今年5月21日，财政部发布通知，明确2104年上海、浙江等10个省市试点地方政府债 “自发自还”。市场分析认为，地方政府自主发债的起航，标志着其市场化融资迈出了关键的一步。

　　8月5日，江西继广东、山东和江苏之后，完成了地方债“自发自还”试点工作。从发行结果看，江西此次发行5年、7年、10年期债券的中标利率分别为4.01%、4.18%和4.27%。

　　作为首次由经济欠发达的中西部省份“自发自还”地方债的样板，江西省债券的中标收益率可以比肩国债，远低于由财政部代发的同期限地方政府债，与已完成该类地方债发行的东部省份也无明显差异。

　　多位分析人士对记者表示，试点阶段的地方债本身没什么问题，可拿到较低的价格理所应当。但比国债还低，说明其中有一些非市场因素在起作用。随着地方债“自发自还”试点扩大，未来各省市的发行成本肯定会出现分化。

　　“自发自还”地方债再现超低利率

　　8月5日，江西省财政厅通过中国债券信息网发布了 “2014年江西省地方政府债券发行结果的公告”。公告显示，其中5年期记账式固定利率付息债发行规模57.2亿元，票面利率为4.01%；7年期和10年期品种发行规模均为42.9亿元，票面利率分别为4.18%、4.27%。

　　据了解，上述三期债采用单一价格(荷兰式)招标方式，8月6日开始计息，8月6日~8月8日进行分销。发行手续费为承销面值的千分之一。

　　此前，财政部公布，今年4000亿元地方债发行规模内，上海等10个地区试点地方政府债券自发自还总规模为1092亿元，并且规定试点省市进行地方债“自发自还”试点的五年、七年和10年债券比例为4:3:3。

　　截至目前，在今年已经完成发债的四个省份中，各省“自发自还”地方债的中标利率基本都到达同期限国债到期收益率的水平。其中，山东省地方债的中标收益率更是低于国债约20个基点。

　　据路透中文网报道，江西省此次发行的三期债券的投标倍数分别达到2.43、2.40和2.31。当日的“银行间固定利率国债到期收益率曲线”显示，5年、7年和10年到期收益率分别为3.9859%、4.1583%和4.2530%。

　　同时，中国债券信息网当日还公布了2014年第六、七、八期财政部代发地方债的发行招标情况。其中，第七、第八期分别为五年期和七年期债券，票面利率分别达4.28%和4.5%。从江西省的债券中标利率看，这两个期限品种的债券利率比财政部代发同期限债券利率要低很多。

　　对于地方债“自发自还”试点频现“超低价”的现象，招行总行金融市场部高级分析师刘东亮对记者表示，毕竟这是第一批试点，只要试点地区能够把债顺利发出来，目的应该就达到了。至于价格回归市场化，还需一步一步来。

　　扩大试点可解决非市场因素？

　　“这应该只是一个暂时现象，因为地方债‘自发自还’刚开始试点，各省市的额度都很小，占地方财政的比重都不大。可以认为，试点阶段的地方债都是没有问题的，所以可以拿到比较低的价格。”刘东亮认为，但地方债的收益率比国债还低，说明其中有一些非市场因素在起作用。在某种程度上，可能各地方政府都和当地的银行等机构打过招呼，鼓励其积极参与投标。

　　刘东亮还称，地方政府这样做的目的应该是有两个：其一，要保证首期“自发自还”地方债顺利发行；其二，要努力降低融资成本。既然有了这样一个通过发行地方债进行融资的机会，对地方政府来说，肯定是把融资成本压得越低越好。

　　“随着地方债‘自发自还’试点的扩大，未来各省市的发行成本肯定会出现分化的。”刘东亮表示。

　　独立经济学家、金融专家宋清辉对记者表示，非市场化因素是导致这些地方债发行利率超低的直接原因，但最根本的原因还是应该追溯到相关机制不合理。随着地方债“自发自还”试点范围的扩大，这些非市场化因素的影响有可能会降低，但在试点范围真正扩大之前，也只能寄希望于各地相关部门、机构能不折不扣地按市场规则出牌。

　　“在试点扩大之前，非市场化因素很难有效的控制。既然第一个省已经这么低，那么接下来的省市也不会让中标利率走高。”刘东亮告诉记者，这1092亿元的“自发自还”地方债肯定是要以很低的价格发出去了，这是毫无疑问的。因此，只能看第二期、第三期的试点是不是可以逐渐向市场靠拢。

　　刘东亮表示，如果下半年经济表现很差，也不能排除扩大“自发自还”试点范围的可能，但更大的概率还是到明年再扩大试点额度。宋清辉也认为，今年底之前扩大试点的可能性已不大，预计明年春天地方债“自发自还”的试点应该会进一步放开。