央行上午公布，8月末，广义货币(M2)余额同比增长12.8%，增速分别比上月末和去年同期低0.7个和1.9个百分点；人民币贷款增加7025亿元，同比少增103亿元。

　　7月份信贷创下2009年11月以来的最差后，市场曾经“大跌眼镜”，这个跌下来眼镜在8月份戴上去了吗？市场十分关注。今天上午，谜底揭开。

　　央行今天上午公布， 8月末，广义货币余额119万亿元，同比增长12.8%，增速分别比上月末和去年同期低0.7个和1.9个百分点； 狭义货币余额33万亿元，同比增长5.7%，增速分别比上月末和去年同期低1.0个和4.2个百分点；流通中货币余额5.8万亿元，同比增长5.6%。

　　8月末，本外币贷款余额83万亿元，同比增长13%。人民币贷款余额78万亿元，同比增长13.3%，增速分别比上月末和去年同期低0.1个和0.8个百分点。当月人民币贷款增加7025亿元，同比少增103亿元。

　　首都经贸大学金融学院院长谢太峰和中国社科院金融所金融市场研究室副主任尹中立对此解读。

　　经济之声：您怎么评价M2的数据？

　　谢太峰：首先，对于M2的增速同比上个月末是回落，也不能说是反常的。因为经济增长速度在回落，它的供应量的增长，是和经济增长相适应的。从去年开始到现在，我们的GDP增速应该说是下调回落的。所以在这种情况下，货币供应M2的增速出现下降，我认为是正常的。假如经济增长在回落，增速在下降，而货币供应量反其道而大增的话，我认为未必是正常的。

　　第二，按照货币供应量的一个简单的计算公式，也就是货币供应量的增长率大体上等于GDP的增长率加上CPI。如果按这个恒量的话，上半年我们GDP增速是7.4%，而今年全年到现在为止的CPI也就是前8个月，也就是不到3%，2%点多。现在加起来M2供应增长率10%，而我们的M2的增长速度，还是同比增长12.8%。所以从这个数据来看，我认为还是高于GDP的增长率加上CPI，我认为因此不能说是不正常的。

　　第三，我们仅看增速还要看总量，因为我们现在M2的总量已经接近120万亿，应该说在世界上中国已经是货币供应量最多的国家了，因为美国的M2按照先行的汇率它折合人民币还不到70万亿。所以这就是说在过去的M2的总量比较大的基础上，又同比增长12.8%。

　　所以，我认为不能是因为它同比和上个月比，和统计比增速下降就认为是不正常的。总之，它还是在正常的范围的。

　　经济之声：在您说的三个维度里确实在一个正常的范围里，但是还有一个标准，就是央行年初定的M2的增长目标，您觉得目前距离这个目标我们有没有可能有其他的想法？

　　谢太峰：随着经济增长不断的变化，这个目标作出一个的指导性的目标，也不是一个的强制性、计划性的目标。因为经济状况是比较复杂的，所以到底能不能实现这个目标，为了实现目标而去实现目标，所以我们应该还是根据经济增长的状况来做这个判断。

　　经济之声：这是对于M2的您的分析，再来说一下贷款的数据，贷款这个月您怎么评价它7000亿的贷款量？

　　谢太峰：这个贷款的增加，增量又同比出现了，比上年末和去年同期低了0.1和0.8个百分点。这首先说明，在实体经济领域，由于经济增长面临一些新的问题，经济增速下降，需求减少，所以这就造成人民币上个月和去年同期比有所下降。其次，就是在经济下行这一的环境下，增速下降这个环境下，我们都知道贷款的风险加大，所以和上月比，和去年同期比它的下降也在一定程度上反映了银行有一些惜贷的问题，因为实体经济中，确实存在了大量中小微企业的贷款需求满足不了融资难这样一个现实问题。

　　第三，贷款的增加和货币M2总量的增加增速下降一样，也不能仅仅看总量，对贷款来说，还要看它贷款实际产生的效率。比如新增的贷款有多少进入实体经济，如果新增的贷款都进入了实体经济领域，确实拉动了经济增长的效率的话，这个贷款增速下降一些那么它的效率也是很高的；如果新增的贷款都是在金融体系里面，在体内循环，而没有实实在在进入实体经济领域，那这个时候尽管可能你的贷款增速很大，增速也很快，但是因为它没有进入，进入实体经济领域相对来说比较小，特别是你不能满足大量中小微企业融资需求的话，那么你在体内循环的话，那么这个时候尽管你的贷款增速比较高，但是我认为效率也未必是高的。

　　所以，我认为不仅仅要看贷款的新增贷款总量多少、增速多少，还要看它的效率。要切切实实引导这个贷款进入实体经济领域中去，特别是要满足这些中小微企业的融资需求，切实解决融资难。

　　经济之声：您觉得我们资金不进入实体经济，有没有可能在未来三四个月中，看到我们的货币工具的作用？

　　尹中立：从这个7、8月两个月的金融数据来看，应该说还是让市场感觉到有一些异常。简单来说，就是实际的数据低于市场的预期，市场预期8月份的数据应该M2在13.5%左右，但是实际数据是12.8%。而且12.8%还要看到，这个贷款的数据，从媒体的报道来看，大部分的银行的贷款，是在最后的几天、最后的一周划出去的。银行明显出现了惜贷这一现象，所以这个数据大大低于市场的预期。

　　对于金融市场来说，可能不意味着是一个坏事情。因为可能是一个信贷需求和供给出现了一个的转折信号。接下来货币政策的操作，降息应该是一个大概率事件。央行为什么一直在强调降低实体经济的融资成本但是一直没有降息，之前最大的担忧，担忧地方政府还有一些房地产开发企业，可能会有投资的冲动。所以，只有到当地的市场出现自发信贷的需求在放缓的时候，投资冲动在下降的时候，这个时候央行才会降息，那么这样一个的时间窗口，我们已经看到很多的信号，已经发出明确这样一个转折这样的特征，所以降息未来是一个大概率事件。

　　经济之声：您感觉是先动降息，还是先动准备金率？

　　尹中立：应该是先降息，因为降低存款准备金率的条件还不具备。

　　经济之声：大家可能会想我们广义货币119万亿，接近120万亿，这么多的钱，为什么仍然转动不起来？仍然不会往实体经济里去流，这是为什么？

　　尹中立：这是一个存量概念，最重要从经济增长和货币的总量上来看，它是一个增长比例协调的问题。货币供应总量的增长的速度，应该等于GDP的增长速度，加上通货膨胀的增长速度。所以我们当前的7.5%左右的经济增长率，对应13%到13.5%这一的货币供应量的增长速度才是合适的，12.8%实际上是偏低的。