债市信用风险频现 民企成“雷区”

　　2014年是中国公募债券的违约“元年”。7月的债券市场颇不平静，多家企业发行的债券曝出信用风险事件。在这一背景下，债券承销商加大了项目筛选的力度，民营企业被一些承销商视为债券发行的“雷区”。

　　中小企业违约较多

　　“这个月出现违约风险的债太多了。”一家政策性银行债券承销处人士表示，该行刚对债券承销人员进行了违约风险相关的培训。

　　从已公布的信息看，今年发生的债市信用风险事件有8起，其中7月份就有4起。

　　1月3日，作为6家联合发行人之一的上海同捷科技股份有限公司发布公告称，由于现金流较为紧张，短期偿债压力较大，无法按计划偿付上海杨浦中小企业2011年第一期集合票据。

　　3月4日，上海超日太阳能科技股份有限公司发布公告称，“11超日债”第二期利息无法按期全额支付，构成实质违约。这是中国公募债券的首例实质性违约事件。

　　3月12日，安吉县人民法院裁定受理私募债“12华特斯”发行人浙江华特斯破产重整案。“12华特斯”2015年1月到期，规模6000万元。

　　3月28日，江苏徐州中森通浩新型板材有限公司发行的私募债“13中森债”首期利息无法按期兑付。

　　7月10日，金泰科技发行的私募债“12金泰01”和“12金泰02”本息均违约，负有连带担保责任的控股股东潘建华无力代偿。

　　天津市天联滨海复合材料有限公司发行的私募债“12津天联”本金将于明年兑付，但公司董事长王吉群失联，私募债本金兑付存在不确定性。

　　7月16日，华通路桥集团发布公告称，公司董事长王国瑞仍在协助有关部门调查，尚未返回工作，公司发行的将于7月23日到期的短期融资券“13华通路桥CP001”兑付存在不确定性。

　　7月16日，恒顺达发布公告称，无法在7月29日如期兑付3年前发行的中小企业集合债“11江苏SMECN1”的本息。

　　招商银行投行部副总经理郑新盈表示，目前违约主要集中于中小企业私募债，此类发行人的资质相对较差。中国债券市场累计发行量逾15万亿元，出现违约事件是正常现象，即使发行10单，出现3单违约，也应该是正常现象，只是目前债券市场还不敢承受违约。

　　“借新还旧”是常态

　　在华通路桥事件中，“借新还旧”未能及时跟上是短期融资券未按时兑付的导火索。对于企业大量“借新还旧”是否会在未来引发资金链断裂，业内人士认为，此种操作方式其实是债券募资用途的常态。即使债券的募资用途表面上没有“借新还旧”，实际上是否“借新还旧”很难界定。

　　郑新盈表示，“借新还旧”是正常的。一方面，我国企业能够得到的资金多为短期和中期，但所需要的投入往往是中长期的，只得通过债券滚动发行来“借新还旧”。就国际惯例而言，企业债券的到期偿还无非两条途径，一是依靠自身现金流，二是依靠再融资能力。

　　业内人士表示，企业发债用于“借新还旧”的比例很高，这是常态。一般债券到期前3个月，中介机构就会联系企业，询问其是否需续发债券。

　　对于企业发债的利率，郑新盈表示，目前信用评级在AAA级以上的企业发行短期融资券和中期票据的利率基本低于同期限银行贷款利率，信用评级在AA-以下的企业发债利率名义上高于企业贷款利率，但实际中可能并非如此，因为发行债券的成本透明，而银行贷款可能存在其他成本。

　　回避产能过剩行业

　　一位从事债券承销的银行人士表示，今年以来，基建、钢铁、地方融资平台和央行的超级短期融资券发行量较大。“我们选择客户主要看现金流和行业。一些行业虽然是产能过剩行业，但如果现金流良好、企业资质不错，也可以接受。对于属产能过剩行业且现金流较差的企业，我们持谨慎态度。”

　　对于发行利率，该人士表示，目前钢铁企业、地方政府融资平台的利率均较高。该人士所在银行目前回避三类项目，一是评级在AA-以下的企业，二是行业排名在20位以后的钢铁企业，三是民营企业。

　　华通路桥事件凸显了民营企业的窘境。华通路桥的基建项目、煤矿与地方政府有密切联系，作为公司名片的王国瑞成为资金链来源的最强信用背书，一旦涉嫌违法、协助调查，其金融信用如冰山融化。这是民营企业的一大“软肋”。

　　地方融资平台的日子相对好过一些。某债券承销人士表示，目前不担心地方融资平台的风险，因为背后有政府。

　　WIND数据显示，7月初以来，城投债发行规模最大的省份是江苏，其次是山东，两个省份的发行量均在百亿元以上。