CPI涨幅比上月大幅回落0.4个百分点，今年第二次落入“1”区间。1.6%的同比涨幅也为2010年2月以来新低。

　　国家统计局城市司高级统计师余秋梅分析说，一方面，由于去年同月环比上涨较多，抬高了今年的对比基数，致使今年9月的翘尾因素比上月减少了0.7个百分点；另一方面，9月新涨价因素虽有所增加，但仅为1.3个百分点，低于近5年的平均水平。

　　9月食品价格同比上涨2.3%，保持平稳。从环比来看，受中秋及国庆假期临近影响，9月CPI环比上涨0.5%，涨幅扩大0.3个百分点，猪肉、鲜菜、鸡蛋价格环比上升2.3%、3.9%、1.9%。交通银行报告指出，上述主要食品价格环比涨幅显著低于去年同期，新涨价因素较弱。

　　对CPI影响最大的猪肉价格今年始终较为平稳，并没有表现出鲜明的“猪周期”特征，河北一猪肉贸易商告诉记者，目前终端需求未有实质性提高，屠宰及食品企业也不急于备货，大多数屠宰及食品企业反映今年鲜品销售弱于往年，短期猪价难有实质性上涨。

　　近年来，3.5%一直是CPI的 “上限”，但今年CPI峰值仅为2.5%，9月的低迷数据也宣告通胀警报暂解除。

　　交行首席经济学家连平告诉记者，在经济增速运行缓中趋稳的背景下，四季度CPI同比新涨价因素不会出现明显上升，考虑到后3个月翘尾因素都在低位，预计CPI同比增速在低位徘徊，预计全年CPI涨幅约为2.2%。

　　面临输入性通缩压力

　　9月PPI同比下降1.8%，不仅连续第31个月同比下跌，并且跌幅较前月又有扩大。值得注意的是，9月PMI购进价格持续跌至47.4%，说明工业领域进出两端价格均出现大幅下降。

　　其中，采掘、原材料和加工工业价格的同比跌幅均呈现出进一步扩大的态势，这反映出当前国内经济增长压力依然严峻。

　　煤炭开采、黑色金属矿采选业出厂价格同比降幅达到10.6%、12.6%，石油加工及炼焦业降幅达到6.4%，反映出下游生产行业依然疲弱，需求乏力。连平认为，煤炭、钢铁等上游产业产能严重过剩，难以看到PPI转正的动力，工业领域通缩压力增大。

　　连平还分析说，国际原油价格持续下跌，工业原材料及半成品价格处于低位，欧洲面临通缩风险加重，导致中国购进价格跌幅扩大，带来输入性通缩压力。

　　9月九大类工业生产者购进价同比全部为负，其中黑色金属材料类、燃料动力类同比下降6.1%和2.8%，降幅分别扩大1.1个和1.2个百分点。

　　“这(工业领域价格下降)将影响到企业资金周转和营业额，压低企业利润率，有可能进一步拖累工业增加值的增长。”连平说道。

　　申银万国首席经济学家李慧勇认为，通缩效应的显现意味着当前经济景气程度可能比预期的要差，产能过剩的矛盾和需求不足的程度都比预期严重。

　　中国新供给经济学50人论坛成员王庆告诉记者，PPI的通缩持续超30个月，生产的东西都在降价，意味着产能过剩，并且企业议价能力基本丧失，其投资意愿是可想而知。

　　“经济增长中最重要的部分，是以制造业和房产投资为主导的投资。从目前数据来看，这方面动能应该会持续走弱，经济很可能会进一步下台阶。”王庆说。

　　利率调整常伴CPI大幅波动

　　在这样的背景下，业界目光开始聚焦在央行。

　　光大证券宏观分析师徐高认为，近期央行已经出台了如房贷政策松绑、降低正回购利率等宽松政策，但考虑到当前实体经济面临的实际利率水平依然偏高，而CPI远远低于年初设定的上限目标，预计未来货币政策放松仍有空间。

　　在CPI等相关数据发布后，国家信息中心首席经济师范剑平表示，更接近核心通胀率的非食品价格上涨1.3%，相比之下，实际利率偏高，融资成本居高不下，会加速滑向通缩。政策调整要有前瞻性，相机抉择是技术性要求。

　　他同时指出，以降息为例，世界各国央行的货币政策都主要盯住CPI，同时还参考PPI和资产价格。今年PPI下降幅度加大，CPI涨幅比去年缩小，房价也开始掉头，降息的条件在逐步成熟，或可选择定向降息，将来如果房价、CPI、PPI都下降就存在全面降息的条件。

　　记者梳理央行近年来降息操作时发现，央行降息时点与物价走势关系密切，最近一次降息周期出现在2012年，当年6月和7月央行进行了两次存贷款利率下调，并且7月采取的是非对称降息，贷款利率下调幅度大于存款利率。

　　当年CPI正是在6月走出一个分水岭，5月之前，每月CPI同比增幅都在3%以上，6月和7月则大幅回落至2.2%和1.8%，给降息留出了空间。

　　更早时候，央行层在2010年10月至2011年7月期间进行过5次加息，如此频繁的加息与通胀形势节节走高直接相关：2010年10月CPI由前月的3.6%增至4.4%，并且随后一路飙高至2011年7月的6.5%，5次加息也均发生在这一时间段内。

　　徐高分析说，目前拖累中国经济增长的重要事件除了地产行业的持续下行，最重要的就是偏高的实际利率水平。

　　一位不愿具名的经济学家告诉记者，经济运行状态已经使得利率和存准率调整具备条件，央行最主要的职责就是控制物价，这体现在物价高企时，必须有相应手段抑制；但中国正处于经济结构深度调整期，物价走低时，虽然降息和降准窗口打开，但这要看决策者的判断而定。

　　德银报告认为，全面而不加区分的货币宽松政策，将降低钢铁、水泥等行业的利息支出，使它们淘汰过剩产能的压力下降，与中国政府的改革目标相悖，这也是中国央行一直不愿全面降准降息的主要担忧所在。