继日本央行10月意外扩大宽松规模后，中国央行上周五意外降息，这是中国央行2012年以来首次降息，欧洲央行行长德拉吉也在周五表示，“我们将尽我们所能尽快地提高通胀预期。”然而，与2008-2012年间央行宽松政策不同的是，此轮宽松并未成为金价上涨的助推剂，黄金在1200水平附近徘徊不前。 经济之声特约评论员、英大期货研究所副所长粟坤全博士对此解读。

　　经济之声：为什么同样在宽松的政策下，黄金却出现截然不同的表现？

　　粟坤全：现在黄金行情和当时的黄金行情，虽然面临很类似的货币政策环境，但是行情走势截然相反。其背后原因是黄金市场的基本面发生了比较大的变化。在2008年到2012年期间，正值金融危机，金融体系乃至整个经济体系的风险都比较高。当时的宽松政策基本上是为了吸收风险，缓冲经济下跌，而货币供应量的增长几乎没有经济总量的扩大来吸收。这就很容易导致未来的通货膨胀。所以黄金的需求提高了，价格在上涨。但是现在的情况就有所不同，各个主要经济体，基本上都走上了复苏的轨道。货币当局提高货币供应量，或者降低融资成本主要的目的其实是在于提高复苏的速度。也就是说货币的发行是有经济增长作为保证的，所以，未来发生通胀特别是严重通胀的风险是很低的，这时黄金的需求就下降了，目前黄金的价格会出现震荡下行的行情。

　　经济之声：有分析认为，在金融危机期间，大型金融机构深陷其中，著名投行破产，市场恐慌情绪飙升并快蔓延，黄金不仅是对冲通胀的工具，也是对冲经济不确定性的工具。投资者争先恐后买入黄金避险。尽管目前全球经济增速放缓，但金融体系所面对的不确定性大幅降低，各种风险也容易被投资者所认识和评估，黄金失去了用武之地。这种观点有道理吗？

　　粟坤全：这个观点是有道理。在现代的经济体系当中，黄金的工业需求对价格影响还是比较小的。人们投资黄金主要就是来避免贬值。经过金融危机之后，各个国家的政府都在不同程度加强监管，控制很严格，资金也比较透明，前期的风险基本上也被消化，所以说金融体系的风险在下降。在风险下降的情况下，黄金避险的需求也在下降。人们更加倾向于将资金投到证券市场或实业当中，来获取更高的收益，这个观点也是有道理的。

　　经济之声：还有一种逻辑是这样的：全球股市，预期是美国股市自金融危机低点恢复，资金自金市流入股市。在股市凌厉上攻的情况下，黄金的投资需求大幅流出，有投资风向标之称的SPDR黄金ETF在2013年流出了540吨。SPDR基金(世界上最大的黄金ETF)持有量自年初794.62吨跌至11月21日的720.91吨。股市风风火火，美元如日中天，而黄金则黯然神伤。接下来，还会出现这样的情况吗？

　　粟坤全：黄金作为众多投资工具中一种，价格不仅仅受到自身的基本面的影响。正常的情况下，黄金价格的走势跟其他证券资产价格的走势之间，存在一种此消彼涨的关系。这个关系无论是现在，还是在过去几十年的历史当中都比较明显，当然在经济危机时期情况会复杂一点。黄金作为一类投资品有两个特征，一是价格大部分是由递减需求来支撑的。二是黄金本身直接带来的资金，相对而言是比较低的。由此对比其他的资产，像美国股市，中国股市都在上涨，美元在升值，美元资产特别是国债和公司债都能带来利息，这些优势目前都不存在于黄金市场。所以，现在投资者更加愿意投资证券市场，而不是黄金。只要这个趋势不发生变化的话，黄金价格还有下跌的空间。

　　经济之声：对于接下来黄金的走势，我们注意到多家机构仍看空黄金。法国兴业银行分析师近期在报告中指出，“油价大跌增加了黄金的下行风险。油价走低意味着通胀低迷，增加了看空黄金的理由。”“黄金目前位于双重不利因素，美国经济强劲，其他经济体宽松使得美元更为强势；市场开始担忧美国将开始加息。”黄金接下来会走出怎样的行情？

　　粟坤全：这么多机构看空黄金，是有它的理由，这些理由有比较合理之处。当然我这里说一下，一个反方的观点，比如说目前在这个石油生产国之间，因为石油经过比较长时间的下跌他们受到很大的损失，所以这些石油生产国之间开始形成联盟，来抗击原油价格的下跌。如果联盟成功，那么情况可能会发生一些变化，那么前面那个逻辑前面条件也会发生变化。再比如说我们国家央行降息了，最近这周行情，有价格会受到一定的刺激作用，这些都是反方向的。所以，黄金虽然处在下跌的趋势当中，但是也秉承了一些反弹的力量。