整个10月，白银几乎横盘，以17.0■17.5美元/盎司区间窄幅震荡为主;而内盘沪银同样表现纠结，下跌有支撑，上行亦乏力。

　　我们认为，在经过过去一个月的调整之后，尤其在看到美国经济与就业前景持续乐观，美联储的表态也更加鹰派，白银的底部支撑正愈加脆弱，中期跌势难改。

　　如果从前期美股下调后又反弹至今，海外的金融市场似乎走出了两段截然不同的阶段。第一个阶段是9月中旬至10月中旬，欧美股市走跌，贵金属在10月上旬底部企稳，小有反弹;第二个阶段是10月中旬至今，欧美股市企稳止跌，重拾涨势，而贵金属重心再度下移。这种股票与贵金属之间的反向走势，开始让市场疑惑，我们是否已经重新迎来了一个RORO时代(Ris◇OnRis◇Off，即风险资产与避险资产之间高度负相关，同类资产高度正相关)。

　　然而，我们认为，目前的经济已经不同于2008年金融危机后期资产同涨同跌的阶段，而更倾向于进人了一个全球经济碎片化的时期，也就是即便是同类资产，彼此的正相关性也不一定高，而资产价格更由其各自不同的基本面决定。

　　这也就是为什么，在近期全球经济展望下调，欧洲及中国、日本等地区经济普遍疲软的环境中，美国能够独善其身的重要原因。美国在经历3轮量化宽松之后，其以消费为主要驱动的景气循环显然早已启动，制造业、房地产、消费与就业整体形势均在向好，可以说美国经济的内生增长动力是强劲的。而在本次美联储FOMC声明中，联储也表现出对经济增长更大的信心。首先，在就业方面，美联储认为“劳动力市场进一步改善，新增就业人数稳健，失业率继续降低”;“就业市场资源利用不足的情况正在逐步消除”;并且，删去了此前FOMC声明中关于劳动力市场存在大量闲置的描述。这是迄今为止，美联储关于美国就业形势最为正面的一次表态。

　　其次，在通胀方面，尽管FOMC声明指出短期通胀存在下行风险，通胀仍持续“运行在委员会长期目标下方”，“但委员会认为通胀持续处于2%下方的可能性自今年早些时候在变小”。而且，美联储也不认为，能源价格会持续地对通胀构成下行压力。最后，在对整个经济前景的判断上，美联储显然持有乐观预期，其认为整体经济具有足够潜力，以使得就业在价格稳定的基础上达到饱和。

　　尽管在本次FOMC声明中，“相当长时间”维持低利率的措辞被继续保留，但这至少也说明，美联储对于加息时间的预期并未有多大变化，而此前多数委员的公开讲话中暗示加息或在明年年中。我们认为，后期跟随美国经济数据的持续走强，美联储将逐渐尝试向市场传递加息的信号，并最终决定何时应开始上调利率。关于加息的时点，始终取决于美国的经济数据，尤其是与美联储目标取得何种进展相关的经济信息，而美联储的目标即在于就业增长和通胀稳定。本次FOMC声明亦提及，“如果劳动力市场改善进展快于预期或者通胀上升，加息可能会提前，反之亦然”。

　　实际上，在10月上旬美股大跌的阶段，美联储内部曾有“鸽派”言论发表对于强势美元可能损害美国经济复苏，以及放缓通胀的担忧;且称，若通胀预期下滑，可能希望停止削减购债，甚至启动QE4。此番措辞，加之埃博拉病毒事件在美国地区的爆发，使得彼时的避险情绪陡然升温，金银获得了短时的底部支撑。然而从当前美国经济来看，尽管偶有数据走弱，但也只是短期的干扰因素，无法改变整体就业增长、通胀上升以及经济走强的大势。我们认为，只要经济复苏势头不改，伴随美国居民再杠杆化的持续进行，消费支出将能够保持稳健增长，通胀重新抬头能够预见。

　　可以说，美联储加息预期依然是主导白银的核心，因此只要美国经济面持续走强，加息预期就会随之走强，避险情绪消褪之下，白银跌势难改。而非美货币国家———欧元区、日本经济增长不利，财政与结构性改革进展缓慢，欧元、日元将继续承压;中国短期流动性尽管稍有改善，仍无法给予白银有效的支撑，且中国内生经济阻力犹在，亦难以在工业需求上强有力地提振白银价格。

　　总体看，我们认为白银下行空间犹在，底部支撑脆弱，中长期方向依然向下，伦敦银可能破前期低位16.68美元/盎司，而沪银1412则可能跌破上市低点3710元/千克。