(一)股票市场：行情中场休息，未来机会仍在蓝筹

　　宏观方面，12月CPI同比上涨1.5%，环比上涨0.3%，PPI同比下降3.3%，环比下降0.6%，经济下行和油价下跌继续拖累物价，物价环比上涨的主因是降温影响食品供给的季节性因素，不具备可持续性，经济符合较差预期，并有一定的通缩风险。

　　国企改革的预期和流动性的充裕是2014年牛市行情的双重驱动力。2015年是全面深化改革的重要落实之年，各项改革都将进入深水区。国企改革将给国企经营带来活力，价格改革将理顺生产资料的分配关系，金融改革将使金融行业创新业务迅速发展，财税体制改革将继续给企业减税，鼓励创新。经济仍将面临压力，通胀渐渐远去，货币政策偏向宽松继续可期。双驱动因子继续演绎仍值得我们期待。但目前大盘指数已经涨幅较大，市场对于流动性和改革预期的已经有所反应，对此我们应保持适当的谨慎。2015年，我们谨慎乐观。市场更多的机会在于一些主题性投资上。

　　操作上，我们建议短线保持谨慎，对于没有业绩支撑股价虚高的个股坚决清仓，对于创业板个股可继续减仓。另外，“一带一路”概念在调整后有继续向纵深挖掘的可能性。未来主题机会大于指数机会。短期建议投资者谨慎操作，降低仓位；中期投资者可在回调阶段关注结构化主题化机会：

　　(1)“一带一路”。这不是一个短期事件性主题，而是一个值得不断跟踪挖掘与把握的中期趋势性主题。其建设是一项长期工程，在发挥市场机制的作用下，鼓励国有企业、民`营企业等各类企业参与，为经济发展注入新的活力。由此将给资本市场带来不同层面的投资机会。

　　从板块角度来看，建议关注新疆板块、陕西板块、甘肃板块、宁夏板块以及东南沿海板块的投资机会。从行业角度来看，首先，受益于互联互通的基建、铁路、公路、电力电网、通信等基础性建设行业将迎来首轮利好，同时这些行业的产能输出也将带动相关海外市场的扩大；第二，商品运输通过沿海港口出海，给水路、航空、港口运输带来空间；第三，伴随相关基础设施的建设完备，各区域的旅游、农业、商贸等将迎来新的投资机会。

　　(2)国企改革。另一个我们一直以来认为值得不断跟踪挖掘与把握的中期趋势性主题。我们今年是国企改革主题投资的大年。总体来说，国企的市场化改革是大势所趋，至于其最终能否获得理想成效在初期则不能证伪。因此，在年底股市回调之际全面布局国企改革标的是一个较好的时机。

　　(3)自贸区。国务院总理李克强12月12日主持召开国务院常务会议，会议明确，在广东、天津、福建特定区域再设三个自由贸易园区。推荐自贸区主题有以下三个理由：一是高层重视，习近平2014年以来至少5次强调发展自贸区是国家战略；二是经济发展的需要，自贸区是经济新常态下的内在要求，有利于突破美国新一轮贸易谈判制约，增强中国经济弹性；三是基于政策驱动因素，第二批自贸区获批、中央经济会议等都是刺激因素，目前这些因素基本兑现，预计后续刺激因素在政策细则方面将逐步显现。

　　从政策高度看，一路一带也是自贸区政策的延伸，都是构建新常态下的开放新格局，提高中国经济发展韧性。因此，维持自贸区投资正处于政策飓风口之上，政府高层重视，投资机会将持续。

　　(4)预期深港通。国务院总理李克强5日在深圳考察时表示，沪港通后应该有深港通；证监会新闻发言人邓舸上周五也表示，深港交易所正在对开展深港通进行研究。

　　深港通如若推出将给市场带来增量资金，将有利于蓝筹股、港股稀缺品种，但对创业板、中小板或形成冲击。投资者也可提早布局深圳概念基金，其中深证成指及相关杠杆基金值得投资者广泛关注。深港通的开通预期将利好以深证成指、深证100等深市蓝筹指数为投资标的的杠杆指基，而对创业板等小市值股票代表的指数形成一定的压力。

　　(二)债券市场：经济低迷之势不改，中高等级产业债配置价值显现

　　经济基本面方面，12月经济数据显示经济下行压力仍较大、总体需求不足。国家统计局公布12月CPI同比增长1.5%，2014全年CPI涨幅较2013年回落0.6个百分点；2014全年外贸进出口增速仅2.3%，没有达到预期7.5%的目标。综合来看，未来通胀压力较小，经济整体仍然偏弱。

