不知从何时开始，人民币加入SDR成为一件上到人民银行下到普通老百姓都关心的事情。

　　人民币加入SDR到底是怎么一回事儿？央行、外管局5年磨一剑真的只为了意义大于实际的“面子工程”，还是人民币国际化这盘棋的重要一子？一切疑问且看下文分解。

　　一、什么是SDR？

　　诞生：

　　1969年，国际货币基金组织(IMF)首次提出SDR(特别提款权)这一概念，SDR是成员国除“普通提款权”外在IMF可以获得的储备资产补充。

　　用途：

　　IMF依据各成员国缴纳份额的比例进行SDR分配， SDR的持有国可以在发生国际收支逆差时，动用配额向基金组织指定的其他成员国换取外汇，以偿付国际收支逆差或偿还IMF的贷款并支付利息，还可与黄金、自由兑换货币一样充当国际储备。

　　评估年：

　　IMF每5年会对SDR篮子货币进行评估，包括调整篮子中的货币权重，以及考虑是否纳入其它货币。从1999年开始，SDR篮子货币一直为美元(48.2%)、欧元(32.7%)、英镑(11.8%)和日元(7.3%)。2015年是一个“评估年”，IMF的正式评估在10月份开展，具体操作共分为两步，首先是筛选符合要求的货币，其次是确认各种入选货币的权重，评估结果或将于11月公布，新的SDR篮子货币将于2016年1月1日开始使用。

　　错过今年再等五年？

　　如果今年人民币没有被纳入SDR篮子货币，是否要等到下一个评估年——2020年？未必！如果IMF提出了附带条件，例如在未来一两年内，资本项目开放到某一水平，就可以自动加入，不需在等五年。

　　二、人民币加入SDR有哪些好处？

　　改革催化剂：

　　人民币加入SDR货币篮子，将对中国的金融改革和人民币汇率走势产生重要影响。“短期来看，中国很可能把纳入SDR作为金融改革的一个催化因素，尤其是在资本项目开放和汇率体制改革方面，相应的也会推动国内利率自由化和资本市场改革。”摩根大通中国首席经济学家朱海斌对《第一财经日报》表示。

　　人民币国际化重要一步：

　　朱海斌认为，SDR本身并不是一种重要的储备资产，但是四种SDR货币占全球外汇储备的92.9%(美元：62.9%；欧元：22.2%；日元：4.0%；英镑：3.8%)。人民币纳入SDR将进一步鼓励央行和主权财富基金持有人民币计价资产，由此提高了人民币作为一种储备货币的地位。

　　人民币资产更受欢迎：

　　据渣打银行估算，若人民币加入SDR，2020年前各国或净增持共6.2万亿元人民币(约1万亿美元)的在岸中国国债；全球11.6万亿美元外汇储备中，有10%将被转化成人民币资产。

　　大宗商品定价权：

　　“中国作为一个大型消费国，人民币加入SDR可以让人民币在定价大宗商品时充满竞争力。此外，人民币越广泛使用、越国际化，中国企业通过贸易投资进行海外投资就越容易、成本也越低。”大华银行高级经济师全德健对《第一财经日报》表示。

　　象征意义大：

　　部分业内人士认为，人民币纳入SDR的直接影响并不大。SDR创立于40多年前，至今在国际金融领域发挥的作用非常小。目前，SDR资产仅占全球外汇储备总额的2.4%。但是，人民币加入SDR的象征意义非常重要：这可以被视为国际社会对中国日益增长的经济重要性和在全球金融市场作用的一种认可。近年来，中国一直积极参与国际金融架构改革的全球性对话，包括对现有国际金融机构的公司治理结构的改革。中国还牵头成立亚洲基础设施投资银行(亚投行)和金砖开发银行，在推动区域经济融合方面作出努力。

　　惠及全球：

　　“人民币加入SDR有助于降低SDR汇率的波动性，减少SDR作为储备货币波动对世界经济的影响。鉴于中国经济水平及人民币在全球范围内的使用情况，人民币应当成为此次考核的主要对象。”第一财经研究院研究员朱映臻。

