□南方基金 李璇

　　2015年债市的投资策略如何？在通缩特征突出的经济背景下，债市的投资价值仍然值得关注。我们认为，当前经济基本面和货币政策仍有利于债市，2015年债市牛市行情有望延续，上半年或好于下半年。可转债方面，由于股市上涨的逻辑没有发生变化，可转债中期趋势乐观，可关注四类题材转债标的。

　　2015年支撑债市的经济基本面和货币政策没有发生变化。经济“新常态”意味着在保证就业和不发生大规模债务违约的前提下，政府对经济增速减缓的容忍度提升，预计今年经济增长的目标将进一步下调。从房地产市场来看，降息后销售有一定的回暖，但由于二线库存较多，长期抚养比发生改变抑制了房地产投资冲动，近期新开工数据仍不太乐观，未来房地产投资对经济的拉动作用有限。制造业投资也处于下降的趋势，固定资产投资主要依靠高铁、机场等基建项目拉动，难以带动经济的大幅回升。通胀方面，2015年全年的CPI预测是1.6%-1.8%，较去年进一步下降，根据最新出炉的经济数据，今年1月份的PPI同比只有-4.3%，已经连续35个月负同比，CPI为0.8%，大幅低于市场预期，经济通缩特征明显。

　　政策上看，中央提出财政政策要有力度，2015年可能会提高预算的赤字，国开行通过注入流动性，发挥第二财政的作用，为财政政策提供保障，从而对基建投资形成保障，稳定经济，另外财政政策也将为防止系统性风险提供保障。货币政策上，中央经济工作会议及央行四季度货币政策报告定调稳健的货币政策为“更加注重松紧适度”，未来的货币政策更多要起到托底和维稳的作用。如果经济增速再失速的话，央行可能再次降息。而降准主要是考虑到基础货币投放渠道变化情况，为保持流动性合理适度进行的对冲。

　　对于政策出台的节奏，我们认为，上半年货币政策空间较大，如果1、2月份经济数据不佳，3月份降息降准的可能性较大。海外多个国家争相放水，也为我国宽松政策提供了空间。而下半年如果美联储进入加息周期，货币宽松政策将受到制约。

　　整体来看，2015年债券市场牛市有望延续，由于目前收益率已经处于偏低位置，债市可能随市场预期呈现震荡态势。

　　具体到债券投资品种，我们认为，今年利率债需要把握阶段性机会。信用债方面，12月调整后，收益率回到适当的水平，具备配置价值，上半年投资时机或好于下半年，建议积极精选个券。当前比较看好优质产业债和地级市以上的城投债，但由于经济已经持续低迷2年以上，并且去产能政策导致企业资质分化，部分产业债的信用风险有所增加，需要警惕。

　　可转债方面，中期有望保持比较乐观的趋势。虽然今年可转债开局不佳，但目前股市上涨的逻辑没有发生大变化，一方面是货币政策上经济托底，降低尾部风险，新常态下的经济结构调整也需要比较活跃的资本市场；另一方面是股市的赚钱效应也在形成正反馈，房价中期上涨的预期现在是在减弱的，货币理财的收益率也在下降，使得居民资产配置现在对股市应该是情绪上有一定的好转，所以配置上也会逐步向权益市场转移。当前存量的可转债纷纷公告强制赎回，但随着新可转债和可交换债的出现，将为我们提供比较丰富的投资标的，可转债仍然值得积极关注，主要关注个券。

　　题材上可重点关注四类：1、有国际竞争优势和估值优势的蓝筹标的；2、热点题材，国企改革、一带一路、区域经济发展、自贸区、核电等；3、白马成长回归，这是今年来市场的一个热点；4、相当于条款博弈，需关注一些转股意愿强的中小盘转债。