由于春节因素影响，国家统计局不发布今年1月投资等主要经济数据，而CPI和PPI就成为观察当前实体经济运行的一个窗口。

　　昨日(2月10日)公布的经济数据显示，1月CPI环比上涨0.3%，同比上涨0.8%；PPI环比下降1.1%，同比下降4.3%。其中CPI同比首次跌至1%之下，创下62个月来新低，而PPI则延续连续35个月负增长的态势。

　　尽管央行上周已经全面降低存款准备金率，但在如此欠佳数据的影响下，央行宽松货币政策窗口或将再次打开。

　　海通证券首席宏观分析师姜超认为，以往央行的政策放松周期往往同时启动降息降准，以同时增加信贷的供给和需求。结合当前情况来看，预计未来应至少有1次以上降息，2次以上降准。

　　物价涨幅跌落至1%之下

　　1月份CPI同比涨幅比上月回落了0.7个百分点。分析其个中原因后，不难发现，几乎所有因素都指向同一个字：跌。

　　国家统计局城市司高级统计师余秋梅说，1月份全国平均气温较常年同期偏高1.9℃，受天气影响，鲜菜价格同比由涨转降，从2014年12月份上涨7.2%变为今年1月份下降0.6%。此外，鲜果和水产品价格同比涨幅也出现回落。这三类食品合计影响CPI涨幅回落约0.43个百分点。

　　由于今年春节和2014年春节发生在不同月份，也使得CPI受到节日扰动因素影响。余秋梅说，2014年春节在1月份，部分商品和服务价格上涨较多，抬高了今年1月份的对比基数，致使CPI同比涨幅有所回落。

　　此外，受国际原油价格持续下跌影响，汽油和柴油价格同比降幅分别比上月扩大7.1和7.3个百分点，导致CPI涨幅回落约0.07个百分点。

　　上述因素共同导致了1月CPI的走低，据测算，食品价格同比上涨1.1%，比上月回落1.8个百分点，影响CPI同比涨幅回落0.58个百分点，约占CPI同比涨幅回落的八成。

　　交行首席经济学家连平告诉记者，2月翘尾因素为负是全年最低。因此，预计春节因素难以显著推升物价，近期CPI同比增速仍将低位运行。

　　民生证券报告还称，考虑到原油库存高企，油价反弹力度和持续性预计偏弱，未来油价还将继续拖累物价涨幅。

　　PPI连续35个月负增长

　　1月PPI环比下降1.1%，同比下降4.3%。这一指数已经连续35个月呈现负增长走势，早已超过1997年亚洲金融危机时期，并且在不断刷新纪录。

　　余秋梅分析称，受国际油价和大宗原材料价格波动的影响，今年1月国内部分重要生产资料价格降幅加深。

　　具体来看，石油加工、黑色金属冶炼和压延加工、石油和天然气、化学原料和化学制品制造四个行业工业品出厂价格同比分别下降22.7%、11.5%、32.9%和6.7%，分别影响本月工业生产者出厂价格总水平下降约0.9、0.9、0.5和0.5个百分点，合计影响约2.8个百分点，占总降幅的65%左右。

　　由于工业品价格的持续通缩，将不可避免会侵蚀企业的利润率，并且直接降低企业的投资意愿。将使得实体经济低迷，工人待遇也会受到影响。

　　有接近决策层的业内人士告诉记者，我国正处于增长速度换档、结构调整阵痛和前期刺激政策消化的三期叠加期，中国生产能力出现大量过剩，供大于求，引起了物价的下跌，尤其是工业制造业，包括房地产等领域，都出现了收缩，相应地出现了通缩的周期性问题。

　　连平说，在全球初级产品及工业中间产品整体走弱的背景下，输入性通缩压力有增无减，工业产品价格整体低位运行的态势难以改观。产能过剩下内需不足，难以对PPI的改善带来支撑。

　　上述业内人士还称，此轮工业通缩在一定程度上反应出 “结构性转变”正在进行，这一调整和转变的进程将是缓慢的和渐进的，仍将持续一段时间。

　　交行报告称，同时考虑到2015年上半年PPI翘尾因素均低于-2%，因此，预计PPI负增长态势仍将延续。

　　预计半年内将降准一次

　　G20与新兴国家发展战略研究中心主任张其佐表示，通缩与通胀一样，都会对经济产生破坏力，甚至有过之而无不及。好在我国当前通缩还是轻度的，而且对前期高通胀和价格泡沫具有一定的矫正性。

　　有观点认为，物价和货币政策之间有直接联系，目前货币政策偏紧是导致物价下行态势持续的主因。

　　上周，央行降低了存款准备金率。招商银行报告称，从对冲流动性萎缩的角度来看，此次降准的环境与前两轮大不相同，效果并不会特别明显。如何降低企业的融资成本将是央行下一阶段施政的重点，在全面降准+定向宽松的基础上，进一步降息只是时间问题，预期节后降息的步伐将会跟上，且大概率是对称降息。

　　民生证券报告称，通胀低位徘徊最主要的原因还是经济持续下行导致实体总需求不足，稳增长的力度和强度难以抵掉房地产下行、地方造城运动收敛和私营部门投资下降的合力。出于通缩和金融风险防范的考虑，货币还会继续宽松，2月降准不会是货币宽松的终点。

　　若对比政策历史，上次物价跌至1%之下时的2009年，国家推出大规模刺激政策，并很快扭转了物价通缩局面，但其后续影响也显而易见。

　　央行首席经济学家马骏明确告诉记者，上周降准恰恰是为了保持货币政策的中性或稳健性，而不是要搞大规模刺激、大水漫灌。

　　瑞银财富管理投资总监办公室提供的报告称，由于中国成长放缓、流动性紧张，全面降准在预料之中，但是其他定向降准则是意外惊喜。鉴于中国通胀回落，预计未来6个月央行还会降准一次，降息一到两次。