从一只亏损QDII的拟清盘说起

　　为了整个公募基金行业，清盘的基金、相关基金公司是否可以自愿做到不要让投资者亏钱呢？这个提议根本就不是坏事，它实际上是个大大的好事！相关各方不妨静下心来，算一算大账。要勇于创新，只要真正注重维护持有人利益，只要合法合规，仔细斟酌，尽可大胆尝试

　　基金公司自主地对开放式基金实施清盘，是境内基金市场上去年下半年才开始有的一项新鲜事。不过，之前清盘的那些基金，都是总体上没有让投资者亏损的产品，现在，终于有亏损的基金——泰达宏利全球新格局QDII——也想清盘了。对于这种情况，必须重点关注。

　　一个很好反映QDII现状的样本

　　（一）命运多舛的泰达宏利全球新格局QDII

　　泰达宏利基金管理公司8月20日发布公告，拟于9月7日起，以通讯方式召开持有人大会，对终止旗下泰达宏利全球新格局QDII的基金合同有关事项进行表决。如果表决获得通过，泰达宏利全球新格局将成为第一只清盘的QDII、第一只清盘的主动权益类基金、第一只清盘时累计净值低于面值的基金。

　　累计净值低于面值，表明该基金不仅自成立以来没有给投资者赚到钱，而且还让广大投资者赔了不少钱、陪了不少时间、陪了不少机会。四年多来，境外市场机会颇多，他们是通过一种什么样的努力，才能够做到就是不赚钱的呢？

　　参看图一，该基金的成立规模不大，仅为4.42亿元。稍后，随着帮忙资金的退出，从第一份季报披露开始，它的资产净值就长期在1亿元之下。在其连续披露的15份季报中，有11份季报里的资产净值不足5000万元，即清盘警示之核心指标之下。

　　（二）绝大多数QDII日子不好过

　　泰达宏利全球新格局在QDII上的折戟，是公募基金全行业整体在QDII上所遭遇之困境的一个折射。为此，我们可以通过三个图表来非常形象地看个明白。

　　首先，总规模上不来。图二显示的是中国公募基金市场QDII自成立以来的资产净值总规模变动图，数据取自基金的季度报告，初值曾经高于1000亿元，之后虽然不断下降、振荡，但是到了今年第二季度却有明显的快速回升。是终于止跌了吗？不是。根据中国基金业协会日前披露的公募基金月度规模数据，7月底，QDII的资产总净值已经快速下降到了611.84亿元，回归到了之前的常态震荡区间。一个月就快速减少近300亿元，减幅超过了30%。一个发展了将近八年的子行业，资产总规模长期在600亿元左右徘徊，正常吗？

　　其次，基均规模趴在底部。QDII在中国境内公募基金市场的起步非常高调：募集时，单只产品的认购量曾经在上投摩根亚太优势(377016,基金吧)这只基金上创出历史峰值：1162.61亿元，之后的配售比例为25.8%，成立规模为295.72亿元。前四只QDII，募集规模上限都是300亿元。但是现在，参看图三，即全体QDII自成立以来的基均规模变动情况，我们可以非常触目惊心地看到：全部QDII的基均规模长期趴在底部，不过，看图形，似乎在第二季度末略有抬头，但是如果按照7月末的数据再来算一下，并扣除四只老基金的存量规模，其他QDII的7月末基均规模仅为3.83亿元。非常小！在这个子行业中，后发行的绝大多数QDII都做不大。一个发展了将近8年的子行业，基均规模近三年全部低于10亿元，正常吗？

　　第三，普遍性亏损。QDII为什么做不大？因为业绩不好。我们可以从这样一个角度来看看QDII的整体业绩情况，即利用中国基金业协会最新公布的规模数据，本文简单测算了一个数据：单位份额平均净值，截至今年7月末，仅有QDII的单位份额平均净值低于面值，为0.846元。这说明，绝大多数QDII没有为投资者创造出绝对收益。一个发展了将近8年的子行业，业绩竟然如此，正常吗？为什么会这样？因为研究、投资的实力均远远不够。

