名家连线

　　当前就业市场稳定，消费未受到股市下跌影响大幅下滑，经济增长韧劲犹在。同时，经常项目保持高额顺差，1至7月贸易顺差高达3052亿美元，单月屡创新高。尽管短期内中国出口负增长，却与全球需求普遍疲软有关，从全球份额来看，中国出口占比是提升的。因此，人民币没有贬值基础。

　　沈建光

　　瑞穗证券亚洲公司

　　首席经济学家

　　瑞穗证券亚洲公司董事总经理、首席经济学家沈建光11日接受中国证券报记者专访时表示，实体经济面临通缩的压力，企业实际利率高企。从低增长、弱通胀与高利率的角度而言，货币宽松存有空间。此外，考虑到美联储加息时点日益临近，中国外汇占款面临流出压力，下调存款准备金率对于稳定市场流动性很有必要。

　　沈建光认为，近期外汇储备连续4个月出现回落，主要有三方面原因。

　　一是过去一段时间，美元走强，从去年3月美元指数不及80，到如今接近100，升值超过20%。相对美元，非美元资产，例如外储中欧元、日元以及相关资产折算缩水，特别是近期全球主要金融资产价格出现不同程度回调，造成外汇储备账面价值下降。

　　二是汇率贬值预期出现以来，中国人民银行在外汇市场进行操作，向市场提供外汇流动性，稳定汇率，导致外汇储备回落。

　　三是此前人民币汇率改革，加大汇率浮动区间，由于人民币存在贬值预期，导致企业、居民外汇存款增加，外汇储备相应减少，实现了“藏汇于民”。

　　精彩对话

　　中国证券报：央行8月出台外汇新政后，在外汇市场维稳汇率。人民币是否还会继续贬值？

　　沈建光：人民币没有持续贬值的基础。早前汇改主要是央行对IMF的SDR的评估报告而做出的回应。在今年7月中旬的报告中，IMF对人民币5年来国际使用与地位的提升给予充分肯定，认为今年11月人民币纳入SDR篮子可能性较大。考虑到一些操作性问题，包括汇率与利率是否市场化，人民币对冲工具的可得性等，报告建议货币篮子生效时间推迟9个月，以通过增加过渡期帮助各方降低成本与风险，减少人民币加入SDR篮子的阻力。基于此，人民银行做出回应，加快汇率改革步伐，实则是在为年底SDR评估保驾护航。

　　然而，国际金融界和市场却将其解读为中国开启了全球竞争性贬值的货币战争。实际上，正如李克强总理在夏季达沃斯论坛期间指出的，人民币持续贬值一定是不利于人民币国际化的，这不是我们的政策取向。

　　第一，人民币没有贬值基础。虽然当前中国经济面临较大压力，上半年经济增速回落至7%，但在全球范围内仍处于较高水平，且当前中国就业市场稳定，消费未受到股市下跌影响大幅下滑，经济增长韧劲犹在。同时，中国经常项目保持高额顺差，1至7月贸易顺差高达3052亿美元，单月屡创新高。尽管短期内中国出口负增长，却与全球需求普遍疲软有关，从全球份额来看，中国出口占比是提升的。

　　第二，人民币持续贬值对中国弊大于利。毕竟在当前全球需求疲软的情况下，人民币如果贬值不超过10%以上，很难对出口有太大提振，一旦人民币大幅贬值，将引发大量资金外逃，引发其他新兴市场货币大幅贬值，真正导致货币竞争性贬值，加剧市场恐慌，这是中国决策层不愿意看到的。

　　第三，汇率形成机制在完善中，中国企业大量外债并未采取有效工具进行对外汇风险对冲。早前不少中国企业拥有相当一部分美元债券、欧元债券和贷款，完善中间价报价使一些企业并未做出充分准备。预计中国央行有必要短期内维持汇率基本稳定，以给予企业一定的缓冲期，以适应市场化后的外汇市场。

　　第四，国内金融市场尚不稳定，股市保卫战尚未结束。

　　实体经济面临通缩压力，企业实际利率高企。从低增长、弱通胀与高利率的角度而言，货币宽松存在空间。此外，考虑到美联储加息时点日益临近，中国外汇占款面临流出压力，下调准备金率对于稳定市场流动性很有必要。

　　经历了此前的股市下跌，如今的股市平静来之不易，但投资者情绪恢复尚待时日，此时做好预期管理，防止资金外流，对于保护投资者信心至关重要。

　　第五，争取SDR谈判需要稳定的汇率与金融市场。

　　中国证券报：央行是否有必要继续下调存准率？请预测未来货币政策走向。

　　沈建光：未来货币政策有必要保持宽松。从经济基本面来看，今年以来中国经济逐月回落，至今未见企稳迹象。但为防止经济下滑，财政已然发力，1万亿元政策性银行的债券支持地方政府的基建项目已经启动，此时需要货币政策协调配合，才能助力稳增长。实体经济面临通缩压力，企业实际利率高企。从低增长、弱通胀与高利率的角度而言，货币宽松存有空间。此外，考虑到未来美联储加息时点日益临近，中国外汇占款面临流出压力，下调存准率对于稳定市场流动性有必要。