围绕黄金的故事，永远也讲不完。

　　国际黄金价格再度迫近前期调整低点，“中国大妈”已经没有了去年抢金时的激情。曾经因为“大妈抢金”而迅速膨胀的黄金产业也遭遇了寒冬，部分小规模黄金加工商已经开始撤离市场。

　　没有了“中国大妈”，黄金产业该何去何从?

　　9月，深圳会展中心内珠光宝气，琳琅满目，国内最大的珠宝展——2014深圳国际珠宝展·深圳珠宝节令人流连忘返。10公里之外的水贝，突如其来的大雨，使人们的脚步更为仓促，穿梭过挤满车辆的街道，奋力挤进金碧辉煌的金饰店内。

　　作为国内最大的黄金加工基地和珠宝交易批发中心，水贝正迎来一年中的金饰品的采购高峰，零售商和渠道商们正在为即将到来的国庆、新年旺季，做好进货的准备。

　　然而，面对拥挤的人潮，黄金珠宝商们却无法重拾去年的喜悦。黄金价格一路走低给加工产业链带来了重重压力，在十多年的野蛮生长之后，黄金产业正在面临前所未有的挑战，竞争白热化、技术同质化已经阻碍着行业的进一步前行。

　　改变、转型、突围，这些在一年前还非常陌生的词语，已经成为黄金产业链的新坐标。

　　凋敝的黄金加工基地

　　与外界想象得不同，一年前“中国大妈”的抢金潮，尽管带来了短期的巨额销售，但并没有从根本上拯救黄金加工企业。意外的狂欢之后，一些中小黄金加工商不得不直面猝死的命运

　　“从2011年下半年开始，国际黄金价格从最高的1920美元每盎司，跌到现在1200多美元，整个黄金饰品产业已经感受到了利润压缩的痛苦。”上海一位大型黄金饰品上市公司的投资部负责人叶先生说。

　　作为国内最大的黄金加工基地和珠宝交易批发中心，水贝同样未能幸免。

　　“去年大妈抢金潮过后的首个春节，水贝的一批黄金加工厂就倒闭了。”提起行业萧瑟景象，叶先生感触颇深。

　　在深圳多位业内人士看来，由于资金薄弱、技术积累不足，很多加工商原本就难以为继，黄金价格的下跌更让他们举步维艰。

　　“以前，黄金每克的加工费2块多钱，现在只有7毛左右了。”在深圳拥有一家中型黄金加工厂的胡总，参展深圳珠宝展期间脸上难露笑容，眉头常常紧锁。

　　“确实是这样，主要是一些小规模黄金加工商倒闭了。”许先生是水贝一家规模排在前几位的黄金加工厂家的销售总监。“去年4月份，国际黄金价格从最高1920美元降到1300美元，引起了"中国大妈"的一轮抢金热潮。”

　　“抢金潮时，新增加了很多加工企业，当时看到钱特别好挣，就有很多人说也要去搞个工厂。”许先生告诉记者。

　　据报道，2013年五一黄金周期间，中国大妈动用上千亿资金，抢金300吨。这一数字甚至是黄金特许经营权放开的2002年中国黄金消费总数的1.5倍。

　　“去年大妈抢金时，我们公司在深圳每个大型加工厂都派驻了专员，工厂产多少我们就买多少。”一家大型黄金珠宝集团内部人士回忆道，入行以来从未见过如此阵仗。

　　可惜，“中国大妈”未能保持持久的购买热情，黄金价格低位徘徊逐渐消磨了市场的信心。“加之，黄金常规加工技术没有任何秘密可言，门槛不高，开厂很容易。一拥而上之后，很容易一哄而散。”许先生说。

　　小加工商缺乏风险把控

　　“黄金行业是个高资金密度的行业，只要行业稍微一调整，小加工商马上就开不下去了。抢金潮过后，黄金价格继续走跌，小加工商又没有套期保值的工具，支撑不下去也是意料之中。”

　　在许先生看来，单纯因为行情高涨而进入市场的小加工商的投入所需资金只有200、300万元，其主要资产就是几公斤的黄金原料在周转，抗风险能力非常弱。“黄金行业是个高资金密度的行业，只要行业稍微一调整，他们马上就开不下去了，就接不到单了。”抢金潮过后，黄金价格继续走跌，这样，一批新开的小工厂就挺不住了。

