在美联储公布议息结果前，大宗商品价格出现较大波动，伦铜于上周五反弹，但仅昙花一现，目前价格已回落至前期振荡区间。当前，市场多空消息博弈，在价格方向明朗之前，投资者应以谨慎轻仓区间操作为主。但铜供应过剩格局没有改变，中长期铜价仍将维持弱势。

　　货币因素搅扰市场

　　我们认为美联储已处于骑虎之势，市场普遍预期美联储会加息。若美联储选择加息，则在货币政策收紧后，美元指数结束连日来疲弱走势的可能性较大，短期对铜价会形成压制。如果美联储不加息，那么市场将怀疑美国内需转好程度，并降低未来通胀预期，进而打击投资者的信心，这更加不利于铜价。

　　从人民币角度来看，短期人民币贬值是支撑国内商品难以大幅下跌的重要原因，也使得铜内外比价大幅攀升。当前中国经济尚未复苏，并且市场很多购汇力量没有释放，后期人民币存在继续贬值的空间，因而铜价下跌空间会受到限制。

　　铜供应过剩预期未变

　　12月15日，江西铜业与智利矿业公司安托法加斯塔达成2016年铜精矿长协TC/RC为97.35美元/吨和9.735美分/磅。预计BHP、Freeport等矿企和国内铜企最终敲定的长单加工费TC在96美元/吨左右。

　　从数据上来看，TC数据不及中国冶炼厂此前预期的三位数，但已远超过冶炼成本。这反映出两个问题：一是2016年铜矿供应过剩的压力仍然存在，矿山企业可能继续加快关停高成本矿山的速度;二是国内冶炼厂倡议的“减产35万吨”将无法完成，毕竟冶炼厂生产存在利润，再加上2015年投产项目的达产和2016年50万吨产能提前投产，2015年电解铜产量会继续增加。

　　终端消费疲软难有大改观

　　从近期中国公布的数据来看，11月PPI同比下跌5.9%，已经连续45个月下降，说明中国经济下行压力较大。11月财新制造业PMI终值虽小幅回升，但仍位于荣枯线以下，这说明中小企业仍然处在寒冬中，未来将有更多的企业面临淘汰。在大趋势偏弱情况下，铜下游消费疲软在短期内将难有改观。统计局数据显示，1—10月中国电线电缆产量同比下滑2.69%，而去年同期增长8.97%;1—10月空调累计产量同比下滑0.11%，远远低于去年同期的增长13.32%，房地产投资增速大幅下滑限制家电行业转好。

　　最近的中央政治局会议再次将房地产去库存作为重点内容，要求推进以满足新市民为出发点的住房制度改革，但我们认为政策传导过程较为漫长，新屋开工和施工面积短期难有效提升，铜需求在中长期不会有大的改观。

　　短期谨慎应对市场变化

　　从12月1日以来，铜成交重心在不断上移，并且振荡区间下沿存在较强支撑。我们认为铜价中长期弱势不改，但短期在多重因素博弈下会有反复。建议投资者在美联储公布议息结果前保持谨慎，轻仓高抛低吸。(作者单位：国泰君安期货)