　　如何运作好清盘

　　通过以上连续三个反问，我们能够充分地体会到：屡战屡败，屡败屡战，QDII这个子行业的发展太艰难了。

　　我赞成清盘！不熟悉海外市场，严重缺乏研究人员、投资人员，登记、托管、清算、交易、申购、赎回等流程都非常复杂和低效，事倍功不半，严重浪费人力、物力，业绩不好，拖累公司的声誉，这样的产品，早就应该清盘了。

　　但是，我建议：为了整个公募基金行业，清盘的基金、相关基金公司是否可以自愿做到不要让投资者亏钱呢？即：若累计净值低于面值，基金公司方面是否可以自愿补足这个差额呢？从行业、从公司、从泰达宏利的角度出发，这个提议其实根本就不是坏事，它实际上是个大大的好事！相关各方不妨静下心来，算一算大账。

　　（一）即使赔付，总金额其实不大。以泰达宏利全球新格局QDII为例，其6月末的份额规模为770.89万份；8月20日，该基金的累计净值为0.888元。以这两个数据来模拟测算一下，其赔付额不过92万元左右。通过该基金的年报，我们可以看到，过去四年多来，泰达宏利在该基金上的管理费收入合计为360多万元。这就是说，该公司仅仅把已收入的一小部分赔付给了最后的持有人。

　　赔付的对象，本文建议仅仅给予坚持到最后的持有人。因为人家的坚持，所以必须感动，必须适度赔付。至于已经赎回的投资者，就不必赔付了，因为他们的赎回行为表明了他们对于风险的认可。至于有人提出要让基金公司退出全部的已收取管理费，这个完全没有必要。

　　（二）亏损基金的清盘赔付，也可以营销。社会责任的展现，仅仅是一个方面。这里有一个技术问题，即赔付对象的确定，以什么日子为赔付权益的登记日呢？是召开关于清盘之持有人大会公告的发布日，还是公告的通过日，还是其他某个日子？这里有一个玄机：如果基金公司承诺赔付，并且把登记日的标准告知后，若有机会，必然会吸引来一些套利资金申购。这时，如果申购的量大了，使得相关QDII的资产规模超过了5000万元，该基金就可以不必清盘了；如果不足5000万元，清盘。

　　因此，把赔付和登记日的确定结合起来，给投资者一个选择的机会。原持有人可以增加申购，新持有人也可以申购。这就是博弈。如此往复，可以让拟清盘基金成为一个“概念”，从投资者的角度来看，可以博弈；从基金公司的角度来看，是规模维护，可以提高他们的管理积极性，市场机会或许就会在继续坚持一下之后。

　　（三）要勇于创新，不要总是照搬境外。对于我的亏损基金清盘自愿补偿建议，立即就有不止一个人问我：境外是怎么做的？我没有去查看境外是怎么做的，也不想去查。我觉得，我们需要真正的创新，而非基于舶来的虚假创新。

　　关于创新，我一贯认为：只要真正注重维护持有人利益，只要合法合规，仔细斟酌，大胆尝试。

　　（四）不要太小家子气。对于我的亏损基金清盘自愿补偿建议，有从业人员告诉我：如果是这样，他们就不清盘了，看看谁能够耗得到最后。说出这种话，既幼稚，更无赖。若果真如此，真正吃亏的其实是基金公司。还是以泰达宏利全球新格局QDII为例，该基金自2011年以来各年的管理费收入分别为125.85万元、93.2万元、82.77万元、55.53万元，这么微薄的管理费收入，并且还是在逐年降低，够支付一个基金经理的工资吗？其他成本呢？

　　（五）长远发展、特色发展、专业发展。这些发展方式、目标，都是在一些基金公司的运作中才能够显现出来的。此次泰达宏利基金公司拟清盘泰达宏利全球新格局QDII，应该是该公司高层今年以来所发生的一些重大变化之后的必然。此次该基金拟清盘，或许与该公司新管理层的上任、调整公司的发展战略等做法有关。就该公司的发展状况来看，这种调整非常有必要，泰达宏利的涅槃、新生或许就此开始。

　　（作者系济安金信科技有限公司副总经理、济安金信基金评价中心主任，本人仅代表作者个人观点）