寒冬腊月，信用债市场“奇葩”绽放。“12东飞债01”因无法按期偿还本息，成为今年首例违约的中小企业私募债。不过，引起各方震动的并不是违约本身，而是缠绕在本期债券上的担保“迷雾”。根据WIND资料显示，东台市交通投资建设集团有限公司为本期债券提供不可撤销的连带责任担保，而东台交投则于1月26日晚间发布公告，对此予以否认。分析机构指出，此次事件折射出了私募债发行环节存在的信用瑕疵，考虑到2015年中小企业私募债面临集中到期，未来信用黑天鹅或不在少数，但随着政策放松、信用风险扩散情况有所收敛，发生系统性风险的概率依然极低。

　　私募债担保代偿现“乌龙”

　　WIND资料显示，“12东飞01”作为中小企业私募债，发行人为东飞马佐里纺机有限公司，发行额度1.1亿元，票面利率9.5%，于2013年1月25日起息，2015年1月25日到期；增信方式为不可撤销连带责任担保，担保人为江苏省盐城市下属东台市城投企业——东台市交通投资建设集团有限公司（简称“东台交投”，新世纪给予的主体评级为AA）；中诚信证券评估给予发行人的主体评级为A，给予债项评级为AA。

　　由于“12东飞01”已经到期且未能如期兑付，部分持有人遂向担保人提出代偿要求。此时，令市场大跌眼镜的事情出现了。26日晚间，东台交投在上交所发布公告称，公司只为东飞私募债的信用评级进行担保，对于相关单位提供的担保函中陈述的承担连带责任担保事项完全不知情，也不承担任何代偿责任。该声明一出，无论是东飞债持有人、市场投资者还是分析机构，瞬间陷入凌乱。

　　有分析人士指出，2014年以来，由于中小企业私募债进入偿债高峰，也发生过多起违约事件，而且由于担保增信措施和信息披露较公募债券偏弱，最终可能已经有不少投资者遭受到了实际损失。目前来看，由于信息披露有限、相关各方尚未取得共识，对于东飞债具体偿债责任认定还有较大不确定性。而实际上，随着违约事件逐渐作为“常态”被市场所接受，此次事件引起市场最大关注的不是违约本身，而是在于“乌龙”担保和平台能力两项。

　　招商证券表示，对于担保，不论该债项担保是否虚假，发行人、主承销商和担保方之间谁对谁错，市场都需要再次对债项增信进行更为全面的信用评估；对于平台，本次事件则暴露出一些地方平台责任范围过大、法律意识淡薄两大问题。

　　中投证券则表示，事件纷争反映了在私募债发行环节的信用瑕疵。该机构指出，以担保函只担保“信用”而不担保“责任”为由撇清责任，本身就折射出在缺乏适当内、外部监管的情况下，私募债发行过程中存在各种担保瑕疵。

　　低评级信用风险不容忽视

　　中小企业私募债是2012年下半年以来，交易所推行的新型融资工具。中投证券指出，2013年下半年至今，随着市场对民企私募债违约担忧加大，大部分私募债发行人为平台公司或者平台公司的子公司，或是公募平台的发行人，并由平台公司的上级公司做担保。该机构表示，2015年中小企业私募债将集中到期，偿付压力将对私募债市场形成考验，信用黑天鹅或不在少数。招商证券也表示，从东飞债推论，建议对于私募债仍要高度慎重，即使是有平台担保也需要谨慎对待。

　　中金公司进一步指出，中小发行人抗风险能力弱，集合债和私募债都已经发生过多次信用事件，本次东飞事件再次说明低评级发行人资金链周转仍很困难，信用风险不容忽视。

　　不过，招商证券认为，本次东飞债事件虽并非孤立，但也无需特别紧张，比较近期信用事件与2014年年初，系统性、区域性、行业性和连续性情况大有好转，经济新常态带来信用风险的一定暴露是客观事实，但随着政策放松，信用风险的扩散情况也有所收敛，仍可战略布局低等级信用债，至少公募债领域风险可控。