在经济存下行压力背景下，保险资金正着力调整优化组合配置结构，资产端相应承压。分析人士认为，资产端的收益下滑势必向负债端传导，在当前相对固定的融资成本下，险企面临的利差损风险随之提升。同时，另类投资和股权投资也将为保险资金获取收益提供机会。多位保险资管人士对中国证券报记者表示，现在已经能够感觉到“偿二代”相应规则对险企投资行为有明显影响。保险公司如能做好资产负债匹配，保险风险会比较低，利率风险会相对较小。

　　整体配置难度加大

　　首创证券分析师邵帅表示，2016年一季度，以银行理财为代表的收益率已跌破5%，下探至4%左右。而保险产品中的大多数万能险的年化利率仍保持在5%左右，甚至有个别险企仍保持在7%以上。这一方面使保险理财相对银行理财的市场吸引力有所提高，利于险企保费规模扩长，另一方面，较高水平的融资成本也为险企的投资能力提出更高要求，使险资整体配置难度进一步加大。

　　邵帅表示，2016年以来，市场上优质投资标的稀缺，债券、存款收益率一路走低，另类投资利差持续收窄，而权益市场在震荡行情影响下，近一年来下跌幅度超过30%，未来投资收益也难言乐观。资产端收益下滑势必向负债端传导，在当前相对固定的融资成本下，险企面临的利差损风险随之提升。

　　华泰证券分析师罗毅则认为，随着保险资金运用市场化改革的深入进行和保险资产管理的不断发展成熟，险企投资收益也将保持稳定。尽管利率下行影响了新债权投资和再投资的利率，但当前下降的力度和时间还处于安全范围内。同时，在另类投资资产上的创新，包括投资医疗养老项目、对接政府PPP项目支持基础设施建设、搭建股权私募投资扶持创新产业，也给保险带来了稳定的回报。而在权益市场投资上，前期险企举牌了大批高分红、高ROE股票，在稳定分红的同时享受业绩回报。

　　长江证券分析师蒲东君认为，股权投资将成为保险公司的共同选择，不同险企路径会有差异。股权类资产具有收益率优势，同时目前险企长期股权投资占比不足2%，股权投资将是2016年保险资金重点拓展的方向。从收益率来看，综合考虑PB和ROE情况，目前ROE位于15%-20%、PB估值1-2倍左右的资产对于险资具有较强吸引力，这些资产集中于金融、航空铁路运输、电力热力、房地产等板块，能够为险企带来的回报水平超过7.5%。

　　“偿二代”影响险资运用

　　保险业资产端的作为，同时需要考虑“偿二代”的监管约束。多位保险资管人士对中国证券报记者表示，现在已经能够感觉到“偿二代”相应规则对险企投资行为有明显影响。

　　邵帅表示，“偿二代”正式启动后，市场风险最低资本计量采用综合因子法。从各项投资标的基础风险因子赋值差别可以看出，“偿二代”有助于引导险资进行稳健投资。以权益投资为例，投资沪深主板尤其是沪深300成分股，将获得相对其他股票投资更低的风险基础因子赋值，要具备的市场风险最低资本要求也相对较低。同时，“偿二代”将股票的涨跌幅也纳入特征系数，有助于鼓励险资及时兑现浮盈，提高对浮亏的容忍度。对险资股权投资来说，投资不动产和跟金融保险相关的行业风险因子较低，未来配置比例或进一步提高。由于股权投资的风险因子远低于投资股票的风险因子，对于当前已持有的该类资产股票，险资有动力通过继续增持而转为股权投资。

　　某寿险公司负债评估业务负责人表示，对于保险公司的长期价值型业务而言，在“偿二代”下准备金为负，实际资本贡献高，但对最低资本会产生影响，保险风险占比较高，首年的退保风险较高，利率风险中负债期限长，资产难配，利率风险要求的资本也高。而对于高现价产品而言，在“偿二代”下，实际资本贡献低或消耗实际资本，但如果保险公司能做好资产负债匹配，保险风险会比较低，利率风险会相对较小。如果配置权益类资产，则利率风险和权益风险均会上升，这样消耗的最低资本会较高，偿付能力充足率会恶化。另外，保险公司如果发行中短期产品进而投资股票，投资比例较低时，偿付能力充足率会恶化，但如果达到一定比例，则计入长期股权投资，资本消耗会降低。如果进一步成为子公司，联营或合营的话，资本消耗会更低。

　　中银国际证券分析师魏涛表示，保险机构的投资手段更加多元化，保险资金风险管理和投资能力也正逐步加强。在“偿二代”下，保险负债端预计将朝着长期化和保障性的方向发展。资产端政策放开的同时，对风险把控将更重视。资产负债的协调发展成为控制保险行业风险、避免利差损失等不利局面出现的要素。