□南华期货 夏莹莹

　　在全球股市、汇市强震以及原油、基本金属市场重挫之际，黄金市场翩翩起舞，一枝独秀。截至1月21日收盘，黄金价格已经回到2014年8月中旬的水平，并成功站上200日均线。而金价自本月以来的升幅，更是接近10%，创2011年8月份黄金见顶时来最大。如此强劲的走势，是否意味着黄金已经改头换面，由熊转牛了呢？

　　首先，我们需辨清推动此轮黄金上涨背后的驱动因素。我们认为避险买需是本轮金价上行的主推手，而季节性买需则助涨了黄金的升势。

　　1月份欧洲地区风险事件密集，美元、债券以及黄金等资产受到大量避险资金的追捧而出现同涨，黄金涨势更是一发不可收拾。

　　1月15日，瑞士央行意外宣布放弃欧元兑瑞郎汇率下限，掀起金融市场惊天骇浪。而就在一个月前瑞士央行主席还信誓旦旦表态“要尽最大努力”捍卫欧元兑瑞郎汇率下限。该突发性消息导致瑞郎暴涨，而传统避险资产——黄金的避险魅力则彰显得一览无余。

　　对于1月22日的欧洲央行议息会议，市场似乎一直押注将有大规模QE出炉。一方面，欧洲股市1月份以来的升势，体现了投资者对欧版QE的预期；其次，瑞士央行的动作几乎可以看作欧洲央行量化宽松的最后一个注脚；第三，欧洲法院已经表态，欧洲央行购买政府债券符合欧盟法规，这被视为替“欧版”QE开绿灯；最后，最近超级马里奥的几次表态，也疑似暗示了欧版QE已经呼之欲出。显然，宽松的货币政策打压欧元货币贬值，而黄金则是对抗货币贬值的最佳“良药”。

　　除此之外，希腊还将在本月25日举行总体大选。主张反紧缩政策并勾销欧盟债务的反对党左翼激进联盟(Syriza)在民调中处于领先地位，加深了外界对希腊退出欧元区并把欧元区拖入新一轮危机的担忧。但我们认为希腊退欧风险仍较低，双方更可能的是展开拉锯并达成新的妥协，且即使推出，蔓延风险亦较2012年欧债危机时小得多。

　　从基金持仓看，截至1月21日的当月，全球最大黄金上市交易基金SPDR黄金持仓量激增33.22吨至742.24吨，增量刷新2012年8月来新高，这反映长线投资者买兴有所复苏，但这种增长趋势目前看仍不明确。我们同时注意到，短线投机资金对金价的助推力更强劲。据美国CFTC报告显示，截至1月13日的两周里，黄金非商业净多头寸就增加了近45吨，而这尚不包含1月14日至今期间的短线投机力量。

　　展望后市，随着这些风险事件有望在短期内纷纷落地，黄金避险买需亦将见顶回落，金价避险支撑料难以持续。相反，美国强劲的经济数据下美联储升息的担忧挥散不去，美元强势仍将延续，加之金价在上涨后的实物买需料受到抑制，金价中短期顶部已经可期。