经济基本面短暂好转后，新的忧虑又来了。

　　在7月份经济数据中，“克强指数”的三个构成指标均出现回落。无独有偶，汇丰昨日(8月21日)公布的数据也显示，8月汇丰制造业PMI初值为50.3%，创3个月新低，不仅低于预测值51.5%，也大大低于7月终值51.7%。

　　记者注意到，拖累指数下行的主因是始终难提振的需求，反映内外需的新订单指数和新出口订单指数均大幅回落，回落幅度分别为2个百分点和1.2个百分点。

　　汇丰大中华区首席经济学家屈宏斌表示，数据表明中国经济复苏依然在继续，但动能再度放缓。因此，工业需求和投资活动增长很可能维持在相对较低的轨道上，中国需要更多政策支持来帮助巩固经济复苏，货币和财政政策应维持宽松。

　　外需增长明显放缓

　　刚公布的7月份经济数据中，“克强指数”的三个构成指标均出现回落。耗电量方面，1至7月份，全国全社会用电量累计31374亿千瓦时，同比增长4.9%，相比上半年用电量5.3%有所回落；第二产业用电量23094亿千瓦时，同比增长4.7%，增速同比回落0.6个百分点。铁路货运量方面，今年7月份，全国铁路货运总发送量完成3.117亿吨，同比却下降4.37%。银行信贷方面，7月新增人民币贷款3852亿元，不仅同比少增3145亿元，也达到2009年11月以来的最低。

　　在汇丰制造业PMI初值中，从分项指数来看，反映内外需的新订单指数和新出口订单指数均大幅回落，回落幅度分别为2个百分点和1.2个百分点。产出指数为51.3，较上月下跌1.5个百分点，也是3个月来低点。此外，就业指数继续位于收缩区间，但数值有所改善。

　　世界经济仍然低迷前行，且中国外贸转型期阵痛仍深刻影响着“中国制造”的前景。根据欧盟统计局日前公布的初步统计数据，欧元区第二季度国内生产总值环比零增长。欧元区内三大经济体德、法、意的表现令人失望。德国经济环比下滑0.2%，法国经济零增长，意大利也萎缩0.2%。德国央行在最新报告中发出警告，预计下半年经济增长动能受阻。

　　美国经济数据虽然呈上扬态势，但其背后的财富分配和就业问题仍然严峻，今年第二季度，日本经济折算成年增长率萎缩6.8%，是该国经济自2011年“3·11”大地震后遭遇的最大降幅。

　　温州一位女鞋外贸商告诉记者，这并不是新现象，欧美客商一般在年初时候集中采购，中国工厂则年中发货至国外，下半年主要是以圣诞订单和追单为主，世界经济低迷以及中国制造业成本上升都会拉低接单量。

　　他表示，鞋帽等传统出口商品受冲击最大，国内方面主要受到成本制约，原来一个人月薪1300元至1400元，现在涨到2600元至2900元，企业还要交纳“五险一金”，相当于工资的一半多，很多东南亚工厂竞争力已经超过了我们。

　　房产拖累内需增长

　　相比外需，内需的回落更加令人忧虑。华创证券报告显示，在基数较高的背景下，尽管环比略有改善，但电厂耗煤量仍无显著回升。全月来看，8月日均耗煤量同比降15.4%，较7月升0.9个百分点。

　　报告还指出，动力煤价格尚无起色，钢铁链条淡季需求疲弱，房产市场仍在下行，相关工业品价格在淡季继续走弱，显示出工业生产整体上维持疲弱态势。

　　拖累内需增长的主要动因是房地产，这是多家机构的普遍认识。从7月房地产数据来看，房产市场下行趋势不改，且资金面继续收紧。华创证券认为，在此背景下，叠加淡季因素，地产链条化工品价格走势均显疲弱，水泥、PVC期货价格下跌，玻璃期货价格低位调整。

　　尽管将近40个城市自7月以来陆续取消限购政策，但瑞银报告称，7~8月，全国41个重点城市的房地产销量仅分别环比小幅回升3%和4%。全国销量的表现则更加糟糕：5月环比下降11%，6月继续环比下降4%，7月更是环比下降18%，市场似乎并未对政策放松作出积极响应。

　　瑞银证券首席经济学家汪涛告诉记者，虽然政策侧重于支持房地产销售和建设，但中短期内开发商将专注于去库存和降低杠杆水平。考虑到市场库存高企，预计开发商在定价上将会有较大的弹性，未来12个月开发商利润率将继续承压。由于信贷收紧销售放缓，2014年一季度末以来，开发商的拿地和建设活动变得更加谨慎。因此短期内总体建设活动不太可能明显复苏。

　　渣打银行大中华区研究总监王志浩表示，在整体投资盘子中，中央预算内投资进度有加快趋势，但地方政府融资受限将拖累整体数据，进而影响反弹力度。

　　大规模刺激难复出

　　虽然在反弹过程中历经反复，但“微刺激”不会向大规模刺激升级，这是业界共识。中信证券首席经济学家诸建芳分析说，8月汇丰PMI初值显示经济回升速度有所减弱，但依然维持扩张态势。

　　国研中心企业所副所长张文魁表示，中国经济仍然处于向新常态过渡的阶段，我们要转向不再过度依赖要素投入和货币，不过度依赖成本控制和牺牲环境的轨道。

　　他说，当前我国经济增速虽然逐渐放缓，但只有摆脱躺着也能挣钱的高盈利模式时，中国企业创新才会越来越活跃，不管是技术创新，还是商业模式创新，我们需要这个阵痛期，政策要兼顾短期和中长期。

　　诸建芳认为，政策落实稳定投资，二季度政府出台的包括促进基建和提速棚户区改造等措施，将在第三季度对实体经济产生作用，三季度经济不会明显下降。7月政治局会议明确了保持稳定经济增速的重要性，在地产投资尚未见底前提下，政策的前瞻性将有所增强。

　　目前宏观调控也面临一个换挡期，即财政对经济的支持力度恐怕难以长期维系。莫尼塔报告称，经过几个月的强力支出，今年前7个月的财政支出同比增长15%，后5个月份的剩余财政支出预算与去年同期实际支出相比增速会下滑到4.2%，财政支出这个在二季度支撑经济增长的重要因素将面临回落。

　　该机构认为，在财政支出力度下降后，需要货币政策对实体经济的支撑，即使考虑把剩余的500亿元左右的中央预算稳定调节基金全部调入，并且把今年可能的财政收入超收也全部花掉，后5个月的财政支出增速也只能提升到5.9%，增速下滑部分占名义GDP的比重在2个百分点左右。