6日晚，中科云网公告确认“ST湘鄂债”构成实质违约，首单本金违约的公募债券就此面世。随着去年以来中小私募债不断陷入兑付危机，以及超日债、湘鄂债相继打开公募债付息、本金违约之门，我国信用债市场的“刚兑”神话正逐渐被打破。不过，分析人士指出，结合当前经济预计未来个券违约风险仍主要集中于民营部门，政府债券和国有企业仍具备一定的“刚兑”需求和条件，因此未来信用债行情分化不可避免，城投债仍为信用债首选。

　　首单本金违约公募债出现

　　据中科云网6日晚发布的公告，公司无法按时、足额筹集资金用于偿付“ST湘鄂债”应于4月7日到账的应付利息及回售款项，构成对本期债券的实质违约。这意味着，继去年年初“11超日债”因无法足额偿还当期利息而打破我国公募债市场“零违约”神话之后，首单本金违约的公募债也横空出世。

　　资料显示，ST湘鄂债是由中科云网的前身北京湘鄂情股份有限公司于2012年4月发行的无担保公司债，发行金额4.8亿元，票面利率6.78%，存续期限为5年，附第3年末发行人上调票面利率选择权及投资者回售选择权；截至今年4月7日，本期应付利息和回售款合计约4.02亿元。而截至4月7日，中科云网筹集的资金尚存在约2.41亿元缺口。鹏元资信4月4日发布公告，将本期债券信用等级下调为CC，将发行人主体长期信用等级下调为CC。

　　ST湘鄂债已从4月2日起停牌，何时复牌尚无定论，本次违约事件对其个券的影响暂时无法显现。不过，从昨日交易所信用债市场表现来看，与ST湘鄂债类似的低评级民营企业债收益率普遍上行，但从收益率上行幅度来看，除了ST奈伦债以外，多数个券走势与前期相比变化不大、总体波动并不明显。

　　事实上，从4月2日湘鄂债停牌之后交易所的整体走势来看，低等级信用债对这一事件的反应就较为平淡。究其原因，第一创业证券等机构认为，一是，随着信息披露制度越来越透明，市场对此次违约事件已有一定预期；二是，在去年以来微观经济基本面持续疲弱、信用事件发生频率升高的背景下，投资者普遍加强了对个券的选择和甄别，配置组合以中高等级债券为主；三是，目前低等级信用债的信用利差已经有了相应的防御性作用。

　　城投债“刚兑”防线仍牢

　　目前来看，ST湘鄂债虽然已构成实质违约，但在发行人和各方的努力下，债券本息最终兑付的可能性也不是完全没有。毕竟，此前已经有了11超日债在到期日全额兑付本金、利息甚至罚金的先例。ST湘鄂债也有可能通过担保物变现、引入战略投资者进行债务重组等措施，达到债券本息全额兑付。中科云网股票昨日复牌涨停，即在某种程度上反映出投资者的重组预期。即便如此，随着去年以来私募债不断陷入兑付危机，以及超日债、湘鄂债相继打开公募债付息、本金违约之门，我国信用债市场“刚兑”神话的破灭也已是大势所趋。

　　中信证券指出，首单公募债本金违约出现，意味着信用风险定价的新时代终于来临，刚性兑付的打破迫在眉睫，从决策层与监管层近期的表态来看，未来更大规模的信用债违约或已在路上。第一创业证券亦指出，在经济下行期，违约事件已经从私募债领域向公募债领域蔓延，不排除违约事件的爆发超出预期，进而引发市场调整的可能。

　　当然，违约事件增多以及管理层对个券违约容忍度提升，并不意味着未来信用债市场发生系统性风险的概率上升。招商证券指出，自上而下观察，在稳增长宽信用的格局下，今年信用风险是收敛的；自下而上分析，地产新政有助于稳定地产价格，而地产价格的稳定是社会信用风险控制的微观基础。

　　总体而言，分析机构多认为，未来信用债市场整体风险可控，结构性分化则有望加剧。相对而言，产能过剩行业的民营企业债仍普遍不被看好，预计未来个券违约风险仍主要集中于民营部门；与此同时，在稳增长任务较重、区域性金融风险依然受到严控的背景下，政府债券和国有企业仍具备一定的“刚兑”需求和条件。华安证券指出，从配置角度看，高票息、有偿还能力的城投债配置价值凸显，一是政府无意让债务风险爆发，二是城投平台有一定的偿还能力，有大量的优质资产可用于抵押或偿还，违约或破产现象还难以出现。