□上海证券 李颖 闻嘉琦

　　母基金普涨、主题分化显著，出现整体溢价套利机会。农历猴年A股开盘第一周股指先抑后稳，上证综指以及深成指分别大涨3.49%和5.70%。母基金方面，军工、煤炭、有色、一带一路等基金净值周涨幅居前，食品饮料、证券等涨幅较弱。整体折溢价率方面，截至上周五，全市场股票型分级母基金整体折价0.14%，4只基金出现整体溢价套利机会（鹏华中证一带一路4.46%、国投瑞银瑞泽中证创业成长3.04%、鹏华中证国防2.88%、长盛上证50 2.64%）。当前A股波动较大，母基金套利有一定风险。

　　分级B方面，当前市场估值尽管难言便宜，但风险已得到阶段性释放，在此背景下分级B低溢价率、高杠杆的投资价值值得市场重拾关注。价格方面，分级B价格大幅上涨，转为平均溢价。截至2月19日，股票分级B价格平均上涨11.11%（剔除日均成交量不足100万份的品种），平均溢价率1.13%，鹏华一带一路B等溢价率升至20%以上。流动性方面，分级B交易活跃度有所提高，但仍处于历史较低水平。截至1月19日全市场分级B周成交量239.85亿份，日均成交量为47.97亿份。杠杆方面，市场上扬中分级B杠杆难免下降，但仍处于较高水平。截至19日，股票型分级B平均价格杠杆为2.39，较前一交易周下降0.13。

　　精选流动性好、公司品牌佳、市场热点的品种，有利于提高被动指数分级B的投资效率。首先，此类品种市场认可度高，交投始终活跃，利于交易策略的实现。富国创业板B、银华锐进、国泰国证医药卫生B、富国中证军工B、申万菱信深成指B品种成交量靠前，占分级B总成交量的近四成。其次，此类品种折溢价率更稳定、合理，利于对价格趋势的把握。此轮上涨显示出，跟踪相同的指数的分级B价格表现不一。相对运作成熟、市场认可度高的产品折溢价率更稳定、适中。

　　分级A价格在连续下跌三周以后，上周迎来上小幅上涨，未来或将延续震荡走势。价格方面，上周分级A平均价格上涨0.72%（剔除日均成交量不足100万份的品种），扭转了之前连续下跌的局面，平均折价0.94%。涨幅最大的2只A份额为申万菱信深成指A和前海开源中航军工A，分别上涨3.78%、3.00%。其中申万菱信深成指A上周刚结束“同涨同跌”的极端情况，损失的资产得到回补，截至2月19日折价率22.3%。流动性方面，分级A上周总成交量为66亿份，日均成交量13.20亿份。分级A的份额变化方面，单周净流入份额最多的3只分级A为银华恒生H股A、鹏华中证银行A、前海开源中航军A，分别流入45.87、30.91和24.89亿份；单周流出份额最多的2只为申万菱信中证证券A和招商可转债A。分别流出92.31和30.03亿份。隐含收益率方面，截至2月19日，全市场分级A平均隐含收益率为4.75%，较上周末有所下降。

　　在经济偏弱背景下，长端利率有望进一步下行，对分级A的价值起到一定支撑作用。在股指上涨的背景下，分级A的上涨也一定程度显示市场风险偏好并未大幅提升。不过即便经历之前连续下跌，当前分级A价格仍处于较高水平，未来复杂的市场预期下，分级A或仍将延续震荡走势。