2014年7月以来，欧元相对于美元持续贬值，可能导致我国对欧盟出口下降。我们发现，欧元兑美元汇率确实显著降低了我国对欧盟外贸出口的增长率，影响系数达到0.6。我国缺乏一个富有流动性的交叉汇率衍生品市场，是我国对欧盟等贸易受到汇率波动负面影响的重要原因。当前，西方各国持续推出量化宽松政策，交叉汇率波动不断加剧。我们应加快上市欧元兑美元等交叉汇率期货，为企业提供低成本而有效的交叉汇率避险工具，满足企业避险需求、促进外贸稳定增长。

　　交叉汇率显著影响外贸出口

　　美元兑人民币汇率和交叉汇率都影响我国对外出口。前者直接影响企业出口业务以人民币计算的利润；后者通过影响出口商品在当地的价格，从而间接影响企业的出口业务。我国贸易结算一般采用美元，但我国出口商品在他国销售却使用当地货币计价，参与当地市场竞争，当地货币兑美元的汇率会影响我国企业的进出口业务。比如，我国出口价格为1美元的商品，当欧元兑美元汇率为1.30时，该商品在欧洲的价格是0.769欧元；但当欧元兑美元汇率变成1.00，即欧元贬值23%时，该商品的欧洲价格必须提高到1欧元，才能确保外贸出口业务持续进行。而我国商品本来就依靠价格占领市场，一旦欧元标价的价格必须上涨近30%，那么我国企业与其它国家企业竞争时就会失去价格优势，从而失去欧洲市场，影响我国对欧洲的出口业务。

　　研究显示欧元兑美元汇率的大幅下跌对我国外贸形成巨大压力。模型研究显示，欧元兑美元汇率对我国与欧盟外贸增长率的影响系数大约0.6。举例说明，2015年1月欧元兑美元相对于2014年1月下跌1%，则2015年2月外贸出口同比增长率将下跌0.6%。按照模型计算，当前欧元大幅贬值对我国向欧盟的外贸出口影响达到13.84%，随着欧元继续保持弱势，我国对欧盟贸易将持续恶化。

　　欧元兑美元汇率的变动与我国向欧盟出口的同比增速显著相关，相关系数达到47%。2008年金融危机之后，欧元兑美元汇率急剧下跌，部分导致我国向欧盟出口下降，2009年初同比降幅甚至接近20%。2009年中期，随着欧元相对于美元升值，我国对欧盟出口也逐渐好转，同比增长于2009年末达到近20%。此后到2012年中期，欧元又进入贬值通道，导致我国向欧盟出口增速下降，甚至负增长。2014年7月之后，欧元快速贬值又对我国向欧盟出口形成巨大压力。

　　研究显示，交叉汇率的变动与我国对各国的出口增速显著相关，相关系数达到50.8%。其他国家货币相对于美元贬值，将显著降低我国向这个国家的出口；反之亦然。从原因来看，交叉汇率变动会影响中国商品在当地的标价，进而影响中国商品的市场竞争力，最终影响我国对他国的出口。当然，美元作为我国对外贸易的重要结算货币，美元兑人民币汇率也将显著影响我国外贸出口。

　　交叉汇率衍生品市场亟待建立

　　西方发达国家中，外汇衍生品市场逐渐发展成熟，企业有完善的汇率风险对冲工具，使得汇率波动不再显著降低外贸增长。我国外汇衍生品市场发展不够成熟，企业缺乏有效而足够的避险工具，导致我国外贸受到汇率波动显著影响。微观层面，我国中小企业外汇避险面临“避险难、避险贵”的问题 ，汇率避险工具不够丰富，使得我国外贸企业出口面临艰难境地。

　　首先，影响外贸稳定的四个主要因素之中，交叉汇率衍生品市场是我国当前显著的瓶颈。一般而言，人民币汇率、交叉汇率、市场需求和产品定价权是影响我国企业外贸业务的最主要因素。其中，产品定价权与产品质量、技术含量等紧密联系，短期内难以改变。市场需求也不是企业能主动改变的，而是由他国整体宏观经济状况所决定的。

