经济新常态

　　工具箱里的工具还很多

　　今年的“两会”上，政府工作报告首次把经济增长目标下调至7%。不当家不知柴米油盐贵，李总理显然最清楚新常态之下保持高速增长已不现实：中国经济目前的经济总量已有10万亿美元，每年增长7%就基本相当于一个中等国家的经济规模。所以中央已经不可能再继续强求不现实的高增长，而是着重“稳定市场长期预期”。

　　这应该算是对资本市场的一次明确提醒：所谓的稳定长期预期，就是要杜绝大规模刺激的预期，这也表明此前市场传言的10万亿中国版QE当是空穴来风。

　　当然，正确认识经济增速换挡的新常态并不意味着坐视不管。李克强总理强调如果速度影响到“就业”和“收入”的下限，依然会“加大定向调控的力度”，“工具箱里的工具还很多”。

　　据此我们分析：首先，货币宽松还会继续，降息降准有望继续出现，预计4月将是下一个关键时点；其次，类财政扩张还可能继续，尽管赤字率没有大幅提升，但通过PSL支持棚户区改造、保障房等民生工程投资实际上发挥了类财政的作用；再次，充分调动社会资本参与投资，PPP模式将继续推进，医疗教育等服务业开放将加大力度。

　　金融风险

　　不存在系统性风险

　　英国《金融时报》记者的提问从中国居民海外购房的现象切入，提到了债务违约风险和金融风险。李总理虽然表示对海外购房现象缺乏了解，但也明确了对这两大金融风险的看法：不担心。他指出，个案金融风险的确存在，但不存在系统性的金融风险。中国整体的债务率在全球仍处于较低水平，而且70%以上的地方债务是投资性的。他同时强调，所谓资本外逃缺乏数据支持，中国去年吸引外资(FDI)的规模还是全球最大的。

　　对市场来说，可以认清亮点：第一，逐步打破刚性兑付，允许金融风险的有序释放。由此，个案性的违约事件有可能增多，债券牛市之下闭着眼拿债的时代或已结束。

　　第二，允许风险的有序释放、有序降低企业杠杆率有助于无风险利率的继续下行，但这个过程是渐进而且漫长的。

　　第三，中央不会因为担心所谓资本外逃的风险而掣肘货币宽松，也不会因此妨碍对汇率市场化的推进。

　　房地产

　　调控更灵活更有针对性

　　对房地产的态度在去年的记者会上已经明确，今年继续强化。

　　从需求端来看，中央的策略依然是“因地制宜、分城施策”。大部分人口增长较慢、供需较为平衡的城市已经先后放开了限购。李克强特别强调“需求是刚性的”，一方面表明房地产市场不存在崩盘风险，另一方面也意味着对合理的刚性住房需求必须予以支持，不能因为控制房价就扼杀掉合理的住房需求。预计下一步可能继续在信贷政策方面有所松动，支持合理的自住和改善型购房需求。

　　而从供给端来看，应当会继续实行双轨制，即政府继续保低端市场，加快棚户区改造和保障房建设；而中高端则交给市场自发调节。

　　互联网

　　电子商务迎来黄金时代

　　李总理从网上购书，这应该是对电子商务等互联网经济新业态的最佳广告。

　　对于网购冲击实体店的看法，李总理并不认同。第一，网店对就业有更大的拉动作用，800户人家开了2000多家网店。第二，实体店与网店并不冲突，总理提到了调研中的经历，很多实体店已经线上线下相结合，不仅不会受到冲击，还会借助“互联网+”的风口重获新生。

　　对市场来说，以电子商务为代表“互联网+”经济已经迎来黄金时代，未来互联网对传统产业的改造将是不可忽视的投资思路。但值得注意的是，总理借助“3·15”特别强调产品质量，也显示出高层对电子商务粗放发展初期产品质量问题的高度关注，未来互联网经济的淘汰率会更高，分化会更严重。

　　简政放权

　　数量扩张过渡到质量提升

　　简政放权几乎已成为李总理的特色标签。今年简政放权可能从数量扩张向质量提升过渡：一是全面取消非行政许可，不能松了“手刹”，还踩着“脚刹”；二是全面实施责任清单和权力清单；三是探索事中事后监管的新模式。

　　对资本市场来说，今年的食品安全和产品质量监管可能成为一个重要主题。

　　创新

　　发挥市场决定性作用

　　创新驱动发展战略是中央确定的最重要的国家战略之一。记者关于政府为什么要为创新操心的提问引出了一个非常重要的问题：政府在创新驱动发展战略中应该扮演什么角色。

　　李总理思路的核心是发挥市场的决定性作用。一方面，不单纯依靠对科研创新的财政资金支持，而是借助资本市场、撬动社会资本，发展众筹、天使投资、风险投资等新的融资模式，这对资本市场和金融业者来说绝对是好消息。

　　另一方面，更注重的是为“创新”清障，也就是通过降低创业的门槛、减少创业的审批和障碍，除了提升公众的参与度之外，也会通过科研管理体制改革激活现有体制内人员的创新能力。预计今年以中科院为代表的科研院所改革将加速推进。

　　人口政策

　　决策过程将谨慎而漫长

　　人口结构变化是中国经济常态之下最重要的一个变量。

　　2013年以来，随着计划生育的后续影响开始显现，中国的劳动适龄人口占比出现下降，未来十年老龄化的压力将明显加大。

　　为适应这种变化，中国正逐步放开单独二孩政策。从李克强总理的回答来看，目前中央已经在考虑人口政策的调整，但还没有具体的时间表。首先，尽管社会普遍反映单独二孩带来的人口增量低于预期，但中央层面仍在评估过程，人口变化毕竟是个慢变量。其次，人口政策一旦修改，影响长远，所以必定是一个谨慎而又漫长的过程。在评估单独二孩的效果之后，中央应该会全面重估长期的人口战略。

　　降低融资成本

　　多层次资本市场建设提速

　　从李克强总理对融资难提问的回答来看，未来降低融资成本的核心思路应当是以下几个：一是加强货币政策调控，李克强总理回避了降息降准，而是强调定向调控，这其实在一定程度上说明中央并不认为降息降准就违背了定向宽松、总量稳定的思路，这是市场的一个误区，所以下一步的定向调控依然会包括降息、降准、PSL、再贷款、SLF、MLF等多种工具。

　　二是加强多层次资本市场的建设。从间接融资向直接融资为主过渡是大方向，地方政府债务将加快从高息的银行贷款向低息的地方政府债券置换，新三板等更加灵活便利的股权市场将继续得以生长。

　　三是加快发展民营银行。总理提到今年要出台存款保险条例，其重要目的就是为发展民营银行扫清障碍，今年初总理视察微众银行也是在为民营银行站台。