中国网市值管理研究中心 徐娜

　　中国网财经9月29日讯 国际巨头英特尔公司向紫光集团旗下持有展讯通信和锐迪科100%股权的控股公司投资90亿元(约15亿美元)的消息甫一公布，就让科技圈和资本市场为之震动。

　　尽管此次英特尔公司看中的是紫光集团旗下新近收购的展讯通信和锐迪科等芯片资产，但这并没有丝毫阻挡投资者对紫光集团将芯片资产注入旗下上市公司的憧憬。

　　A股上市公司紫光股份在9月24日大涨近5%后，次日便直接封住涨停，显然受到了英特尔的投资消息的影响。

　　不过，好景不长，在经过短暂爆炒后，市场迅速冷静下来，近两日紫光股份股价出现不小幅度的调整，有投资者大惑不解，按照A股市场的炒作逻辑，如此之大的投资，如此之妙的题材，行情浅尝辄止着实令投资者颇为失望。

　　事实上，英特尔公司此次并不是直接投资紫光股份，而看重的资产亦不在上市公司，更为重要的是紫光集团下属上市公司不仅有紫光股份还有紫光古汉，此外，紫光集团大股东清华控股旗下A股上市公司更是高达6家。

　　即便是将来芯片资产注入上市公司，其花落谁家亦未可知，因此也不难理解二级市场为何对紫光股份的炒作意兴阑珊。

　　借力英特尔 5年内超过联发科

　　9月26日，英特尔和紫光集团共同宣布，英特尔公司将向紫光集团旗下持有展讯通信和锐迪科微电子的控股公司投资90亿元(约15亿美元)，并获得20%股权，这一交易尚待相关政府部门的批准。

　　据悉，上述两公司已签署一系列协议，拟通过联合开发基于英特尔架构和通信技术的手机解决方案，在中国和全球市场扩展英特尔框架移动设备的产品和应用，合作开发基于Intel内核(主要是Atom)手机处理器(AP)产品。

　　实际上，一年以前紫光集团和芯片还毫无关联，2013年下半年，紫光集团接连分别以17.8亿美元和9.07亿美元成功收购了展讯通讯和锐迪科，一跃成为中国最大的芯片设计公司，被视为“芯片国家队”。

　　紫光集团自收购展讯通信和锐迪科两家芯片企业后，就计划做大做强。紫光集团董事长兼总裁赵伟国此前接受媒体采访时表示，希望5年内紫光可以超过联发科，成为世界行业排名第二、出货量第一的IC设计公司。

　　据数据显示， 2014年一季度，高通、联发科与展讯移动芯片市场份额分别为66%、15%与5%，英特尔则滑落到第4名。

　　恰逢规模达1200亿“国家集成电路产业基金”这个中国有史以来最大规模集成电路扶持计划出台，中国集成电路产业的长期发展也获得了“肥沃的土壤”。

　　英特尔和紫光集团的合作也可谓之天时、地利，人和。此次面对“国家队”，英特尔出手也颇为阔绰，除了巨资投入，英特尔还将向紫光和展讯开放英特尔架构以及相关的通信技术，并联合开发相关的产品和应用。

　　一位市场人士对中国网财经记者称，英特尔和紫光合作后，无疑会提高双方市场占有率，缩小与联发科的差距，而资金、技术、各方面资源的支持，紫光方面业务发展势必会迈上一个新台阶。

　　芯片资产将注入谁家？

　　紫光和英特尔的合作除了在合作内容和业务领域有些变化外，事件本身已有预期并给市场留下很大的想象空间，国泰君安在9月29日发布的研究报告中称，围绕展讯、锐迪科如何回归A股的大幕才刚开始。

　　市场普遍认为，紫光集团或者其芯片业务单独以IPO形式登陆A股市场的可能性并不大，一是目前A股IPO排队企业太多，周期较长。而清华系旗下上市公司众多，借壳上市或者直接资产注入难度相对较小，且成本较低，更易操作。

　　国泰君安指出，从交易政策法规判断(标的资产实际控制人3年内不能变动)，借壳的概率也不大，更可能围绕清华控股的上市公司平台展开资产整合，由于审批手续和内部整合,其预计最终确定回归形式的时点不会早于2015年二季度。

　　目前，清华系旗下上市公司有紫光古汉、紫光股份、泰豪科技、诚志股份、同方国芯和同方股份。

　　紫光古汉虽是清华系公司里唯一一家被紫光集团直接控股的上市公司，然而该股第一大股东紫光集团和第二大股东衡阳市国资委曾被曝意见分歧，无疑这会增加借壳和资产注入难度，此外，紫光古汉此前是被紫光集团定义为医药产业的上市公司平台。

　　紫光股份主营方向为信息电子和环保，紫光集团曾是直接控股股东。但在2006年3月，紫光集团将所持有的42%紫光股份无偿划转至清华控股，2012年10月，清华控股又将紫光股份25%股权协议转让给旗下控股子公司启迪控股。启迪控股成为紫光股份第一大股东，实际控制人仍为清华控股。

　　从去年至今，紫光集团再度陆续减持紫光股份，目前仅持股2.98%。

　　泰豪科技直接大股东是同方股份，主营智能电力、装备信息、智能节能等。公司在9月11日突然停牌筹划非公开发行股票事宜，停牌前2个月，股价曾一路攀升，至今尚未复牌。

　　同方国芯从产业匹配度而言，最吻合紫光集团的芯片产业。其主营是集成电路业务，盈利能力较强。

　　而同方股份是清华系最重要的上市公司，资产及业务庞杂。值得注意的是，北京健坤投资集团持有该公司3715万股，占公司总股本1.69%，而健坤投资集团亦为紫光集团第二大股东。

　　国泰君安分析认为，同方股份、同方国芯、诚志股份和华控赛格最有可能和紫光的芯片资产进行整合。

　　值得一提的是，以此次英特尔投资紫光的价格测算，展讯通讯和锐迪科合并估值已高达450亿元，国泰君安认为以二者的行业地位和资本市场对半导体行业的高估值，如果芯片资产2015年回归A股，目标市值区间可能高达700-1000亿元。

　　“操作层面上，可选标的不多。未来6个月内清华控股旗下的上市公司股票可能因为资产注入预期而集体上涨，我们认为这会是一个市值空间足够大的投资机会，如果等权重或者市值权重构建组合，可以获得很好的风险收益比。”国泰君安称。