8月份的最后一周，受资金面有所趋紧等因素影响，债券市场短期承压，收益率整体以横向整理为主。

　　不过，在业内人士看来，尽管本周资金面受新股集中申购影响出现扰动，但央行及时减少公开市场正回购操作，释放出了维稳流动性的信号。伴随银行间流动性的逐渐趋缓，短期内现券市场料延续窄幅震荡的格局。

　　利率市场窄幅震荡

　　毫无疑问，在市场对于7-8月经济基本面分歧加大，复苏并非一帆风顺的环境下，无论基本面还是货币政策都无法指引利率一个明确的方向和趋势。

　　分析人士指出，虽然中短期内债券市场的总体风险并不大，收益率曲线的变平化也反映了这一点。不过，收益率的下行同样会受到一些现实因素的制约。特别是在资金面趋紧的情况下，谨慎情绪必然会在市场上占据主导地位，促使交易户降低参与热情，而在配置需求平淡的影响下，博边际的心理可能会推高债券一级中标利率，从而带动二级市场利率上行。

　　“当然，投资者也无需过度悲观。我们认为债市中期环境仍未转向，短期虽有资金扰动，但收益率向上难破7月份的高点水平。”一位商行交易员在接受记者采访时指出，“上周以来，资金面趋紧的压力明显推升了利率债的收益率水平，可总体看短期反弹压力不及7月。”

　　首先，目前银行间流动性趋紧主要是受到跨月因素和新股申购的冲击，来自缴税、分红等方面的干扰较小，资金的实质紧张程度不会超越7月水平。

　　“需指出，临近月末央行还小幅加大了资金的净投放规模，本周四财政部招标发行了600亿元国库现金定存，维稳银行间资金面。”国泰君安债券研究团队分析师徐寒飞坦言，“不仅如此，近日利率产品的供给缩量也为趋紧的资金面缓解了压力。本周国开债、国债、地方政府债均无发行计划，而利率债到期规模为740亿元，净供需关系继续改善。”

　　其次，就基本面考量，8月份公布的数据与7月份相比显示出经济企稳力度有趋弱的迹象。

　　业界普遍认为，8月汇丰PM I制造业初值意外回落1.4%至50.3%，一方面可能是经济增长动能确实有所放缓，另一方面可能是7月货币金融数据的萎靡对企业信心造成了一定的扰动，进而映射到采购经理人的预期。

　　来自中金公司的研究观点判断，债市中期向好环境依旧未变，待资金面扰动解除后，基本面或将引导市场重归平稳。

　　多因素合力扰动资金面

　　再看到银行间资金面，伴随月末临近，加上十几支新股申购锁定的资金量较大，自上周开始，资金利率便出现了明显的上攀。

　　中债提供的数据显示，截至8月27日收盘，银行间回购利率多以上行为主。其中，隔夜、7天、14天和21天品种依次跳升了2 .0B P、23 .1B P、10.5BP、5.1BP，行至2.869%、3.578%、4.121%及4.720%的位置。

　　受访的多位一线交易员坦言，短期内银行间资金面料将继续承压。

　　首先，打新股的冲击不可小觑。上周，证监会公布了IPO重启后第三批上市的11家企业。中金方面预计，第三批冻结资金将超过10000亿元，大概率落在8500亿-13000亿元的区间。鉴于本周会有多只新股集中申购，叠加月末因素，则短期冲击有目共睹。

　　其次，是外汇占款保持低位。值得一提的是，在人民币近期即期价格升值较快的情况下，远期价格反而没有上升那么快，这在一定程度上体现了市场不认为人民币会持续升值的看法。

　　可以看到，最近美元因为美国经济数据向好而走强，可中国经济金融数据走弱使得市场对中国经济的信心减弱，这些因素不利于人民币的持续升值，加上过去几天人民币即期汇率有小幅的回调(贬值)，预计未来一段时间外汇占款将继续保持低位。

　　显然，以上几项因素至少会导致资金面的阶段性收紧。

　　对此，东莞银行金融市场部分析师陈龙表示，由于多因素合力施压，预计央行将在不触及银行间市场流动性平衡的背景下，通过非公开的价格工具达到降低融资成本的目的，并为市场提供流动性支持。

　　信用债仍有需求支撑

　　至于信用债方面，较之于利率债，当前信用产品的表现仍相对较好。尤以城投债为例，8月27日“12农房债”、“13贵州高速债”的成交带动中债城投债收益率曲线(A A )3、4年期小幅波动至5 .80%和6.10%；“09亳州债”、“10萍乡城投债”、“14莆田城投债”等券的成交带动中债城投债收益率曲线(A A (2))2、4年期下行1BP至5.86%和6.41%。

　　“就现阶段的信用市场考量，我们认为信用风险短期仍难构成利差拉大的威胁。”徐寒飞指出，“一方面，目前阶段我们还很难下结论从融资改善到信用基本面改善、继而风险偏好提升的进程已经证伪，市场需要更长的时间等待和观察。另一方面，在国务院直指降低实体企业融资成本的大背景下，如果暴发系统性的信用风险，实际上是与目前的监管和调控导向相悖的，政策对冲应能防止这种状况的发生。”

　　由此判断，短期暴发系统性信用风险，从而推动信用利差重新拉大的可能性较小。在近期数据偏弱的情况下，高收益债一级市场发行火爆，实际上也反映出信用风险仍然不是市场当前的主要关注点。

　　另外，目前信用产品依然受到了银行理财资金等需求力量的支撑。

　　记者观察到，在余额宝等货币基金监管加强，且集合信托风险事件不断的当下，更为灵活的银行理财相对优势开始体现。就其资产配置方面考量，8号文出台以后理财参与非标资产明显减弱，同时债券投资空间增加，利好信用债需求。

　　此外，短期内3.5%左右的7天回购中枢，对于城投债、A A等级产业债，包括国开债中长端，仍具有较为明显的套息价值，亦有利于支撑信用债的投资需求。

　　海通证券首席宏观债券研究员姜超建议，可继续坚持以城投债和高等级产业债为主的低风险组合套息策略。