　　许先生还分析称，黄金产业对品质的要求比较高，客户并不图加工费少几毛钱就去找小加工厂做，那样的话，到头来不值得。客户宁愿加工厂把东西做精细，然后把批发价提上去，而并不是倒逼源头来降价。因此，小的加工商技术上的细微差距，也会令他们在行业紧缩时死亡。

　　此外，对于规模较大的黄金加工企业来说，它们有银行提供的“借金还金”中间业务，并不惧怕黄金行情的涨跌。

　　“"借金还金"是银行的中间业务，类似于影子银行。”许先生说，“这种业务就像是加工商们种地，银行借给他们一把锄头，收割完粮食之后，再把锄头还给银行。”比如，在年初，加工商向银行借入了300公斤黄金原料，到年底的时候，加工商还给银行300公斤的原料，再加上平均约6%的年息，也就是多给银行18公斤原料。在这一年时间内，银行并不会过问加工商将这300公斤原料如何处理。

　　“事实上，这是一种形式的套保。”许先生说，不过相对于进行黄金T+D的对冲，“借金还金”更有利于节约资金成本。如果采用T+D，买进黄金实物的时候，首先要去上海黄金交易所抛空同样多的黄金，这要交保证金，这些资金本身就有资金成本。如果行情波动大的话，可能还要追加保证金，增加资本成本。

　　但是，银行只向具有一定规模的加工商提供该类业务。而小的加工商，在面对价格下跌时，只能通过不断卖货进货的方式，拉低平均库存成本，但是，“如果行情继续往下走时，那也就会有压力。”

　　“更大的压力来自于销售。”许先生说，不管行情是往上走，还是往下走，销售不行，都会有压力。“最怕的行情是黄金的阴跌，每天跌几毛，老百姓买涨不买跌，那就完了。”他说，黄金大涨大跌，老百姓抢货，那还真不可怕。

　　“黄金十年”即将终结

　　从2002年国家放开黄金特许经营权之后，我国的黄金加工业进入了一个野蛮生长的时代。庞大的黄金消费市场也就此启动，2013年，我国黄金消费量高达1176.4吨，位居世界首位。然而，高处不胜寒，在黄金价格持续低迷之际，我国黄金加工产业也遭遇了行业寒冬

　　2002年4月10日，中国人民银行上海分行宣布从即日起全面放开黄金制品零售业务，黄金制品零售由原来的许可证管理制度变更为核准制。

　　从那时起，任何企业只要符合条件，就可向有关部门申请经营黄金制品零售业务。“黄金”十年也就此到来。2002年中国黄金消费为202.3吨，2013年中国黄金消费量达到1176.4吨，年均增长超过50%，一举成为全球最大黄金消费国。

　　中国黄金协会不久前发布的《中国黄金年鉴2014》显示，2014年，中国进口黄金增长197.98%，达到1506.5吨，成为全球最大的黄金进口国。

　　就在中国的黄金市场高歌猛进了十年之后，2011年，受美联储退出QE的影响，国际黄金价格应声暴跌，中国的黄金市场迎来挑战。

　　2014深圳国际珠宝展期间，前瞻产业研究院发布《2015-2020年中国珠宝首饰行业消费需求与市场竞争投资预测分析报告》显示，2011-2013年，我国珠宝首饰行业市场增长速度明显放缓，增速由2011年50%左右下降到2013年的19.83%左右。

　　翻开老凤祥(600612，股吧)、豫园商城(600655，股吧)、潮宏基(002345，股吧)等黄金饰品类上市公司的年报，便不难发现，黄金产业链上的企业盈利能力所受影响更为严重。2011年，老凤祥的净利润增速为83%，次年降至17%，今年上半年为7.8%;豫园商城2011年净利润增速为27%，次年滑落至13%，今年上半年为负增长37%;潮宏基也由2011年的46%增速降至次年的-13.75%，今年上半年为20%。

　　而背后的逻辑就是普通黄金饰品占比较高。

　　自2002年始，黄金价格一路上扬，给了市场一种“迷信”的观点，就是黄金价格永涨不跌。在特许专营放开后，黄金产业的各个链条粗放扩张，激烈竞争，尽管毛利趋向平均水平，但消费端的旺盛，使得整个产业忘却了竞争带来的低毛利的痛苦。

　　作为一种特殊的商品，黄金还有天然货币的属性。在此轮金价的大跌之下，消费终端不可避免地受到冲击。十年“迷信”结束，整个黄金产业链的痛苦期来临。

　　觉醒中寻找突围方向

　　痛苦并未打消变革意识，黄金加工商们也正在觉醒，胡总也正在筹划自己的品牌，他已经在北京和天津开了几家门店，重点转型精品黄金和彩宝类产品，并设立了自己的品牌，试图创出一番天地

