□广发期货

　　美豆即将丰产上市，全球棕榈油产量增加，整体油脂油料市场承受供应压力，国内油脂市场库存仍然处于高位，棕榈油港口库存下滑较快，棕榈油价格虽然相对抗跌，但是独立上涨存在较大阻力，近一两个月棕榈油市场预计延续低位震荡走势。

　　首先，大豆产量增加压制油脂价格。美国农业部10月预计2014/2015年度美豆产量为39.27亿蒲式耳，单产为每英亩47.1蒲式耳。此前分析师预估产量为39.76亿蒲式耳，预估单产为每英亩47.6蒲式耳。虽然美豆单产和产量数据低于市场预期，但美豆产量较上一年度同比增长17%，美豆巨量增产对豆类市场产生较大的供应压力。当前美豆收割进程迅速，截至10月12日当周，美国大豆收割率为40%，前一周为20%，美国大豆生长优良率维持在73%水平。

　　其次，南美2014/2015年度大豆产量预计也将继续增加，美国农业部预计巴西和阿根廷大豆产量将分别达到9400万吨和5500万吨，共较上年度增加8300万吨，全球大豆供应量将继续大幅增加，大豆产量增加压制豆油价格，进而拖累棕榈油的价格，棕榈油价格被动承压。

　　再次，马来西亚棕榈油月度库存增加。MPOB数据显示，9月底马来西亚棕榈油库存增至209万吨，较上月上升1.8%，也是2013年3月份以来的最高库存水平。9月份毛棕榈油产量为190万吨，比上月减少6.6%。马来西亚推出零关税出口政策对刺激出口有推动作用，马来西亚9月棕榈油出口升至163万吨，较8月增长13.3%。

　　按照马来西亚产量的季节性，进入四季度后马来西亚棕榈油产量和库存将进入下降周期，价格一般在一年中走势偏强。马来西亚棕榈油库存回升到200万吨以上，但棕榈油价格未如预期下跌，基于四季度棕榈油产量减少和整体油脂消费旺季的支撑，棕榈油价格走势相对抗跌。

　　第四，原油价格下跌和天气升水消减压制油脂价格。近期原油价格下跌至每桶82美元附近，原油价格从6月份至今已经下跌超过20%，供应未减而需求疲弱致原油价格大幅下挫，作为生物燃油的原料之一，以棕榈油作为生物柴油制备原料的利润受到打压，棕榈油的炼油需求受到影响。

　　第五，厄尔尼诺天气对市场的支撑逐步消退，厄尔尼诺天气未如市场预期发生，棕榈油市场存在消减天气升水的过程。美豆产区天气良好也利于美豆生长，美豆单产处于历史高位，良好天气是美豆增产和价格下跌的重要原因。

　　最后，国内方面，棕榈油库存大幅下滑。由于融资性进口受到政策遏制，近几个月我国棕榈油进口量减少，国内棕榈油港口库存已经从120多万吨下跌至当前的70多万吨，对棕榈油现价构成一定程度的支撑。当前张家港贸易商24度棕榈油报价维持在5550元/吨，广州港贸易商24度棕榈油现货报价5520元/吨，现货已经升水期货。

　　但国内豆油供应充裕，目前豆油商业库存仍高达130多万吨，11月份进口美国大豆将集中到港，豆油来自上游的供应压力更大，当前豆棕价差已经缩小至历史较低水平，目前现货豆棕价差在400-500元/吨，棕榈油对豆油的掺兑替代需求或受到抑制。