后市铜价将向6000 美元/吨回归

　　5月中旬以来铜价下行，尤其是本周铜价下跌加速，周二、周三伦铜一度下破2月初低点5330美元/吨，最低见到5240美元/吨。虽然三天跌幅最大接近9.5%，但周三国内夜盘铜价发生“V”型反转。考虑到宏观经济风险释放，铜的基本面将再占主动。由于供应数据不断下调，铜的过剩量将缩小到20万吨以内，这使得目前的铜价已经超跌。估计在宏观因素回暖后，铜价将进入反弹阶段。交易上可考虑多头操作。

　　宏观经济风险得到释放

　　近期铜价下行压力加大，宏观因素起了关键作用。但随着时间的流逝，这些问题大多将得到解决。

　　希腊方面，围绕着希腊改革的问题，希腊与债权人的争执已经多日，6月因为要还IMF16亿欧元贷款，双方的争执也达到了最激烈的程度。希腊进行了全民公投，欧盟表态不改革就停止援助并迫使希腊退欧，事态达到极限成为近期铜市最大的风险因素之一。但随着本周日最后时点的到来，IMF和美国开始介入，希腊也提出新的方案，希腊问题最终平稳过渡的可能性大增。如果事态如预期，那么希腊退欧的风险因素将得到释放。

　　国内方面，最近A股持续下跌成为市场焦点。原因在于这波行情与融资有直接关系，超过两万亿元的融资盘介入股市，股价的暴跌引发踩踏，并可能引发银行理财产品的进一步清盘。这使股市问题上升到经济层面甚至政治层面，中国股市也成为影响铜价的主导因素。但随着股价的下跌和全民资金的进入，股市风险正得到大部分化解。

　　从宏观来看，全球经济经历过美国的金融危机、欧洲的债务危机后，最大的风险在发展中国家。近期宏观风险的释放无疑使全球经济进入二次衰退的可能性大减，这使铜市的下行压力也得到释放。

　　铜矿供应预期再降

　　2015年铜价重心下移，除了与经济和消费预期外，铜的供应如期释放是主要原因。市场原预期基本面过剩量会在30万—50万吨，但从今年的情况来看，供应上的增加量至少会减少20万吨以上。因此基本面过剩量会缩小到20万吨以内，这使得铜价已经超跌。

　　具体来看，年初BHP下属的Olympic Dam停产减少6万吨和智利3月26日洪水减产6万吨，这也引了2—5月铜价的反弹。最新的消息，智利将2015年产量再次下调，从4月预期的594万吨下调到588万吨，再降6万吨。不仅如此，赞比亚电力供应紧张已经达到极限。由于干旱导致水电站水位急剧下滑，赞比亚计划最早从下周开始减少向矿山供电，最多可能减少30%。赞比亚原计划产量增加至84万吨，较去年的71万吨增加13万吨，但从目前来看，今年产量连保证在71万吨都有难度，这使得铜矿的供应面临着进一步的下调。

　　全球铜冶炼产能大于铜矿产能，铜矿产量增幅不如预期使铜矿供应紧张。最新消息来看，中国铜原料联合谈判小组已经接受了第三季度铜精矿TC/RCs的底线每吨90美元和每磅9美分，较上季度的水平分别下调了10美元/吨和1美分/磅，反映出铜矿的紧张程度。

　　从铜价与基本面的关系来看，铜的过剩量缩小到20万吨以内，铜价的下行空间将限制在10%左右。2014年LME三个月铜年均价在6800美元/吨，因此2015年年均价将在6000美元/吨左右。目前铜价在5500美元/吨以下已经超跌，未来铜价将向6000美元/吨的中心价位回归。 （作者单位：银河期货）