“一方面，股市震荡导致部分资金回流到诸如银行理财、固收类信托等产品，理财端资金增多；另一方面，资金难以找到优质的投资标的已成为整个行业面临的问题，资产端严重匮乏。”某股份制银行资管部人士表示，现在不少资金选择债市。中投证券研究报告指出，自6月以来权益市场出现剧烈调整，而此前投资于牛市的各类低风险偏好资金，例如两融权益、配资优先级等迅速成为债市的“过江龙”资金，通过快速打破供需平衡促进了信用债市场的繁荣。而在利率债方面，海通证券预计，在基本面和货币宽松均支持利率债走牛的情况下，后续机会仍存。

　　信用债规模增加

　　海通证券研究报告认为，在短期内资金向债市、理财等资产转移。据Wind数据统计，在一级市场，9月短融发行3007亿元，到期2120亿元；中票发行1328亿元，到期456亿元；企业债发行140亿元，到期247亿元；公司债发行1277亿元，到期45亿元。全月主要信用债品种共发行5752亿元，到期2868亿元，净供给2884亿元。相比前一月净供给2451亿元的规模，9月信用债净供给小幅增加。

　　从主要发行品种来看，短融超短融发行268只，中期票据共发行93只，企业债发行18只，公司债发行174只，发行只数较8月再度上升。从发行人资质来看，AAA等级发行人占比有所下降，同时无评级的发行人明显增多，整体资质未见显著提升。从行业来看，制造业发行人占比进一步回落，综合类发行人占比最大，同时房地产行业发行人不断增多。在发行的553只主要品种信用债中有107只城投债，占比有所上升，接近两成。

　　在收益方面，9月估值收益率则呈下行走势。具体来看，1年期品种中，AA+和AA-券种收益率均下行6BP，收益为3.86%，其余券种收益率下行1至2BP；3年期品种中，AA+、AA和AA-中低等级券种收益率下行幅度达7BP，收益分别为4.49%、4.96%、6.24%，其余券种收益率下3至4BP；5年期和7年期品种中，多数券种收益率下行幅度略窄，区间仍达到2至7BP；而10年期以上券种收益率下行幅度明显较窄，下行幅度在0至3BP。

　　中投证券认为，在“过江龙”资金的青睐下，三季度信用债行业利差出现整体下行，周期行业利差绝对值处高位，中高等级周期行业估值短暂企稳后再度下滑，非周期行业债券估值表现出良好的防御性。而发债企业ROE假象企稳，过冬模式未解除，利差下行与信用基本面背离。在股市赚钱效应下，2015年上半年发债企业出现了盈利改善的假象，但目前股市持续调整，主业并未改善甚至有所恶化的情况下，下半年发债企业盈利状况难改善。宏观环境不佳，企业为保持流动性、控制风险，信用销售动力不足，过冬模式未解除。海通证券认为，信用债这一波上涨的主导因素是资金回流，在股市重新上行和资金面紧张出现之前，信用利差将维持低位。不过，信用债所提供的安全边际将逐渐弱化，而信用基本面在持续恶化，行业间信用分化加剧。

　　利率债机会犹存

　　而在利率债方面，从市场情况来看，9月利率债市场“一级国开”受追捧，二级曲线平坦化。国开债需求好于国债和非国开债，短端招标倍数明显高于长端。9月国债发行2430亿元，到期934亿元，供给净增加1497亿元；政策性金融债发行1437亿元，到期1239亿元，供给净增197亿元；地方政府债发行5438亿元，到期358亿元，净供给增加5080亿元。

　　中金公司认为，在海外避险情绪加上国内对货币政策放松预期推动下，中长期利率债再度发力，三季度利率债供给量创历史新高。整个三季度，地方政府债的发行量高达1.6万亿元，创历史新高。在股市回调后社会整体融资需求快速萎缩，加上此前大量打新和配资资金回流银行理财，推动债券配置需求在三季度快速上升，而央行三季度也继续降准、降息来引导社会融资成本下降，债市的需求增加超过了供给增加。

　　四季度经济动能将面临较多制约。从9月经济数据以及财新PMI来看，经济目前延续了下滑势头。央行在9月末公布的三季度经济调查问卷显示，目前经济热度处于低点。对于债市而言，未来继续走牛的突破口在于货币政策的变化，并带动货币市场利率再度回落所带来的收益率曲线整体下移，债市在四季度有机会继续走牛。

　　既然货币宽松是主基调，降准、降息仍可期。海通证券研究报告指出，过去3个月我国外储已下降近1800亿美元，10月汇率趋稳，资金流出预期缓和，但需央行主动补充流动性。而货币宽松的本质是提高内需，促进投资与消费，当前经济基本面羸弱、工业去产能刚开始，通缩风险再现，需要宽松稳定内需，降低系统性风险。10月利率债仍有机会。

　　此外，在地方债继续发行和资金追求高收益的大背景下，银行自营对利率债的配置需求并不旺盛。但当前信用债利差收窄，无论是后续收益率逼近利率债，还是信用债收益率调整，均有助于利率债杠杆套息和交易价值的显现。表外理财、基金券商的交易资金虽青睐信用债，从公司债的疯狂可见一斑，但从8月起，广义基金就开始增持利率债，随着信用利差收窄，利率债获得交易资金需求的可能性增加。加上基本面和货币宽松均支持利率债走牛，后续利率机会犹存。