□渤海银行 蔡年华

　　今年在疲软的基金面和央行结构性宽松货币政策支持下，债市出现难得的大牛市。目前来看，商业银行负债成本居高难下，已成为限制利率下行的重要因素。

　　从商业银行资产负债表分析，银行主要的负债来源可以分解为五个方面：拆借和回购交易、同业存款、中央银行借款和一般性存款，其中表内理财并入一般性存款。通过分析16家上市商业银行2014年3季度数据可以发现，国有商业银行一般性存款占比80%-90%，同业存款占比5%-13%，拆借和回购交易占比2-4%，中央银行借款主要是央行结构性的融资工具；股份制银行一般性存款占比60%-80%，同业类负债占比则高达20%-40%。趋势上来看，国有银行一般性存款占比下降1-2%，其他银行大部分增加1-2%。同业存款上，国有银行占比有所提升，其他银行有所下降，其中国有银行占总负债的比例大致为50%。

　　从定价角度看，拆借和回购交易负债主要参考7天质押式回购利率，同业存款参考3个月SHIBOR。一般性存款中，表内理财可参考货币基金利率，其他参考1年期定存利率。今年以来，7天回购利率已下行180bp，3M SHIBOR利率下行140bp，3M同业存款利率下行210bp，1年定期存款利率未变，货币基金利率同业下行200bp以上。商业银行从中央银行借款的利率MLF为3.5%。

　　结合来看，由于国有银行一般性存款流失，同业存款上升，而目前同业存款利率高于一般性存款，整体资金成本有所抬升。股份制银行一般性存款占比虽然提高，但主要得益于表内理财的发展，负债成本并未有效降低。拆借和回购由于占比较小，对整体的负债影响有限。虽然银行综合的加权负债成本无法准确估算，但以上的分析从侧面印证商业银行负债成本提升的事实。

　　对应到净利差方面，从2014年6月份的数据来看，上市银行净利差一般在2.2%-2.9%之间，如果以1年期贷款利率6.15%作为资产收益的平均水平，则银行的综合负债成本在3.25%-3.95%。目前10年期国债利率为3.6%左右，已接近1年期定期存款利率，也接近于商业银行的综合负债成本。因此，在负债成本抬升的情况下，商业银行对债券尤其是利率债的需求会明显下降，这也阻碍了债券利率下行的空间。

　　当前，困扰银行成本居高不下主要以下几个原因：一是外汇占款增速下降，低成本资金来源减少；二是存款准备金率居高不下。日前国务院要求增加存贷比指标弹性，若同业存款纳入一般性存款，或将增加银行此类负债的综合成本；三是当前使用的结构性货币工具期限较短，滞留银行间货币创造的功能有限，无法有效派生存款，也不利于形成稳定的资金预期。

　　值得注意的是，由于当前银行一般性存款向理财转化的步伐尚未结束，在目前的货币环境下，商业银行负债成本仍存在自发上升的趋势，因此，降低银行负债成本主要依赖于货币政策发力。

　　不得不承认，从稳定资金预期和解决基础货币缺口等方面考虑，降低法定存款准备金率是目前见效最快的政策选择。但是考虑到经济结构转型的需要，结构性货币政策也是短期的可选策略，但有必要将期限更长的PSL等货币工具向更多金融机构推行，同时需要下调MLF、SLF等结构性工具的利率，并且继续通过下调公开市场正回购利率引导市场预期。