　　三、人民币加入SDR达标了吗？

　　IMF两个评定指标：

　　货币发行国货物和服务出口必须位居世界前列(总额占1%)；SDR篮子货币必须在国际贸易支付中被普遍使用、在外汇交易中广泛使用，即“可自由使用”(F r e e l y U s a b l e)。

　　“出口”指标无压力：

　　中国作为全球第二大经济体，早在2013年就成为世界第一大货物贸易国，同时保持着世界第三大服务贸易国的地位。WTO数据显示中国在2014年占全球出口比重为12.4%，高于美国(8.6%)、德国(8%)、日本(3.6%)、英国(2.7%)。中国是当之无愧的贸易大国，世界贸易占比远超SDR储备货币的基本要求。

　　“可自由使用”指标是道坎儿：

　　2010年人民币冲刺SDR时正是由于该条件不符而未能加入。

　　什么叫“可自由使用”？

　　IMF关于SDR篮子货币的“可自由使用”的考察指标主要有四个：(1)该货币在国际储备中的份额、(2)以该货币计值的国际银行借贷、(3)以该货币计值的国际债券，以及(4)即期外汇交易量。从这四个指标来看，人民币在“可自由使用”方面仍存在一定差距。

　　回旋余地：

　　“一方面人民币在过去5年的国际化进程已取得明显进步，另一方面IMF对于SDR货币篮子的加入标准具有一定灵活性，今年IMF大有可能通过人民币加入SDR的内部审核”恒生银行高级经济师姚少华对《第一财经日报》表示，因此人民币能否加入SDR不会因“可自由使用”指标而一票否决。

　　四、我国为加入SDR作出哪些努力？

　　中金首席经济学家梁红在近期报告中提出，中国预计将进行以下几个方面的改革，以期在短期内迅速提升人民币的“广泛使用”和“广泛交易”程度。

　　资本账户开放：

　　可能出台的政策举措包括：1)合格境内个人投资者计划(QDII2)，放松对跨境个人投资的限制；2)“深港通”计划，加强在岸和离岸市场之间的联系；3)允许境外主体在中国市场发行金融产品(衍生品除外)；4)进一步扩大QFII、RQFII和QDII的参与者群体、投资范围和投资额度，可能最终改审批制为注册制；5)放松外国投资者进入中国银行间市场、特别是债券市场的门槛；6)升级自贸区内的金融开放措施并扩大自贸区试验的辐射范围。

　　“部分上述措施可能在即将进行《外汇管理条例》的修订中有所体现。随着这些开放政策的实施，到今年年底，人民币可能可被称为一个可自由兑换货币。”梁红说道。

　　汇率机制改革：

　　8月11日，中国央行意外宣布调整人民币对美元中间价报价机制，一方面实现了人民币更加市场化的走势，另一方面央行也进一步退出外汇市场干预，改革了人民币相对价格的形成机制。

　　“人民币汇率必须更加灵活、更有弹性，反映市场供求平衡，才能有效地促进SDR合理价值的形成。如果人民币仍然盯住美元，人民币加入货币篮子只会进一步增加美元对SDR估值的影响，与SDR货币篮子多元化的初衷背道而驰。”中金公司首席经济学家梁红此前表示。

　　利率市场化：

　　6月2日，中国央行决定推出大额存单产品，投资人包括个人、非金融企业等。至此，中国利率市场化进程仅差放开存款利率这最后一跃。

　　10月23日，央行宣布取消对商业银行和农村合作金融机构等存款利率浮动上限。至此，历经近20年的利率市场化改革终于基本完成。

　　70%投票通过：

　　如果IMF的內部审核通过人民币加入S D R，那么接下来就面临成员国投票表決的程序。根据IMF有关规定，纳入SDR篮子货币仅需要不少于70%的IMF成员国投票支持(而IMF的其它重要决定通常需要85%投票通过)。

　　投票通过概率大：

　　在按投票权衡量的前1 0 大IMF 成员国中， 德国( 5 . 8 1 % ) 、法国( 4 . 2 9 % ) 、英国( 4 . 2 9 % ) 和加拿大( 3 . 8 1 % ) 已经成立了离岸人民币清算银行， 而人民银行与意大利( 3 . 1 6 % )和俄罗斯(2 . 3 9 %)的央行签订了双边本币互换协议。上述国家很大程度上会支持人民币加入S D R。尽管美国(1 6 . 7 4 %)和日本(6 . 2 3 %)的态度尚不明朗，但人民币加入S D R不属于重大事项，因此不需两国国会通国，此外不排除两国政府最终同意此次修订， 因此中国获得7 0 % 的投票权仍有相当大的可能。

