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华电重工IPO:巨额关联交易隐忧 定价无据可循

  • 发布时间:2014-08-26 14:26:34  来源:中国网财经  作者:刘筱  责任编辑:毛舒

  中国网财经8月26日讯(刘筱)一家典型央企的孙公司,华电重工股份有限公司(以下简称“华电重工”)近日预披露了招股文件引起市场关注,其拟发行不超过2亿股于上交所上市。

  背靠华电集团,华电重工很难回避过度依赖股东的质疑,关联交易众多。报告期内,华电重工来自于关联方的交易约占同类交易的三成。

  关联交易定价无据可循

  华电重工是一家工程整体解决方案提供商,业务集工程系统设计、工程总承包以及核心高端装备研发、设计、制造于一体,主要包括物料输送系统工程、热能工程及高端钢结构工程三大业务板块。

  中国华电工程(集团)有限公司(下称“华电工程”)系华电重工控股股东,直接持有5亿股,持股比例为80.65%。而华电工程为华电集团全资子公司,因此华电集团为华电重工实际控制人。

  强势的股东背景令人艳羡,但是其和股东间过多的关联交易也引起投资者的警惕。

  2011年-2013年,华电重工向华电集团及其控股企业的提供物料输送系统工程、热能工程、高端钢结构工程整体解决方案,销售收入分别为7.95亿元、12.71亿元、13.8亿元,占当期营业收入的比例分别为22.96%、28.71%、29.08%。

  华电重工称,“作为华电集团重工业务板块的唯一平台,华电重工理所应当承接了部分华电集团所控制电力企业的输煤系统、电站四大管道系统等辅机系统工程项目;另外,华电工程作为电站建设总承包商,会将项目中的物料输送系统、热能工程系统或高端钢结构系统工程分包给公司。”

  尽管华电重工认为其与股东间的关联交易有必然性和合理性,但其独立性的明显缺乏和关联交易定价是否公允都是投资者难以消除的顾虑。

  华电重工在招股书中指出:“由于公司所从事的业务为向客户提供工程整体解决方案,与普通的商品销售存在较大差异。公司每一项工程均需根据客户需要、当地环境设计不同的工程施工方案,所需采购的设备、备品备件等也非标准产品;另外,目前市场上也难以找到与本公司从事相同业务的公司,因此难以在市场上找到可比的第三方交易价格。”

  有业内人士指出:“华电重工关联交易众多,且并没有在招股书中披露可比的第三方交易价格,因此难以判断其关联交易的定价水平是否合理。华电重工金额较大的关联交易,应引起投资者的重视。”

  夸大的募投项目收益?

  华电重工此次拟募资16亿元,其中重金投向曹妃甸重工装备制造基地二期项目。预计项目达产后,年新增销售收入12.56亿元,净利润为1.16亿元。

  该项目投资总额为5.48亿元,将建设一座联合厂房(内含原材料车间、钢结构车间、变电所等)、一座表面处理厂房(内含大型喷丸室和喷漆室)、露天装场和码头等,并配套建设公用动力和配电、环保、消防等设施以及厂区管网系统、道路、围墙。

  项目达产后,曹妃甸重工将具备年产10套排土机、5套转载机、1套浮吊台、4套连续卸船机、5套集装箱岸桥、20000吨海上风电塔基的生产能力。

  据曹妃甸重工官方资料显示,华电曹妃甸重工分两期建设,一期项目占地28.6万㎡,海岸线长度376m,于2011年12月1日正式投产,现有 8万㎡的厂房和办公建筑、3万吨级专用码头1座、12万㎡的露天组装场地、2000吨级滑道1条、各种精密设备400余台套以及相应的供电、环保、生活配套等辅助设施。

  二期项目占地24.93万㎡,海岸线长度约340米,将建设厂房4.26万㎡、3万吨专用海上作业船码头1座、露天组装场地约16万㎡、3000吨级滑道1条,主要形成大型绿色采矿、海洋风电、海洋重装、港口机械等设备的制造、组装、发运基地。

  对于年增净利润1.16亿元的盈利预期,上述业内人士表示不解,按照华电重工曹妃甸一期项目的盈利状况来看,这一盈利判断过于乐观。

  华电重工曹妃甸一期项目收益并不理想。据其招股书披露,根据大信事务所出具的大信审字[2014]第1-00041号审计报告,曹妃甸重工2013年底总资产7.46亿元,净资产2.12亿元元,2013年净利润154.31万元。

  从154.31万元到11583万元,曹妃甸重工如何能做到净利润激增75倍?这听起来似乎有些天方夜谭。

  对于曹妃甸重工装备制造基地二期项目盈利判断依据的疑问,中国网财经记者曾多次致电及致函华电重工,但均未得到公司方面回复。

  除此之外,中国网财经记者还发现,华电重工此次IPO募投项目将新增庞大的固定资产,每年也将产生巨额折旧费,对其利润影响不可小觑。

  据招股书披露,募投项目达产后,华电重工将新增固定资产10.29亿元,按照其现行固定资产折旧政策,房屋及建筑物、机器设备分别按20-30年、5-10年折旧,建成后项目的新增年折旧费为6880.18万元。

  这也意味着届时华电重工年新增的营业利润不少于6880.18万元,才能消化新增折旧和摊销费用对利润的影响。

  华电重工最近3年的平均毛利率为16.24%,也就是说以16.24%的毛利率推算需年新增主营业务收入4.24亿元,才可以消化因新增折旧摊销对经营业绩的影响,确保营业利润不会因此而下降。

  然而,2011年-2013年华电重工营业收入分别为34.61亿元、44.26亿元、47.45亿元,同比增长分别为27.79%、27.87%、7.19%,2013年其收入增速开始有所放缓。3年来的净利润分别为2.31亿元、3亿元、3.57亿元。

  上述业内人士表示:“照华电重工目前营收和净利润增速情况来看,其募投项目达产后,恐怕也很难抵消新增折旧摊销对其营业利润的影响。”

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