中国网市值管理研究中心 徐娜

　　中国网财经10月31日讯 近日，大商股份发布了三季度业绩报告，公司前三季度营业收入和归属于上市公司股东净利润分别为244亿元和10.3亿元，分别增长-3.77%、11.02%；收入虽略有下滑，但毛利率大幅提升，净利润出现小幅增长。

　　中投证券发布研究报告认为大商股份价值被严重低估，给予其目标价37.3元，截止10月30日收盘，大商股份报32.65元，其动态市盈率仅不到7倍。

　　大商股份是一家拥有百货、超市、家电连锁等业态的大型综合性百货公司。近年由于电商冲击及消费整体不振情况下，扩张放缓导致收入出现负增长。但因其新店的培育压力较小，利润增长方面相对于同业仍具有一定的优势。

　　据业绩报告，虽然大商股份前三季收入出现了下滑，但第三季度收入74亿元，同比下滑4.92%，降幅较二季度收窄，毛利率同比增长至20.63%，继续处于上升趋势。

　　在费用控制方面，大商股份第三季度较之前更加严格，销售和管理费用减少3111万元。公司继续偿还贷款，财务成本进一步降低，截至三季度末，公司资产负债率降至59.11%，计息负债仅有5.9亿元。值得注意的是，大商股份货币现金高达70.23亿元，巨额的货币现金让其第三季度实现财务净收入2946万元。

　　平安证券研究员表示，大商股份业绩平稳，资产殷实，我们认为公司资产价值越发突出，在市场寻求避险情况下，投资者对公司的关注度应有一定上升。

　　事实上，认为大商股份价值被低估的券商不止一家。中投证券也表示：“大商股份价值严重低估，未来既有修复的内在力量--业绩平稳较快増长、同业竞争问题解决，又有外在推动力一沪港通。维持强烈推荐，并给出37.3元的目标价位。”

　　数据显示，目前与大商股份经营范围相近的上市公司有40余家，以目前总市值来看，超过大商股份的有百联股份、百联B股，与其市值相当的也仅有友阿股份、天虹商场、重庆百货、王府井等几家，以市盈率做简单比较，大商股份目前市盈率仅6.98倍，远低于上述几家同行。

　　有市场人士分析认为，大商股份是估值最低的零售百货公司。其拥有超过150万平米的自有商业物业，而且大部分物业是08年之前买进的，有很多是2002年前就拥有的，光物业增值保守估计也有百亿以上。自有物业如果按1万元/平米粗略计算，公司价值也可达60元。

　　然而，大商股份在二级市场上的股价表现一直差强人意，从大宗交易及三季报披露信息来看，机构投资者持股比例仍未有增加。

　　是什么原因让大商股份长期处于低估值状态，一直难以获得市场认可呢？

　　群益证券研究员表示：“业绩的不稳定和公司控股股东持股比例带来的治理风险是压制股价的主要原因。”

　　股权分散、茂业系之前的频频举牌曾一度引发股权争夺战，造成公司治理结构隐忧暗藏。

　　好在近两年业绩平稳，并没有过分受到实际控制人资产注入失败的影响。上述研究员亦认为：“目前的净利润水平符合公司的实际情况，如果获得资本市场对资产注入条件的认可，长期治理结构改善是大概率事件。”

　　不过上述市场分析人士则认为，传统百货行业目前整体估值都不是很高，这和行业特征有关，商业模式难有创新，同时还遭受电商的猛烈冲击，新旧模式的快速更迭、缺故事少题材也加剧了市场对大商股份这样的传统零售业的价值认同偏差。