　　其他竞争货币：

　　2015年，与人民币一同作为纳入SDR篮子货币的候选有澳元、加元、以及瑞郎，这也为人民币能否顺利纳入SDR增加一定不确定性。“数十年未做出改变的SDR篮子会否一下子吸纳一个以上的货币作为SDR新成员？毕竟SDR的设计是效率性与稳定性的权衡。加入更多货币固然使其稳定，但会牺牲掉有效性，所以同时加入多个货币的可能性很小。”第一财经研究院研究员朱映臻说道。

　　六、目前概率有多大？

　　随着IMF今年第四季度对于SDR篮子货币正是审核日期的临近，各方态度也在发生着微妙变化，总体朝着好的方向发展。

　　2015年3月：

　　IMF总裁拉加德(Christine Lagarde)表示，人民币纳入SDR不是一个是否将会纳入的问题，而是一个将于何时纳入的问题。“我们认为，今年被纳入的可能性接近于五五开，这取决于中国今年在靠近SDR纳入标准方面取得多大的进展，也涉及其它对成员国决定可能造成影响的非经济因素。”

　　2015年5月：

　　IMF 发表声明表示， 当前人民币不再被低估。这是该组织1 0 多年来首次改变看法，而且对中国提出希望人民币加入S D R表示欢迎，暗示了人民币今年得以加入的可能性。

　　2015年6月：

　　七国集团(G7)财长达成一致，愿意接受人民币纳入IMF货币篮子，但必须先完成技术性审查，对IMF是否2015年就会宣布将人民币纳入SDR目前持保留态度。G7包括美国、英国、法国、德国、意大利、加拿大和日本。

　　2015年11月13日：

　　拉加德于发布声明，支持IMF工作人员的分析结果，即由于人民币满足了“可自由使用”货币的要求，因而IMF工作人员建议执行董事会应该决定，让人民币成为继美元、欧元、英镑和日元之后加入SDR货币篮子的第五种可自由使用货币。IMF工作人员同时认为，中国当局已经解决了7 月份提交给执行董事会的第一次工作人员分析报告中提及的所有剩余的操作性问题。

　　2015年11月14日：

　　中国央行发表声明，重申其对金融业改革开放抱有的决心，以及人民币被纳入SDR货币篮子将有助于增强SDR 货币篮子的代表性和吸引力。

　　七、若纳入SDR，人民币的权重会有多大？

　　瑞银预计，人民币可能被给予10%-15%的权重。严格来说，如果IMF采用和2000年同样的计算方法(以货币所在国的出口占全球份额作为首要考虑因素，其次是在全球外汇储备中所占份额)，人民币的权重应该在15%左右，因为中国占全球出口的份额很高(见表1)。然而，瑞银认为IMF可能会扩展其计算方法，将“可交易性”也纳入考量范围，例如外汇市场交易量以及以该货币计价的国际债券规模等。因此，如果IMF改变计算方法，出口所占份额的重要性下降，那么我们认为人民币可能被给予10%-15%的权重。

　　八、加入以后是否万事大吉？

　　“人民币加入SDR后，意味着要承担更大的责任。”渣打银行高级经济师刘健恒对《第一财经日报》记者。

　　为了承担起这些责任，刘健恒认为应进一步加快资本帐开放，加快在岸债券市场的发展，同时更好的平衡资金流向问题，使资金在流进流出方面更加顺畅。

　　瑞银发布最新报告称，被纳入SDR货币篮子不会立即引发外汇储备资金流向人民币。然而，长期而言，人民币在全球外汇储备中的份额有望从目前的1%逐步上升至五年后的5%。

　　但撇开是否被纳入SDR不论，瑞银表示对于人民币兑美元看法仍谨慎。“鉴于中美之间经济和货币政策分化，我们将美元/人民币3、6和12个月预测分别调整至6.5、6.6和6.8(此前预测分别为6.5、6.5和6.6)。对冲人民币汇率风险仍是我们的主要建议。”