新发行城投债的政府信用背书将消失

　　一个月来城投债收益增加情况

　　城投债的购买者大都是机构，投资规模都以一亿元起。

　　以一亿元规模计算，城投债拿在手里整整一年的票息收入为5.5%，也即550万元。

　　一个月来，仅其估值已经上涨了1.7%，也就是多了170万元的收入。这对于固定收益产品来说，涨幅是惊人的。

　　10月初国家的一纸43号文将城投债市场激起巨大波澜：本报记者调查发现，一个月来，新城投债发行几近绝迹，而旧城投债一个月价值飙升三成。

　　43号文要求，截至2014年底的存量债务余额应在2015年1月5日前上报；将存量债务分类纳入预算管理；统筹财政资金优先偿还到期债务；2016年起只能通过省级政府发行地方政府债券方式举借政府债务。

　　43号文公布的近一个月来，城投债估值普遍上涨1.7%，这在城投债的投资历史中是非常之罕见的。当前城投债的票息普遍只有5.5% ，1.5%相当于5.5%的30%。

　　广州证券债券投资经理尚振波昨天在接受本报记者采访时表示：“43号文其实是给现有的城投债一个更明确的信息，这种信息被市场解读成现有城投债都将有政府有背书，加上现有的城投债将成短缺品种，因此其利率迅速提高。”

　　尚振波预计，城投债价值继续上涨是大概率事件。因为当前宏观经济环境对降息降准有强烈的预期，这是债券保值增值的好机会。中金公司首席经济学家梁红表示，2015年将有4次降准两次降息。

　　城投债是中国经济发展制度改革中的一个特殊产物，据不完全统计，到2014年9月底，城投债的存量余额已达3.6万亿元，占全部信用债余额的30%。

　　传统城投债将退出历史舞台

　　城投债市场的分化已经开始。10月初，为规范地方债市场，《关于加强地方政府性债务管理的意见》（以下简称《意见》）和《地方政府存量债务纳入预算管理清理甄别办法》（以下简称《办法》）先后出台，此前作为地方融资平台的城投公司面临艰难的转型，部分城投债应被纳入地方政府债务，但新发行城投债的政府信用背书将消失。

　　与此相伴随的是城投债发行越来越冷。据同花顺iFinD统计显示，10月份仅发行了370亿元、23只企业债，创下今年2月以来的新低。扣除当月发行的一只150亿元的2014年第八期中国铁路建设债券，当月企业债发行规模则不超过220亿元。

　　“城投债发行节奏还将明显放缓。”中债资信公共机构首席分析师霍志辉认为，年内城投债的发行尚不会停止，但是发改委近期明显收紧了城投公司发行企业债券的审核条件，在新的审核条件限制下，存量债务规模较大、投融资需求较高的地区通过融资平台发行企业债券融资的难度加大，整体发行规模将受到控制。霍志辉预计，年内新增城投企业债券发行量将不高于400亿元。

　　据了解，实际上43号文的出台将赋予地方政府发债权后，有政府信用背书的传统城投债的发行已经没有可能。某券商有关负责人告诉本报记者：“2008年至2010年地方债务融资平台火热的时候，券商们都在使劲在发改委跑城投债的批文。但今年9月份开始，券商基本都没人再去找发改委了，现在和未来相信更是没人再去找他们了。”

　　券商不再跑发改委拿批文了

　　广州证券债券投资经理尚振波昨天在接受本报记者采访时更是明确地表示：“2016年后，所有的传统意义上的城投债都会停止发行，2016年后发行的城投债将是‘彼债非此债’。”

　　“但企业债券承担的城市基础设施建设融资职能不会终结。”霍志辉表示。

　　专家建议

　　改变过去的思路

　　投资者要注意43号文之后新发行的城投债信用等级。未来城投公司发行的债券品种将包括一般企业债券、项目收益债、资产证券化等，衡量这些债券信用的风险将主要考虑自身收益。

　　霍志辉建议，改变过去审视城投债的思路，关注城投公司获得政府资产注入的情况、盈利能力及现金流获取能力等。