美国经济的走强是美元强势周期的基础，美联储在货币政策上的率先转向对美元走强形成了强力支撑。结合经济基本面以及全球央行货币政策等因素来看，美元新一轮强势周期已经开启。强势之下，作为投资者如何应对？如何把握机会实现财富资产合理配置以达到财富增值？本文特邀央视特约财经评论员-品今(北京)资产管理有限公司权益投资副总张雷先生针对此走势进行如下分析。

　　在美元强势周期中，部分新兴国家及经济体出现系统性风险的概率会上升，大宗商品的价格会受到压制，在此品今资管推荐配置B股、H股、美股等权益类资产，同时品今资管也将于2015年推出系列投资于美股与H股的私募股权基金。

　　一、美元强势周期开启

　　美元指数是综合反映美元在国际外汇市场的汇率情况的指标，从成分来看，美元指数主要反映了美元对主要发达国家货币(欧元、日元、英镑、瑞郎、澳元等货币)价值的变化。自1971年布雷顿森林体系解体后，美元汇率呈现出很强的波动性。大致分为六个阶段，即1971至1979年的贬值期、1980年至1985年的升值期、1986年至1994年的贬值期、1995年至2001年的升值期、2002年至2011年的贬值期以及2012年至今的升值期。

　　图1：1971年以来美元走势图

　　资料来源：WIND，品今资管

　　之前的两次美元升值周期(80年代里根政府执政时期和 90年代克林顿政府执政时期)都处于美国经济发展的最好时期。08年次贷危机后，美国经济率先走出泥潭是本轮强势美元周期开启的重要基础。2015年，投资者对于美联储加息的预期日益浓厚，随着美联储进入加息周期，资本回流美国会使得美元指数进一步上升。

　　从全球财富资产配置来看，在经历了10多年的持续下滑后，美元类资产占比在2012年触底后持续回升，而欧元类资产占比则开始进入下降通道，这与美元欧元汇率走势拐点基本保持一致。2013年以来，无论是美国的股票市场还是房地产市场的资金流入指标都显示，资本开始逐步流入美元类资产。

　　从全球经济结构上看，本轮美元升值周期与上世纪90年代克林顿政府执政时期颇为相似，美国经济90年代上半期开始逐步复苏，而其他发达国家和地区陷入动荡(英镑危机、德国初步统一、欧洲一体化反复、日本开始衰退)。本轮强势美元周期与上世纪90年代相比的不同之处在于新兴市场国家在全球资本流动方面重要性日益提升，以中国为代表的新兴市场在全球金融资本市场的话语权不断增强，人民币等新兴市场货币的国际化在一定程度上会构筑全球货币市场的新秩序。

　　图2：2013年以来美元兑人民币走势图

　　资料来源：WIND，品今资管

　　二、强势美元驱动大类资产重估

　　从历史经验来看，在美元升值的周期中，部分新兴国家及经济体出现系统性风险的概率会有所上升，大宗商品资产的价格一般会受到压制，世界各国的股市也会出现一定的分化。

　　上世纪80年代以来，新兴市场国家发生的几次大的危机都出现在美元升值周期中，比如80年代的拉美债务危机和90年代的俄罗斯债务危机。美元升值的背景下，外债较多的新兴市场国家债务成本突然加大，叠加资本外流，在中短期债务较多的情况下，本国的外汇储备骤然短缺，新兴市场国家就存在货币大幅贬值，乃至金融危机的风险。

　　在所有大类资产中，美元与铜铝铅锌等大宗商品的价值反向关系最为明显。美元走强，以美元计价的大宗商品的价格必然下跌。当美元走强时，投资者对美元资产偏好增强，促使部分资金从商品市场流出，也会导致其价格发生回落。黄金作为天然的避险资产，一段时间内(地缘政治恶化、欧央行货币政策等影响)可以摆脱与美元的反向关系，但从长期来看，强势美元依然会压制黄金价格。

