据英国《金融时报》18日报道，当下经济形势与1999年有颇多相似之处——新兴市场动荡、大量资金涌入美国。当年美联储连续降息，充裕流动性最终引发互联网泡沫，而今天美联储可能犯下同样错误。

　　我们该准备好狂欢了吗，就像1999年时那样？这是时下基金经理热议的话题。如果不知道答案，就很难对资金加以配置。

　　那么，就让我们回顾一下1999年的那场盛大狂欢。1998年底，与今天类似，一场危机席卷了俄罗斯，危机的冲击波蔓延至其他市场。和这次一样，那场危机比前一年冲击其他新兴市场的危机更加致命。

　　相似的地方还有很多。那时与现在一样，大宗商品价格低迷，并且不断下跌。以美国为首的世界各地股市已强劲上涨了好几年，美股估值尤其高。

　　然后呢？对冲基金长期资本管理公司(Long-Term Capital Management)的破产，令美国企业信贷市场几乎陷入停滞。有鉴于此，当时的美联储在格林斯潘的领导下，在极短时间内连续三次降息，为市场减压。其中一次降息甚至带有一丝恐慌意味：那次降息是在一个周四、股市尚未收盘时公布的，距离美联储下次原定会议还有一个月。

　　这些举措就像一剂强心针。大量资金涌向美国，当时美国经济状况不错——这一点也和今天类似。原本就估值偏高的牛市演变成了一场全面泡沫。用于缓和信贷市场压力的资金流向了科技股。

　　相信“我们正像1999年那样狂欢”的人们，认为国际形势可能迫使美联储再次犯下同类错误。尽管美国经济有改善迹象，但由于担心美元进一步升值对新兴市场的影响，美联储可能会推迟加息。受这种观点影响，过去两周尽管美元对新兴市场货币升值，对发达市场货币却在贬值。

　　美联储17日表示，它会“耐心”等待货币政策正常化的时机，印证了上述推理。不过，即使美联储不犯错，不断下跌的油价也会刺激美国经济。同样，流向美国国债的避险资金也会对美国经济起到刺激作用。因此，新兴市场面临的困境可能仍旧会像1999年那样，帮助将美国股市推升至不合理的水平。

　　这个等式的另一边呢，一轮又一轮的危机将在各个新兴市场次第上演？而这次的蔓延机制会不一样。通常情况下，规模较大的新兴市场的债务负担小于大型发达市场，它们还实行浮动汇率并拥有健康的外汇储备。类似1994年墨西哥货币贬值危机的灾难不太可能重演，那次危机导致该国一半以上银行资产注销。

　　俄罗斯是个特例。与它差不多大的国家没一个像它这样依赖石油，它的地缘政治角色十分独特，而且许多人认为此次卢布危机是俄罗斯央行的错误所致。不像俄罗斯，其他许多国家都从石油降价中获益。瑞银(UBS)的杰夫?丹尼斯(Geoff Dennis)指出，俄罗斯目前有3610亿美元外储，而在1998年危机爆发时仅为140亿美元。

　　然而，还是不能排除资本从新兴市场外逃的风险。最近几日，石油净出口国的股市和货币都经历了大幅下跌，比如土耳其，里拉的汇率比1月份土耳其央行午夜加息时还要低。

　　当投资者想赎回时，新兴市场基金往往会出售它们流动性最强的资产。法国兴业银行的杰森?道(Jason Daw)认为，此前享受了一波资本流入大潮的墨西哥、印度尼西亚和土耳其的风险最大(墨西哥股票已从年内高点下跌20%以上，即使墨西哥对美国的敞口非常大)，而印度、南非和巴西也可能会表现不佳。

　　2015年如何投资？用美银美林(BofA Merrill Lynch)的迈克尔?哈特尼特(Michael Hartnett)的话来说，要“买进消费股，卖出金融股”。由于美国利率升高将对美股有所抑制，新兴市场可能提供买入的好机会。但哈特尼特警告说，在把资金投向美国1999年式狂欢之时，要防范新兴市场遭受资本外逃的风险。美俄两国央行的行动，可能将决定投资者如何持仓。