金价在中国的十一“黄金周”里依然延续下跌的颓势。

　　10月6日当天，COMEX黄金期货价格一度触及过去56个月以来的最低值——1182美元/盎司。

　　在多位对冲基金经理看来，这轮金价下跌，早在6、7月份就埋下了伏笔。当时一股黄金做空力量开始在COMEX黄金期货市场肆虐，短短两个月时间就增加了近295吨的黄金净看跌头寸。在庞大的黄金空头头寸压制下，金价一改上半年的上涨势头掉头向下，对冲基金则纷纷押注金价下跌套利。

　　“若不是金矿开采商自救，金价还可能跌得更深。”一位美国大宗商品对冲基金经理直言。

　　然而他们的救市行为，未必能取得成功。美国劳工部最新公布的9月失业率骤降至5.9%，创2008年7月以来的新低，令美联储明年年中升息的预期徒然升温，又成为看空力量持续压低金价的新驱动力。

　　有预谋的狙击

　　上述大宗商品对冲基金经理认为，此轮黄金大跌，并一度跌至至56个月最低值，颇似一场有预谋的狙击。

　　整个上半年，受乌克兰局势震荡与美元涨势疲软的双重影响，黄金价格一度出现逾10%的涨幅，重新激发对冲基金与投资者的“淘金”兴趣。

　　然而，6月份的COMEX黄金期货市场却风云突变。

　　“市场传闻，在6-7月的5周时间，纽约商品交易所的投资银行就增加了790万盎司黄金看跌头寸(约246吨)，扭转了黄金上半年的上涨势头。”上述对冲基金经理说。

　　这一市场传闻，在美国商品期货交易委员会(CFTC)黄金持仓数据中有所体现。据CFTC数据显示，以投资银行为主的黄金互换交易商在6月3日当周持有4907900盎司黄金净看跌头寸，到了7月15日当周，这个数值骤然增至10177900盎司。仅这项数据表明，这5周内投资银行共增加逾500万盎司黄金净看跌头寸。

　　一位黄金分析师直言，投资银行大手笔买跌黄金，其实并不意外。究其原因，一方面，投资银行普遍认定美联储QE收紧、美国国债收益率上升、美元持续走强、欧美通胀风险较低等因素，都将促使黄金价格跌至1100美元/盎司附近;另一方面，2014年中国黄金需求同比放缓，令黄金价格失去最重要的支撑。

　　世界黄金协会最新报告显示，由于2013年国际金价大幅下跌令中国消费者大量购买黄金，提前透支了黄金的购买需求，2014年中国黄金需求量将可能出现盘整，大致保持在去年1187吨的消费水平。

　　“没有中国持续增长的黄金购买量，金价维持上涨就变得岌岌可危。”上述黄金分析师表示。在他看来，投资银行大手笔买跌黄金的背后，是其必须兑现年初看跌黄金的预测。

　　整个三季度，COMEX黄金期货市场时常出现某种奇特现象，即亚洲交易时段金价受益亚洲买盘一度上涨，但到了欧美交易时段则往往冲高回落，久而久之，多数亚洲投资者不敢再买涨黄金，尤其是三季度美元持续走强，令投资者彻底扭转看涨黄金的想法，转而押注金价下跌套利。

　　“其实，投资银行可能是在裸卖空黄金。”上述对冲基金经理直言。投资银行手里未必拥有近250吨黄金现货用于空头合约交割，除非他们能从金矿开采商与欧美各国央行借入足够多的黄金储备。然而，由裸卖空形成的庞大黄金卖空头寸，足以扭转黄金价格走势。

　　记者从多位对冲基金经理处了解到，投资银行自营部门可能在1100美元/盎司附近建立大量黄金买入期权，一旦金价接近1100美元/盎司，他们就可以行权买入足够黄金头寸“对冲”庞大的空头合约，赚取可观的价差收益。

　　金矿商被迫自救

　　金价的持续下跌，金矿开采商开始坐不住了。

　　CFTC数据显示，过去两个月金矿开采商的黄金净空头头寸从5557900盎司骤降至3180300盎司，一下子减少了200万多盎司。

　　“一旦黄金跌破1200美元/盎司，就逼进黄金开采成本，迫使开采商不得不自救。”上述黄金分析师解释。目前，全球大型黄金开采商的黄金开采成本徘徊在1100-1200美元/盎司附近，加之金矿投资方要求的10%-20%投资回报预期，开采商必须将黄金售价维持在1200-1300美元/盎司附近，才能确保各方盈亏平衡。

　　直接在二级市场买涨金价，其实是金矿开采商的无奈之举。此前，他们的普遍做法是大规模的套期保值，即开采商先“卖出”黄金现货，转而建立远期黄金低价回购协议，期待从金价下跌过程赚取价差。不过，这种做法收效甚微，主要原因是各家金矿开采商用于套期保值的黄金储量，占其每年开采量的比重偏低，套期保值所赚取的利润难以覆盖金价持续下跌带来的开采亏损。

　　“基于1990年代黄金开采商集体套期保值出现亏损(因2000年金价快速上涨)，目前多数黄金开采商对套期保值相当谨慎，宁愿采取削减黄金开采量的做法度过经营难关。”上述分析师直言。这种做法本意是促使黄金供需紧张而带动金价上涨，但需要一段时间才能收到效果。面对这次金价突如其来的大幅下跌，开采商唯一的自救方法，只能是直接在黄金期货市场买涨黄金。

　　但金矿开采商买涨黄金，面临不小的市场风险。随着美联储加快升息步伐，加之美元持续上涨，黄金持续下跌可能令金矿开采商蒙受更大的损失。

　　花旗银行近期出台的一份研究报告建议，2014年全球黄金市场应该对冲5%黄金产量，2015年对冲比例为10%，并按每年递增5%，直至2018年达到25%后，金矿开采商或许才能应对金价下跌面临的经营亏损。