“请神容易送神难”，同样的，放水容易收时难。在超常规货币政策逐渐将美国经济拉出危机泥淖后，伯南克的“遗产”成了耶伦的最大挑战：如何在尽可能减少对金融市场和实体经济的冲击下退出超常规货币政策，即实现货币政策正常化。借助于最新的利率声明，外界得以寻到一些美联储退出路线的蛛丝马迹。

　　美联储“前松后紧”

　　经过去年数月的前瞻指引和今年的实操演练，超常规货币政策的一部分量化宽松(QE)在下月的结束已经不那么令人关注。美联储在日前公布的利率声明中再次缩减每月QE购买规模100亿美元，达到150亿美元，预计10月结束资产购买。

　　加息时点是外界的关注所在。美联储再次承诺，在10月结束资产购买项目后将在“相当长时间内”保持低利率，这让担心美联储即将转向更鹰派立场(3月加息)的市场松了一口气。

　　按照耶伦早前的说法，“相当长时间内”意味着6个月甚至更长时间，因此，外界关于美联储何时加息也有了两个推测，一个是明年3月，一个是明年6月，后者是主流意见。

　　关于退出QE和首次加息基本符合美联储此前释放的信号和市场的预判，但耶伦还是在这份利率声明中释放了一些“猛料”，显示加息过程或者说步伐将会更快。

　　利率声明写道，明年底利率预计在1.25%-1.5%之间，而不是之前预计的1%-1.25%之间。在当前联邦基金利率处于0-0.25%区间的情况下，如果每次加息幅度为常规的25个基点，那么意味着明年需要加息五次才能达到这一目标。

　　考虑到明年一年内美联储将召开8次议息会议，它将不得不晚于倒数第五次会议——即6月16日-17日的议息会议上开始首度加息，并且必须进行连续五次加息，才能达到预定目标。

　　声明还称，预计2016年底利率为2.75%-3%，意味着当年还会有6次加息，这是相当快的紧缩步伐。美联储称，预计2017年底货币政策将完全恢复正常，利率将达到3.75%的长期水平。

　　高于市场预估

　　美联储暗示的加息步伐之快出乎外界预料。有声音感叹，尽管声明文本的表述比预期鸽派，但对利率的预测却有些偏鹰派。

　　路透社18日引述加拿大皇家银行分析师拉塞勒的表态称，2017年的预估让人“吓一跳”，“我本来以为要再多花几年才会慢慢上升到他们认为中性的利率水平”。

　　对于预估鹰派的原因，可以在FOMC中投票反对此次利率声明的两人之一、达拉斯联储主席理查德·费希尔那里找到，他属FOMC中的鹰派人物。

　　费希尔在会上称，实际经济在持续好转、劳动力利用率前景在改善、一般物价水平前景改善、金融市场持续过热信号，可能表明美联储应提早撤出超宽松货币政策，时点早于前瞻指引中显示的时间。

　　对外经贸大学金融学院副教授陈涛表示，“前松后紧”的退出策略反映出了美联储对经济复苏前景的预期，“松”可能意味着需要进一步促进和巩固目前的经济复苏势头；“紧”意味着他对未来经济前景可能更乐观。

　　美联储小幅下调了今明两年经济增长预估，分别从6月的2.2%和3.1%下调至2.1%和2.8%。但它对就业市场前景更为乐观，将今明两年年底的失业率预估分别从6%-6.1%和5.4%-5.7%下调至5.4%-5.6%和5.4%-5.6%。

　　通胀预估小幅下调，将今明两年个人消费支出(PCE)通胀预估分别从1.5%-1.7%和1.5%-2%下调至1.5%-1.7%和1.6%-1.9%，长期PCE通胀与此前保持一致，为2%。

　　戳破资产泡沫？

　　立场是鹰派还是鸽派取决于对未来经济前景的预估，但也包含了对政策本身风险的预判在内。

　　正如外界一直所担心的，多年的超低利率已经为未来金融动荡埋下伏笔。自2009年初触底之后，美股连涨至今，一些声音称美股处于史上第三大泡沫期，资产被高估了80%。不仅资本市场估值虚高，由于加息导致融资成本上升，可能在全球市场引发震荡，新兴市场也面临新一轮冲击。伯南克去年向市场释放退出QE信号时就是前车之鉴。

　　陈涛认为，“美联储退出非常规货币政策对股市有一定负面影响，但考虑到经济复苏基本面尚好，而且美联储这一前瞻指引也提前向市场释放了信号，开始加息应该不会产生巨大震荡。此外，加息将导致国际资本回流美国，从而推高资产价格，股市影响应该不会太大”。

　　对于新兴市场来说，美联储加息无疑会对货币供给产生影响，中国的外汇占款也可能出现下降。陈涛表示，新兴市场应适当调整利率。对于中国来说，由于经济增速下滑，贷款利率上调存在难度，但存款利率可以考虑上调，央行应通过减少央票发行、适当降准来扩大基础货币供应量。