□好买基金研究中心

　　团购“打折”买股票，无疑是很划算的行为，如果还能获得超额收益，则更令投资者心生向往，这正是定向增发股票的魅力所在。但是由于动辄千万元、上亿元的门槛，让普通投资者望而却步。

　　虽然直接参与定向增发的机会较小，但对于普通投资者而言仍然可以借道对冲基金来分享定向增发股票所带来的好处。好买基金研究中心数据显示，76只具有业绩数据的定向增发类对冲基金今年以来平均收益率为9.35%，有不少基金今年以来取得了超过20%的收益率。比如，博弘数君旗下多只定向增发产品今年以来收益率均超越20%。

　　定向增发对冲基金三种模式

　　作为对冲基金众多策略之一，定向增发其实是事件驱动策略的一个小的分支，是指上市公司向符合条件的少数特定投资者非公开发行股份的行为。一般来说，发行对象不超过10人，发行价会有一定的折扣。近年来，参与定向增发的股票数量逐渐增多，从2006年的150家发展到今年的406家。同时定向增发类对冲基金也随着定增股票的增多而逐步走向大发展时代。

　　总结定向增发对冲基金的模式，主要分为以下三种。

　　第一，一次性募集资金。这样做很明显的缺点就是所募资金到位之后，未必能马上找到合适的定向增发股票，或者是募集资金过多，可参与定增股票较少，致使部分资金只能做现金管理，降低了资金的使用效率和总体收益。另外，一次性募资后，增资往往会受到限制，能参与的定增项目数量较少，难以分散风险，单个项目的表现将直接影响到整只基金的成败。

　　第二，主基金嵌套子基金、拟指数化投资的模式，即成立有限合伙企业，称为“主基金”，负责投资定增项目；再成立信托产品作为“子基金”，负责募集资金。随着资金的不断募集到位，主基金也可以逐渐参与到更多的定增股票项目，相当于是一个具有多只股票的指数组合。这样一来“子基金”便可以间接参与投资到多个定增股票项目，以分散投资单个定增项目的风险。

　　第三，对冲基金先垫付资金的模式，即如果看好某只定增股票，先由对冲基金管理人垫付，定增成功之后，再向投资者募集资金。这样做的优势就是可以让投资者的资金得到最大化利用。另外，不少定向增发类对冲基金目前在产品结构上做了一些创新。比如按照一定比例将产品划分为优先、劣后不同等级份额，投资亏损先由劣后份额承担，对于优先级份额则有一定保护措施，所以即使股价大幅下跌，优先级的投资者亏损额度有限。

　　定向增发基金如何赚钱

　　一般而言，定向增发往往意味着优质资产的注入、强大的资金支持等长期利好，所以定向增发通常也意味着公司长期的盈利能力有望得到提升、股价自然随之上涨。不仅如此，由于参与定向增发项目，享受的是股价的“团购”价格，会有一定折扣。一般来说，参与定向增发，往往有较定价基准日前20个交易日均价10%的折扣。

　　事实上，定向增发股票的实际折价率通常比当初所说的10%折扣要高。数据显示，2006年定增股票的平均折价率为26.39%，2007年定增股票的折价率则更高，达到43.21%，2013年的折价率虽有所回落，但仍有17%，今年以来折价率又有所回升，为20.20%。如此高的折扣，让参与定增项目的投资者有一定的“安全垫”，即使股价有所回落，投资亏损的概率较小。

　　近年来参与定向增发的股票整体收益率相当可观，好买数据显示，2006年所有参与定增的股票到期平均收益率高达317%，当然剔除2006年大牛市因素，2007年所有定增项目的平均收益率仍高达77%，即使是在2011年，参与定增的股票虽表现不太好，但平均收益率也达到了18%，去年这一平均收益率又攀升至50%。

　　所以，随着定增股票收益率节节攀升，投资于定增项目的对冲基金的收益率自然较为可观。近年来定向增发对冲基金的年收益率基本保持在30%左右。

　　值得注意的是，虽然参与定向增发项目收益不错，但仍然有一定的风险，比如定增股票的破发、收益率的下跌等。所以，对于稳健型投资者而言，可以选择定向增发对冲基金的优先级产品，在承担较小风险的同时分享定向增发股票的盛宴。