日前，央行正式下发《关于存款口径调整后存款准备金政策和利率管理政策有关事项的通知》（银发〔2014〕387号）。引发市场对理财产品、股票市场以及银行信贷投放空间的各种预测。

　　“387号文虽然对同业存款纳入一般存款进行计算，但由于利率仍然按照市场化执行，同时暂时免缴准备金，因此，对于银行表内存在两种监管套利空间即价格套利和规模套利。”一位股份制银行内部人士对中华工商时报记者透露，出于对风险的考虑，银行缺乏对规避缴纳存款准备金进行套利的积极性，价格套利空间不存在。而对于单纯吸收一般存款完成考核或降低存贷比具有一定积极意义。

　　价格套利空间有限

　　387号文存款口径调整新规落地，与之前市场预期相比，新纳入存款口径的存款范围基本符合预期（较之前的传言增加了银行业非存款类存放、境外金融机构存放），比较大的变化是新纳入存款口径的存款适用的存款准备金率暂定为零。

　　某国有大行内部人士对记者表示，“387号文”虽然对同业存款纳入一般存款进行计算，但由于利率仍然按照市场化执行，同时暂时免缴准备金，所以实际上银行表内就拥有了两套负债信贷体系，其中价格套利空间有限。

　　该上述人士表示，银行为了规避缴纳存款准备金，获得更高的资金收益，向自身公司或零售客户销售证券、保险、信托等机构发行的资产管理计划，再由这些机构以非银金融机构同业存款的形式回存银行，从而达到规避缴纳存款准备金的目的。

　　然而，出于风险及收益的考虑，银行可能缺乏此种套利的积极性。在此种情况下，按照20%的存准率，原来的客户存款转化为非银同业存款后，20%不需要缴纳存款准备金的部分可以获得更高的收益率。

　　记者据此算了一笔账，假设银行可以获得的平均资产收益率为5%（在目前市场情况下，5%的同业资产收益属于较高收益），央行目前法定存款准备金率为1.62%，那么20%的存款本身可以多获得3.38%的收益（5%-1.62%），整体收益率可提升0.676%,约为68个BP。然而，此种模式银行也面临着更高的存款成本支出，以一年期存款为例，目前一年期结构化存款的收益率约为4.7%，一年期定期存款利率为3.3%，两者相差140个BP，支出大于收益。因此价格套利不存在。

　　规模套利空间加大

　　央行387号文规定：“2015年起将非存款类金融机构存款纳入存款统计口径；新纳入存款口径的存款包括证券及交易结算类存放、银行业非存款类存放、SPV存放、其他金融机构存放以及境外金融机构存放；上述存款应计入准备金交存范围，适用的存款准备金率暂定为零。上述存款的利率按照市场化原则协商而定。”

　　文件下发后，银行为了增加一般存款实现规模套利。在资产端，对非银金融机构拆出资金。在负债端，再由该非银金融机构存入，派生一般存款。某股份制银行内部人士对记者说，此种情况下，银行不仅需要考量拆出收入与存入支出的差额，同时需要支出一定的通道费用（目前市场价格约为1‰），这类模式对于单纯吸收一般存款完成考核或降低存贷比具有一定积极意义。

　　MFI经济学家江勋、研究员尹伟认为，387号文规定就是将之前的表外套利转为表内套利，银行表内就有了两套信贷体系，不同的存款准备金、不同的利率管理。

　　尹伟表示："表外双轨制"直接变成"表内双轨制"，实际上央行在"鼓励"金融机构在银行表内直接进行监管套利。”

　　上述银行人士也表示，存款准备金缴存比例的“双轨制”管理，促使银行把一般存款转换成同业存款，既获取了利差，又不用缴纳20%的存款准备金，还提高了货币派生能力。

　　一位西南部城商行人士表示：“这样的操作可以反复刷，但风控是否能过是个问题，这个套利的过程其实就是加杠杆的过程。如果银行刷同业存款，那就存在一个期限错配的风险，将长期限的一般性存款转变成短期限的同业存款，而且同业市场的利率是波动的，对银行的流动性管理带来一定的风险，所以银行是否会这么做要看不同银行的风格。”

　　业内人士称，“387号文”表面上解决了存贷比的约束，实际上是央行利用提高商业银行资产端收益率的方式，鼓励负债端进一步市场化的手段。

　　双刃剑

　　不过，这样的做法对银行来说，亦是一把双刃剑，很有可能推高其业务成本。某股份制银行人士认为，零准备金和市场化利率的存在，理论上使商业银行有了监管套利的空间，但实际上出于风险的考虑，银行可能缺乏套利的积极性。

　　上述银行人士对记者说，一方面，监管套利需要将一般性存款转化成同业存款，受同业市场影响可能存在期限错配风险，同时同业市场利率的波动变化也会对银行流动性管理带来一定风险。

　　另一方面，监管套利由于需要借道非银机构，不仅通道费用会推高银行的资金成本，还会使银行在一定程度上丧失对客户的主动权，导致客户和资金的流失。

　　此外，同业存款增加将推升银行端负债成本，若一般存款与非银存款的加权利率上涨过快，将很大程度压缩银行的套利空间。