1月16日，上市公司天茂集团(000627)复牌首日“一字板”涨停，主因即天茂集团拟使用72.37亿元收购国华人寿保险股份有限公司(下称“国华人寿”)43.86%股权，从而使其对国华人寿的持股比例达到51%，变身类保险公司。

　　经济导报记者注意到，天茂集团在2014年上半年还想以1.3元/股的价格清空所持国华人寿全部股权，而在半年之后却变成以约5.89元/股收购拟卖数量6倍的股权，剧情反转让人瞠目。而作为收购焦点的国华人寿，在2011-2013年却连年亏损，亏损最少的年份也有2亿元，而2014年在前3季度盈利3.77亿元的基础上，全年更是盈利14.27亿元。如此堪称暴涨的净利润究竟是如何达成的？背后隐藏着什么玄机？如此盈利能否有持续性？一系列疑问都有待解答。

　　天茂集团为何“低卖高买”

　　天茂集团发布公告称，公司拟以3.39元/股的价格向控股股东新理益集团、实际控制人刘益谦及其配偶王薇非公开发行不超过29.06亿股，募资总额不超过98.5亿元。其中，拟使用72.37亿元用于收购上海日兴康生物工程有限公司、上海合邦投资有限公司和上海汉晟信投资有限公司持有的国华人寿43.86%的股权，25.50亿元用于收购完成后对国华人寿的增资，剩余部分约0.63亿元将用于偿还银行贷款和补充公司流动资金。

　　由于天茂集团此前持有国华人寿7.14%的股权，收购完成后，天茂集团将持有国华人寿51%的股权，国华人寿由此成为天茂集团的控股子公司。

　　资料显示，国华人寿系由天茂集团、上海汉晟信、上海日兴康、上海合邦投资、海南博伦科技与海南凯益于2007年11月发起设立的股份有限公司，当时注册资本3亿元，其后，国华人寿经历过8次增资，至2014年底，注册资本为28亿元。

　　作为国华人寿的发起人股东，天茂集团参与了前5次增资，但自国华人寿2012年9月增资完成后，天茂集团未再参与增资，并转让了部分国华人寿的股份。比如，2012年9月，天茂集团以1.8元/股的价格将持有的国华人寿1.05亿股股权转让给海南凯益；2014年4月，又以25350万元的价格挂牌转让19500万股国华人寿股权，并签署了转让合同，却在去年底反悔终止了合同。

　　导报记者注意到，天茂集团去年拟转让国华人寿股权的价格为1.3元/股，而此次以72.37亿元收购12.28亿股，收购的价格却高达5.89元/股，在半年时间内，一卖一买之间价格相差逾4倍，且属低卖高买，确实让人诧异。

　　对此天茂集团解释称，去年决定出售国华人寿全部股权，是当时判断国华人寿在2013年出现较大亏损后，短期内经营情况难以扭转；但自2014年5月起，保险大类资产监管办法正式生效，保险资金投资渠道及运用效率大幅提升；而保险业“新国十条”将保险行业定位为国家支柱产业，为保险行业的发展打开了巨大的空间。

　　与此同时，自2014年四季度起，国内资本市场结束了持续多年的低迷状态，市场出现了较大幅度的上涨。国华人寿也受各方面利多影响，2014年3季度以来经营业绩大幅提升，未来持续盈利的前景良好。因此，天茂集团决定加大对保险业的投资，国华人寿也几乎是一夜翻身成为“香饽饽”。

　　持续盈利能力存疑

　　导报记者注意到，从天茂集团披露的情况看，国华人寿盈利增长确实惊人。财务数据显示，国华人寿2014年实现营业收入80.27亿元，其中保险业务收入41.33亿元，投资收益35.25亿元，实现营业利润14.41亿元，归属于母公司股东的净利润14.27亿元。

　　这样的数据相比前几年简直有如天壤之别。导报记者查阅年报发现，国华人寿2011-2013年实现的营业收入分别为33.96亿元、40.81亿元和35.26亿元，与此相对应的净利润分别为-3.96亿元、-3.43亿元和-2亿元，连年巨额亏损。相比之下，国华人寿能在一年间扭亏且实现巨额盈利尤为让人惊讶。

　　其实，国华人寿2014年的盈利不仅与前3年比让人吃惊，即便与2014年前3季度比，也堪称飞跃。

　　此前披露的数据显示，截至2014年9月30日，国华人寿未经审计收入42.51亿元，净利润3.77亿元。也就是说，在2014年最后3个月中，国华人寿取得营业收入37.76亿元，实现净利润10.5亿元。在用1个季度取得与前3季度相差无几的营业收入同时，实现了超过前3季度2.5倍的净利润。

　　由于天茂集团并未公布国华人寿详细财务报表，对于国华人寿如何实现这样的逆袭，尚无法全面了解。而更让投资者关心的是，国华人寿这样的净利润是否为一时之功？公司能否保持长久盈利能力？

　　按照天茂集团披露的内容，国华人寿的竞争优势主要体现在投资能力和多元销售渠道等方面。天茂集团称，近三年，国华人寿保险资金运用收益率均高于保险行业资金运用平均收益率，即国华人寿资金运用能力显著优于行业平均水平。而在拥有非常完善的银保渠道合作体系的同时，国华人寿曾在2012年创造了淘宝历史上首个“单团破亿”的销售记录，并在2013年度互联网寿险业务承保保费收入中排名第一。

　　不过，这样的优势也不无隐忧，尤其在盈利的可持续性方面。比如投资收益方面，如果资本市场大起大落或遇到极端行情，那么国华人寿的业绩必然会产生波动。

　　近两年来，凭借高预期收益万能险在淘宝网络购物节上的销售屡创纪录，国华人寿一度成为网销业务的领军险企。不过，其大力销售预期收益率7%万能险产品的行为并未一直持续。彼时就有业内人士分析，这或因其面临业务价值和增资的压力，毕竟更重投资属性的万能险属于高资本消耗、低价值产出业务。