融资余额再攀高峰。

　　10月13日，沪深两市融资余额达到6525亿元，再创历史新高。其中，单日净买入额达到98.36亿元。自8月1日至10月13日，融资净买入额已累计达到2125.10亿元。

　　高处不胜寒。伴随融资余额的大幅飙升，险资、公募基金经理等机构投资者已经开始担忧融资盘获利回吐所带来的变盘风险。

　　“从历史经验看，新开户数激增和融资融券规模飙升，往往是市场短期见顶的信号。”华南一位公募基金经理向21世纪经济报道记者坦言，他对融资盘的增长态势非常警惕，其据此估计近期资金可能会外流。

　　兴业证券首席策略分析师张忆东同样是直接建议机构在10月要密切关注融资盘的变化。

　　“9月份融资融券盘的激进飙升，导致后续调整可能演化为自5月20日以来最强的一次调整。”张忆东判断称，10月17日股指期货交割日的前后一周内，随时可能成为市场变盘点。

　　警惕融资盘的反向作用

　　事实上，两融资金是这轮股市行情增量资金的重要来源之一。

　　据Wind数据显示，自6月3日至7月31日，融资余额一直在3900亿元至4400亿元之间波动。但8月开始，融资余额开始出现爆发式增长。

　　自8月1日至10月13日，融资余额从4392.61亿元迅速攀升至6525.36亿元，绝对金额增长达到2132.75亿元，增幅比例高达48.55%。

　　伴随融资余额的攀升，A股各类板块指数亦出现了快速上涨。自8月1日至10月14日，上证指数上涨157.92点，涨幅达7.17%。而同期中证500指数和创业板指数的涨幅分别达到16.66%和19.63%。

　　但进入10月以来，机构对借助两融入市的融资盘风险开始感到担忧。

　　“融资盘最近几个月持续飙升，成为增量资金的主导力量。但是，这种典型的高风险偏好的趋势投资具有较大的不确定性，需要防范‘踩踏’风险。”兴业证券首席分析师张忆东提醒，近期融资盘增长较快，需要当心风险偏好转头时的反作用力。

　　张忆东指出，对于前期获利丰厚的产业资本和股市老手，10月份兑现盈利的意愿正在提升。而对于9月份融资融券门槛降低而涌入的散户，他们对点位过分看重。目前，上证综指和创业板成指均已运行至前期成交密集区域。

　　21世纪经济报道记者采访了解到，无论是买方机构还是卖方分析师，均担忧融资盘在近期获利回吐会给市场带来一轮技术性的调整。

　　“9月份融资融券盘的激进飙升，导致后续调整可能演化为自5月20日以来最强的一次调整。”张忆东认为，10月17日股指期货交割日的前后一周内，随时可能成为市场变盘点。

　　机构担忧融资盘的风险，源于一批融资标的在最近两个多月里已经积累了丰厚的涨幅。

　　据Wind数据统计，自8月1日至10月14日期间，融资净买入额超过10亿元的股票标的就有多达16只，其中有7只是金融股，包括中国平安(601318)、浦发银行(600000)、兴业银行(601166)、中信证券(600030)、民生银行(600016)、招商银行(600036)、宏源证券(000562)等。

　　另外9只股票分别是中国重工(601989)、川投能源(600674)、四维图新(002405)、包钢股份(600010)、鹏欣资源(600490)、中国船舶(600150)、中国宝安(000009)、中航重机(600765)、怡亚通(002183)。它们在这期间的平均涨幅达到62.72%。

　　其中，鹏欣资源、中国船舶、怡亚通、中航重机的期间涨幅分别达到100.69%、82.23%、88.16%、79.93%。

　　上海一位保险机构的投资经理注意到，9月下旬以来，融资资金买入的标的集中在软件、环保等相对热门的板块。代表品种如榕基软件(002474.SZ)、菲达环保(600526.SH)，其自9月22日至10月14日的融资净买入额达到5.76亿和3.38亿元。

　　“市场上涨阶段，融资盘流入，推动股价上行；但市场趋势发生变化，融资盘获利了结或者是止损出货，都会对融资标的的股价带来向下的冲击。”前述上海保险机构的投资经理说。

　　警惕两类风险爆发

　　对于机构担忧的个人融资盘获利回吐的风险，一家券商的融资融券部负责人称，目前客户的持仓较为稳定，暂时没有出现资金明显外流的迹象。

　　“除非市场出现趋势性调整，否则短期内应该不会出现融资盘集中甩卖股票的情况。”银河证券一位两融人士说。

　　不过，融资余额在两个月内增长了2000亿的规模，这让券商两融部门也开始担忧市场调整给该业务带来的风险。

　　“我们监测到客户的信用账户，发现有些客户将几百万、几千万的资金集中在一两只股票，持股非常集中。”一位大型上市券商融资融券部总经理直言，他们对这种押宝式持仓的模式的确比较担心。

　　深圳一家非上市券商的两融业务负责人同样注意到了这种现象。“有些客户用来抵押的账户只持有1只股票，信用账户融资买入的也只有1只股票。”

　　“集中持股情况主要出现在证券账户资产达到几百万、千万级的大客户。”前述深圳券商两融负责人介绍，这种资金其实就是营业部的“敢死队”，操盘手法比较凶悍，上涨时封涨停，下跌时跑得比谁都快。

　　对于个别客户押宝式持仓的做法，券商两融部门最担心的是出现类似“*ST昌九”的风险事件。

　　“这类客户敢于将几百万资金放在一只股票，很大程度上是炒一些消息题材股票。但其实炒消息并不靠谱，有可能会出现类似昌九的风险事件。”前述上市券商两融总经理表示。

　　2013年11月，两融客户融资炒作昌九生化的借壳题材，但借壳题材并未兑现。这只股票连续7个交易日连续无量跌停，3亿多元的融资盘爆仓。

　　虽然券商对客户将资金高度集中在某一两只股票的情况感到担忧，但他们并没有权限干预客户的这种投资行为。

　　“按照两融的法规和业务规模，券商不能限制客户信用账户资金买入的股票数量。这是客户的投资决策。”前述深圳两融业务负责人指出，他们目前只能提醒客户，给予风险提示。同时，密切监视客户账户的情况。

　　除了这类将持仓高度集中在某一两只股票的大客户，券商两融部门担忧的风险来自于高位融资买入的新客户。

　　“两个月两融余额增长2000亿元，一部分是老客户的新增资金，还有一部分是新开户资金。”前述深圳两融业务负责人介绍，新增客户带来的两融业务增量亦非常可观。

　　对于最近两个月新开户入市的新客户，券商担忧其在高位买入，若市场有一轮趋势性的调整，会导致止损平仓。

　　“老客户建仓时间有早有晚，平均持仓成本不至于在高位。但若新增资金在高位融资入市，买入的是中小市值品种，流动性较差，风险就相对较大。”一位券商营业部投顾人士表示。

　　中证登公司的统计数据显示，8月份沪深两市融资融券开户数为24.51万户，环比增长26.86%。

　　瑞银策略分析师杨灵修根据中证登数据分析发现，新入市的客户大多数是高净值的客户。“近两个月，10万元以上户数净增了8%，千万元以上户数净增近16%，亿元级别的客户数增长也有上百个。”

　　杨灵修调研了解到，这些富裕阶层，在过去三年基本不考虑股票，但在辨明地产、信托等资产未来经风险调整后的回报率可能有限后，他们重新入市。

　　“这些资金通过券商两融融资，股票上涨时收益颇丰，但若出现下跌，达到止损位后，部分股票就可能出现大幅调整。”杨灵修表示。