　　“我们当前都是靠走量，就是通过薄利多销，以量取胜。”许先生说，现在要进行转型，“也就是要突破，找文化概念、题材概念，提升整体毛利率。”

　　“黄金十年”期间，中国的黄金加工产业只看到了加工的微博利润，给国外舒舒服服地做OEM，迷信黄金价格的只涨不跌，罔顾了做品牌的重要性，使自身在行情突变的情况下难以适应。

　　现在黄金加工商们也正在觉醒，胡总也正在筹划自己的品牌，他已经在北京和天津开了几家门店，重点转型精品黄金和彩宝类产品，并设立了自己的品牌，试图创出一番天地。

　　日前，叶先生正利用深圳珠宝展的机会为公司考察合适的投资项目。“我们现在的普金业务占比接近95%，翻开这两年的报表看看就知道，毛利和盈利下降得厉害。”他说，公司拟计划向毛利更高的“非金”业务进行战略转型。

　　“虽然黄金仍有可能重拾升势，但转型已是必然，单纯保值功能将弱化，突出设计感和文化底蕴，加速与相关品类融合将是黄金饰品未来需要努力的方向。”一家黄金研究人士表示。

　　除了业内企业的突围，产业资本也对黄金消费牛市寄予期待。今年年初，在昔日大佬黄光裕指挥下，国美宣布斥资10亿元进军黄金市场。似乎，黄金正变得炙手可热起来。

　　9月，停牌两个月的秋林集团(600891，股吧)对外公布重组预案，黄金加工商深圳金桔莱将借壳登陆资本市场，涉及资金规模达13.5亿元。资料显示，深圳金桔莱专业从事珠宝首饰、金银工艺品的设计、生产和销售，主要产品包括黄金饰品、铂金饰品、镶嵌饰品、黄金工艺品、投资金条及其他产品六大类产品。

　　非金化产品转型加速

　　在深耕黄金产业链的同时，不少公司也将目光投向了更有潜力的镶嵌类产品和彩色宝石类产品。据了解，一些PE资本已经看中了彩宝行业的未来爆发性增长空间，并进行了相应布局

　　记者在展会采访时发现，传统普金(普通黄金业务)已经不是各个商家的主打，取而代之的是精品黄金和创意黄金产品，更有多个品牌已转向镶嵌类产品和彩色宝石类产品。

　　从多家公司的半年报看，尽管各家公司的黄金饰品仍是主流，但镶嵌类产品毛利远超黄金和铂金饰品。

　　叶先生与一位券商投行部穆经理一起，来到一家彩宝(彩色宝石)加工企业，沟通投资机会。“未来起码五到十年，这个行业将出现爆发性的增长。”穆经理列举了多条逻辑，一是参照德国和日本的模式，目前两者的彩宝销售规模已经超过“普金”规模;二是80、90后逐渐成为消费主体，中国人的黄金消费习惯正在改变，一旦品牌效应起来，市场就会被激活;三是彩宝的价格、样式风格更容易为市场接受，近两年的市场增长已有所印证;四是彩宝不仅融入了国外的文化，同时也结合中国的传统文化，部分高端产品也有一定的投资和收藏价值。

　　据介绍，目前彩宝的加工毛利率达到20%以上，要高出黄金加工的一倍以上。“以前黄金市场是打高精度的口号，如999千足金，9999万足金的。现在再做高精度已经过时了，目前都开始向高毛利的K金、镶嵌、彩宝类进行转型了。”叶先生说，尤其是北京、上海、广州、深圳等一线城市，消费的风格已经开始在切换，比如K金的销售近半年来一下子就起来了。

　　记者近期也走访了广州几大百货的黄金饰品店面，K金类、彩宝类的展示品比例甚至已经超过了黄金饰品，与两年前有很大不同。

　　穆经理告诉记者，目前已经有不少PE资本看中了彩宝行业的未来爆发性增长空间，并已经进行了相应布局。比如深创投等PE目前的投资战略中，该行业已经占据重要一块。作为彩宝行业的典型案例，丹麦珠宝商(PandoraA/S)潘多拉是业内的龙头，近年来持续向好的业绩支撑股价持续上扬，今年以来股价上涨接近50%。

　　穆经理正在为这家彩宝加工企业做上市前的辅导，“现在市场上还没有这一业务的上市公司，我们要做成首家。”