从2007年起，热钱使中国艺术品市场转变为投资市场。

　　热钱主要来自企 业和机构投资者，其运作量远大于传统收藏者。民生银行在2007年首次公开发行艺术品投资基金，产品迅即售罄。之后，财团和企业的入场规模迅速增长，并有 很多个人以团体的名义投资。据分析，至2010年，机构投资者和公司的投资量占市场总量的4-6成。虽然热钱只是股票和房地产市场流出资金的一小部分，但它们很容易使艺术品投资市场的体量剧增，热钱涌入正是2010年拍卖市场异常火爆的重要外部原因。热钱也使艺术品交易从少数人的收藏行为，变成社会广泛参与的投资行为。

　　艺术品投资市场过热突出表现在两个方面。

　　一是溢价过高，这里指艺术品拍卖成交价格远高于理性评估价 格。仅以当代大艺术家吴冠中为例，他作为当代画坛的最后一位大师，作品在拍卖市场创造过多次奇迹。他于2010年6月去世后，市场立即关注其画作的升值空 间，当时恰值热钱汹涌，其作品价格迅速上扬。在当年7月至12月成交的254件作品中，除6件无底价或咨询价外，成交价处于估价区间的为81件，而高于估 价的达165件，低于估价的仅2件。第二年，吴冠中作品价格继续蹿升，在拍价前8件中，4件的成交价分别是估价的14.2倍、2.3倍、1.8倍、1.8 倍（另4件为咨询价）。

　　二是交易频繁。在股票市场，由于交易手续简便、交易费用较低，投资者经常会频繁交易。而在艺术品市场，由于交易 成本较大，投资者一般不应频繁交易。但实际上，艺术品投资市场的短期易手现象并不鲜见。仍以吴冠中作品为例。笔者在2010年11月统计到其13件作品的 重复拍卖纪录，其中在5年内重复拍卖的达12件，而在2年内就重复拍卖的达7件之多。目前吴冠中最高价作品《长江万里图》曾于2006年12月在“北京翰 海”拍至3795万元，2010年6月又在“北京翰海”拍至5712万元，仅仅一年半之后，又在“北京艺融”拍至1.4950亿元。

　　从投资行为学看，上述状况是投资者过度自信的结果。

　　过度自信理论是金融学的四大研究成果之一。认知心理学认为，人是过度自信的，经常会系统性地低估某类信息、并高估其他信息。许多职业领域存在过度自信， 投资者便位列其中。在完全理性的投资市场中，如果不考虑流动性需求，交易量应该为零。而在现实中，由于投资者过度自信，导致金融市场的交易量非常大。詹姆 斯·道和加里·戈顿在1997年发现，全球外汇日交易量约为年度世界贸易总额和投资流动总额之和的1/4。我国证券交易的周转率更为惊人，有的投资者甚至 在一年内交易百次以上，原因是他们总以为自己对股票的预测能力强于其他投资者。

　　艺术品投资者的过度自信，也使其价格判断发生巨大偏差。

　　在以投资为主导的艺术品市场，价格大多来自投资者之间的供需关系。投资者获得最大利益的原理是，在价格走高前买入，在价格走低前卖出。所以严格说，如果 两个投资者达成交易，至少是有一方对未来价格的走势判断失误：未来价格走高为卖方误判，未来价格走低为买方误判，未来价格持平则为双方误判。所以，与证券 金融市场一样，如果不考虑流动性需求，艺术品投资市场的交易量也应该为零，而现实中的艺术品拍卖溢价过高和频繁交易，同样是因为投资者总认为自己对艺术品 价格的预测能力强于其他投资者。

　　过度自信对于艺术品投资市场其实是一把双刃剑，它总会使艺术品价格偏离其理性价格，甚至使价格发生扭曲。当多数投资者对未来市场向好的判断过于自信，往往会产生整体市场预期的自我实现，从而使市场温度急剧上升。而当多数投资者对未来市场向差的判断过于自 信，也往往会产生整体市场预期的自我实现，从而使市场温度急剧下降。这样，便会导致市场价格的巨大波动，也必然导致市场走势的大起大落。对于投资者个体而 言，投资收益也变得极不稳定，具有很大的偶然性。

　　来源：美术报