上海自贸区黄金国际板(下称“上海金”)自9月18日正式上线以来，吸引目光无数。但一个月运营下来，成交量没有外界预期的火爆。自首个交易日三大主要交易品种iAu99.99、iAu99.5、iAu100分别成交116.04手、125手、2.4手以来，上海金成交量一直没有放大。

　　“这也是意料之中的。”一位熟悉上海黄金国际板的人士直言。作为上海金的运营机构，上海黄金交易所对每个参与者设定严格的反洗钱、反偷漏税、反恐怖融资的审核标准，每个参与者要通过审核都需一段时间。为此上海黄金交易所先对具有自营资格的国际会员完成审核，尚未扩展到境外投资机构与个人，因此目前成交量比较平淡。

　　即便如此，上海金正在改变某些全球黄金交易游戏规则。以往，具有黄金进口资格的境内银行与企业必须通过国际中间商采购黄金，不排除个别欧美中间商从中囤积黄金抬高报价，令中国买家承担更高购买成本。如今，中国买家可以在上海黄金国际板直购黄金，降低黄金采购成本同时，也推动国际黄金交易市场的“去中间商化”。

　　为了进一步盘活上海金交易量，上海黄金交易所拟多管齐下，一方面酝酿推出远期交易与期权交易，扩大交易品种;另一方面采取措施调动国际A类会员开发国际客户的积极性。

　　记者独家获悉，目前上海黄金交易所已引入近40家国际会员，其中兼顾自营交易与经纪业务的A类会员达到2/3，其余1/3是只能自营交易的B类会员，主要包括全球大型黄金开采商等。

　　“上海金还需要解决的是，如何扩大国际客户的离岸人民币使用范围。”这位熟悉上海黄金国际板的人士说。如何搭配其他投资工具让离岸人民币拥有更多增值机会，也将是吸引国际客户参与上海金交易的又一大驱动力。

　　 自营交易占主导

　　“目前上海黄金国际板主要是一个由会员机构自营交易主导的市场。”上述熟悉上海黄金国际板的人士表示。

　　不过，在相对平淡的交量市场，会员机构自营交易也有自己的考量：一是通过黄金国际板将实物黄金卖给拥有黄金进口资格的境内银行，二是套取境内外的价差收益。

　　“要套取境内外的价差收益，现在难度也不小。”一位银行黄金交易员说。目前上海金价格与伦敦黄金定盘价的价差只有0.3-0.5美元/盎司，这个价差正好覆盖黄金运输仓储、进口与结算货币汇率波动等风险，纯粹的境内外价差套利空间几乎没有。

　　境内外价差套利的最大触发因素，是境内黄金市场供需不平衡。如今，国内买家对黄金采购已逐步趋向理性，加之国内监管部门批准15家银行拥有进口黄金资格，大大拓宽国内机构采购国际黄金的渠道，令境内外价差套利的发生概率大幅下降。

　　因此，不少取得上海金国际会员资格的欧美银行与黄金开采商更愿意在上海黄金国际板直接出售交割黄金，提前锁定买家应对黄金下跌风险。

　　“这种模式的最大优势，就是省去中间商的溢价购买流程，等于平抑了价差套利空间。”一家股份制银行黄金交易员直言。上海黄金交易所也鼓励直销直购模式，在设计上海金实物黄金交割条款时，规定国际会员和国际客户可以对国际板合约办理出入库业务，无形间给他们将实物黄金卖给具有进口资格的境内银行(企业)提供政策便利。

　　但主板会员和境内客户可以直接参与黄金国际板所有合约交易，不可以办理出入库业务(具有进出口资格的会员除外)。这在某种程度对上海金的交易活跃度有所制约。因为部分主板会员与境内客户对纯粹的纸黄金交易兴趣不高。

　　“这也为了防止国内某些企业通过黄金进行资金跨境转移，导致资金非法外流或热钱涌入。”上述股份制银行黄金交易员解释说。

　　 纳入国际基金资产配置

　　“上海金既有黄金避险属性，又有人民币升值效应，可以作为资产配置的一部分，对冲美元汇率大幅波动风险。”一家国际大型对冲基金经理认为，目前其所在的对冲基金有10%资产配置黄金，并正考虑用一部分资金投资上海金。

　　一家国际投行人士透露，其所接触的共同基金、退休养老基金与大学基金，也打算将上海金作为避险资产配置的一部分。这些基金对上海金的投资收益并无太高要求，而是看重其在美元汇率大幅波动期间，能够有效地降低资产投资损失。

　　上述机构目前还未参与上海金交易，一方面是尚未通过反洗钱、反恐怖融资与反偷漏税的资质审核，另一方面是要在上海自贸区注册实体机构，还需相关部门审批。

　　记者独家获悉，目前一家国有大型银行已基本完成资质审核流程，即将启动经纪业务。一位知情人士透露，按照上述国有银行的规划，可能会优先开展境外投资机构的代理交易业务，然后择机开展境外个人代理交易业务。

　　“要真正吸引大量境外个人与投资机构参与上海金交易，还需要健全离岸人民币投资使用的配套措施。”上述熟悉黄金国际板的人士指出。

　　他透露，不排除在合规经营的情况下，上海黄金交易所可能向央行申请一个资金池额度，便于境外机构将黄金国际板交易所获得离岸人民币投资收益与本金投资于境内某些金融产品，通过扩大资金投资范围盘活交易量，促进人民币国际化与增强中国在黄金市场的定价权。但这个资金池由于涉及到自贸区离岸人民币与在岸人民币的自由双向流通，还需相关部门审核。