　　至于人民币汇率，我国已经初步建立人民币外汇远期、外汇掉期和外汇期权市场，既包括银行间市场，也包括银行和客户之间的零售市场，可以为企业提供较完善的人民币汇率风险管理工具。并且，人民币外汇远期签约额约占外贸总额约14%，可以满足企业的部分避险需求。

　　但我国缺乏一个流动性充足的交叉汇率衍生品市场，成为制约我国外贸增长的显著因素。中国外汇交易中心提供了欧元兑美元等交叉汇率的外汇即期、外汇远期和外汇掉期，但是日均交易额仅约2亿美元，流动性不足。我国诸多银行可以向企业提供欧元兑美元等外汇远期服务，但企业很少使用银行的交叉汇率衍生品。

　　其次，现有外汇避险工具难以满足企业避险需求，企业迫切需要低成本的交叉汇率避险工具。据估计，我国对外贸易中产生的欧元风险敞口约1978亿美元。目前，我国大约三分之一外贸企业存在欧元兑美元等交叉汇率风险敞口。例如，广船国际2014年的出口额大约10亿美元，全部以美元结算，但广船国际每年从欧洲进口特种船所需要的精密电子设备，几乎都以欧元结算，从而面临大约1亿欧元的风险敞口。当前，广船国际通过欧元兑美元期权、欧元兑美元交叉汇率远期等多种方式规避风险。这些企业由于进出口币种不匹配而产生交叉汇率(外币对)风险，如果采用人民币作为工具货币，则将增加兑换成本。

　　我国已有一定规模的交叉汇率现货市场，却没有建立避险成本低廉、流动性好的欧元兑美元等交叉汇率衍生品市场。银行提供的交叉汇率衍生品买卖价差达到20至40点，交易成本约0.2%至0.4%，企业难以接受如此高成本的避险工具。而交叉汇率期货的交易成本仅交叉汇率远期的十分之一。

　　上市欧元兑美元期货

　　首先，企业使用外汇期货规避出口汇兑风险，保护本已不高的利润率免受汇率风险侵蚀。我国出口欧盟产品利润率普遍偏低，汇率风险已成为决定出口企业盈亏的重要因素。出口产品中，机电产品利润率相对较高，净利润率可达6.5%；纺织品毛利率约8%-10%，净利润率不足6%；化工产品利润率更薄，净利润率不足5%，主要出口行业利润率水平整体不高。但是，欧元兑美元汇率2014年跌幅达17%，年化波动率可达6%-10%，对我国出口企业本已不高的利润率构成挑战。因此，上市欧元兑美元等币种的外汇期货，有助于企业主动管理汇率风险，改变企业以往不避险、甚至拒绝接单来应对汇率风险的被动局面。

　　其次，外汇期货市场为企业和投资者提供了公开、透明的价格信号，为企业接受订单、安排生产提供了便利，同样有助于企业化解风险。期货市场是一个公开交易的市场，生产者、销售商和购买者均携带信息到该期货市场交易，因此形成的价格代表性强、公允度高。外贸企业可结合企业接单、排产、交货、回款的时点安排，并结合不同期限合约的价格走势，形成对汇率的预期和判断，参与套期保值交易，降低企业经营风险和汇兑风险。

　　最后，上市欧元兑美元(交叉汇率)期货，降低企业投资者参与门槛，解决企业“避险难、避险贵”的难题。交叉汇率期货市场门槛低，金融机构、企业各类型的主体均可参与，尤其是为那些信用等级较低而没法享受银行服务的中小企业敞开了风险管理的大门。交叉汇率期货市场富有流动性，可以降低企业参与的交易成本，为企业提供低成本的避险渠道。交易所市场提供一系列的企业风险管理培训和投资者教育服务，有利于增强企业的套期保值理念，提高企业的风险对冲能力，促进我国外贸出口。