周四（1月22日），央行在时隔近一年之后重启公开市场逆回购操作。受此提振，再加上央行日前加量续做MLF、22日开展500亿元国库现金定存招标，近日持续收紧的市场资金面明显好转，国债期货市场则应声放量上涨，三个合约全线飘红。分析人士指出，央行重启逆回购操作不仅缓解了短期资金面紧张，更安抚了市场预期，预计未来央行货币政策将继续引导利率下行，期债操作可延续中长线偏多思路。

　　资金面改善 期债放量上涨

　　周四，本月中旬以来持续收紧的货币市场资金面出现明显好转。数据显示，当日银行间质押式回购市场除7天期品种外，主流资金利率全线下行，其中隔夜回购加权平均利率下行8BP至2.72%，跨月末的14天、21天品种分别下行12BP、47BP，跨春节的1个月品种也下行约4BP。

　　市场人士表示，资金面好转的原因，除了季节性企业缴税因素消褪之外，主要还是得益于近日央行多管齐下向银行体系注入流动性。一是，央行日前对股份制银行等到期的2695亿元MLF进行续做并新增了500亿元；二是，央行、财政部周四招标了500亿元6个月期国库现金定存，期限跨春节和半年末；三是，央行周四在时隔近一年之后重启了500亿元逆回购操作，期限7天、利率3.80%。三项相加，本周银行体系获得了1500亿元的央行增量投放。更为重要的是，在央行公开市场操作连续近两个月暂停之后，央行重启逆回购操作的政策指向意义重大。机构由此预期，至少到春节前，央行逆回购有望持续流动性操作，从而极大程度上缓解了此前月末考核、春节备付以及新股批量发行等因素给机构造成资金面紧张预期。

　　在资金面好转并且市场预期改善的情况下，周四债券期现货市场双双上涨。国债期货市场上，主力合约TF1503收于97.68元，较上一交易日涨0.228元或0.23%，其他两个合约也分别上涨0.23%、0.24%。与此同时，三个合约共成交8040手，较周三增逾三成，总持仓量增加了686手至2.35万手。

　　此外，银行间一级市场上，进出口银行招标的四期新债中标利率全线低于二级市场约10BP左右；现券市场上，各期限国债收益率均小幅下行。国债期货重要可交割券中，14附息国债13到期收益率下行2BP、13附息国债15下行3BP，14附息国债24微升0.5BP。

　　慢牛通道确立 做多需防回调

　　目前来看，随着央行逆回购重出江湖，市场对于春节前资金面的担忧情绪得到了大幅缓解。有市场人士表示，尽管春节备付和新股发行等因素使得春节前的流动性依然面临一定挑战，但在央行维稳资金面的明确态度和实际支持下，流动性出现过度收紧的可能性已经不大，这意味着资金面对期债市场的向下压力已经有限。

　　进一步看，有分析机构指出，央行重启逆回购操作，表面上看是为了满足短期资金缺口、平抑春节前资金面波动，而实质上，经济基本面压力才是央行主动投放基础货币的主因。中金公司指出，经济下行风险、通胀持续下降，都给了货币政策很大的放松压力，本次3.8%的逆回购操作利率可视为目前市场利率的顶，未来央行通过逆回购利率下调来引导实际利率下行值得期待。该机构指出，央行放松的趋势已十分明确，未来债券收益率跌破去年低位甚至回到2012年7月的低点只是时间问题。广发期货发展研究院中心国债组也表示，鉴于稳健宽松的货币政策预期日渐明朗，目前国债期货的慢牛通道已经确立。

　　需要指出的是，虽然对于流动性的信心显著回升，但机构们在政策调控的节奏和资金利率下行的步伐上仍存在不小分歧，而这将在很大程度上制约着短期行情的拓展空间。有机构认为，逆回购重启之后，进一步的宽松措施，如PSL、全面降准或已不远；而更有机构指出，央行接连使用MLF和逆回购等定向或短期流动性投放工具，恰恰说明央行在总量放松上的态度依旧谨慎，全面降准降息将由此进一步推迟。

　　就期债操作而言，综合多家机构观点来看，前期多单仍可继续持有，若出现回调可适当加仓，但同时要注意做好仓位和资金管理，以防范慢牛过程中可能出现的短期波动风险。