　　从股票市场长期来看，各国股票市场的走势主要取决于各自国家经济基本面的情况，与美元的走势关系不大，但是，中短期的角度出发，美元升值会带来国际资本流出，甚至是大规模撤离，这就会对新兴市场国家股市造成一定的冲击，而对发达国家股票市场影响相对较小。

　　三、本轮强势美元下的大类资产配置

　　1、美元强势商品承压，内部分化不可避免

　　强势美元会压制大宗商品的表现，从走势来看，石油、铜、煤炭等商品价格从2014年以来已经有了大幅下跌，作为商品之王的原油价格已经近乎腰斩，可以理解成价格走势基本反映了美元大幅走强的预期，未来有可能维持下探筑底的行情，而不是继续大幅下跌。

　　从供需角度来看，虽然大宗商品整体仍然供需过剩，但品种间的分化已经比较的明显，供给过剩的压力逐渐减轻，具体品种上，黄金、白银、铂金等贵金属受美元升值与美联储加息的负面冲击仍然很大。铜、煤炭、铁矿石、原油等价格仍将保持弱势，而铝、锌、锡、镍、稀土等金属价格存在反弹的可能性。

　　2、强烈推荐配置B股、H股、美股等权益类资产

　　强势美元导致资本流动风险加大，美元资本将从基本面较差、估值偏高的国家流出，回流美国或者流向其它基本面较好、估值相对合理国家的股票市场。结合各个经济体未来经济增速以及该市场当前的估值水平来看，B股和H股的投资机会值得关注。

　　图3：2013年以来的恒生指数与道琼斯指数对比图

　　资料来源：WIND，品今资管

　　美国经济已经走出次贷危机泥潭，道琼斯指数从09年低点6469点以来，涨幅已超过2倍。美联储退出量化宽松的预期多次使得美股大幅波动，市场一度担心量化宽松退出，资金面不再支持美股继续上涨。应该看到的是，美联储之所以量化宽松，是为了扶持经济，当经济企稳乃至恢复健康的时候，这一货币工具就可以逐渐收回，经济的走好才是股市走强最重要的原因，而非流动性的宽裕。美元走强，资本回流，对美国股票市场(含二级市场股票及一级市场的IPO)也构成实质性利好。

　　张雷表示，如果投资美元类资产，稳健型投资者可以选择美元存款和银行美元理财产品。和人民币短期理财产品目前普遍4%以上的收益相比，美元存款、美元理财产品收益低很多，所以，主要适用于一些子女在海外留学的家庭，或者极度厌恶风险的投资者。有的投资者通过在美国买房、投资美股等方式配置美元资产。但房产价格高昂，且持有环节税费较高，投资美股又太过专业，并不适应普通人群，取道QDII基金间接投资美股和港股或者借助私募股权基金投资于即将在港股和美股上市的公司是不错的选择。

　　3、品今将推出系列投资于美股与H股的私募股权基金

　　美元强势周期的开启，对我国现有的金融企业资产管理模式也将带来更多挑战与机遇。作为“行业生力军”的品今资产管理公司，自成立之日起始终坚持以募集股权投资基金、二级市场投资、供应链金融投资、家族财富管理以及创新为核心业务。意在为高净值人群、富有家族以及机构投资人进行组合投资、资产配置。2014年品今资管累计新增资产管理规模约30亿，进入2015年，品今资管将全面发力，即将推出“品今源石中国互联网特殊机会系列基金”。该系列产品所拟投资标的均为中短期内有望上市的知名互联网企业，为境内投资人提供了参与国内知名互联网企业境外融资的机会。基金拟投资标的均为各细分行业的领先企业，具有较强的上市预期，包括大众点评、赶集网、春雨医生、爱奇艺、大疆无人机等优秀互联网企业。

　　品今资管作为普通合伙人，成功管理过多个专项资管计划和私募基金产品，项目运作经验丰富。2014年，品今资管作为基金管理人，通过QDII通道成功参与了万达商业地产股份有限公司的港股IPO，2015年，品今资管也会推出系列H股股权投资类基金。