　　市场资金面方面，1月上半月银行间市场资金面整体依旧延续偏紧态势。期间央行四次暂停公开市场操作，资金既无投放也无回笼；据国有大行和数家股份制银行消息，央行通过“一对一”面向中信、浦发等股份制银行续作约2800亿元到期MLF；本月新股于14日开始申购，累计冻结资金超2万亿，资金面波动加剧；年终考核、节假日因素增加机构备付压力，无论是公开市场到期资金还是外汇占款投放，能期待的流动性供给都非常有限。

　　收益率方面，12月上半月上证国债指数、上证转债指数、企债指数分别上涨0.48%、5.11%、0.01%、0.22%，中债总净价(总值)指数、中债信用债总净价(总值)指数、中债公司信用类债券净价(总值)指数分别上涨0.38%、0.53%和0.51%。利率产品短端收益率震荡上移，中长端收益率震荡下移，经过12月的大幅调整，1月以来信用债市场持续好转，从收益率表现看，主要以短端品种和中高等级品种更受市场青睐，反应出当前市场对于低等级长久期资产的担忧。

　　我们预计，未来经济低迷之势不改，主要下行压力仍来自房地产开发投资的减速，通胀持续低迷，市场开始形成类通缩预期，债市牛市基础仍在；近期信用债市场回暖主要受益于年初资金面宽松和机构配置需求释放，而后期，考虑到新股发行扰动资金面、春节前资金面不确定性因素偏多，使得信用风险上升等因素，信用债市场的短期修复行情可能已接近尾声，春节前收益率曲线有望进入窄幅波动阶段。

　　信用债方面，近期银行信贷投放增长，利于企业缓解流动性压力，且上市公司预告业绩向好，利于提升市场风险偏好，降低风险溢价，当前中短期产业债信用利差维持在中位数以上，短久期、中高等级产业债价值显现；转债方面，重点关注中低价蓝筹品种和低估值大金融板块，近期转债市场存量压缩推高转债估值，风险收益比已经大幅下降，虽然向上仍有空间，但风险偏好不高的投资者不适合此时增持转债。

　　(三)基金市场：IT、环保、新能源绩优

　　落实到基金方面，截止到1月14日，股票型基金净值平均上涨1.26%，混合型基金平均上涨1.60%，债券型基金平均上涨0.98%，货币型基金平均上涨0.17%，QDII平均下跌0.24%。

　　(1)除分级基金和ETF基金外，4只股基净值涨幅超过10%。其中富国低碳环保上涨13.83%，易方达科讯上涨12.48%，中银动态策略上涨11.35%。

　　(2)有3只混合型基金取得10%以上的收益。涨幅前三分别为宝盈新价值上涨19.86%，易方达新兴成长上涨11.96%，宝盈祥瑞养老上涨10.48%。

　　(3)1月上半月有6只债券基金涨幅超过6%。涨幅前三名分别是天治可转债增强A、C(中长期纯债)9.87%，民生加银转债优选A、C(二级债)7.43%，富安达增强收益A、C(二级债)6.78%。

　　(四)类型基金投资建议及推荐

　　1、权益类基金：配置灵活且选股能力突出的基金

　　目前经济增长动力不足，市场行情分化明显，建议投资者稳健操作，不要盲目追涨杀跌，超配高风险激进型品种，稳健投资者可配置30%-50%仓位的权益类基金，进取投资者可配置50%-70%权益类仓位。密切关注“一带一路”及“国企改革”的投资主线，选择基金着重考察基金经理个股选择能力，可优先关注华商大盘量化、中邮中小盘配置、光大动态优选等。

　　2、债券基金：转债基金拉动整体收益涨幅，后市投资机会可期

　　目前国内整体经济表现不佳，资金面的相对宽松使得债券市场牛市行情得以延续，市场未来有可能出现分化行情，近期信用债短端投资机会显著。如工银瑞信添福、易方达安心回报A、华商稳定增利债券A。

　　3、货币类基金：基础市场流动性紧张，节前配置价值提升

　　随着1月新一轮“打新”浪潮来袭，货币市场资金面出现紧的平衡态势，货币市场利率提升，春节前流动性紧张利于提升货币基金收益，因此，货币基金依然是现金管理的最佳投资品种。关注基金规模大、T+0等要素的货币型基金，如工银货币、易方达天天理财、诺安货币A。

　　4、QDII类基金：全球化资产配置，关注REITs和资源品型

　　建议投资者在全球市场波动中，投资海外，分散投资，规避风险，侧重关注主要投资发达市场QDII，尤其是重点投资美国REITs的QDII和欧洲股票市场的QDII，适当考虑资源品QDII和新兴市场QDII配置。如工银瑞信全球配置、易方达标普消费品人民币、景顺长城大中华、工银瑞信全球精选、博时大中华亚太精选。

　　*风险提示：

　　本报告所载的资料和观点仅反映本公司在发布本报告当日的判断，所指投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动，在不同时期，本公司可发布与本报告不一致的观点。读者不应视本报告为作出投资决策的惟一因素。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别投资者，不构成投资者私人咨询建议。