国际油价的企稳，终究只是昙花一现。本周，油价再度步入惊心动魄的下行轨道。分析人士指出，在大宗商品市场上，原油无疑具有“一石激起千层浪”的气魄。油价下跌，走势高度相关的黄金价格堪忧;其替代品煤炭命运多舛;就连棉花，可能都难以独善其身。商品“龙头”寻底路中，还有谁的眼泪在飞?

　　商品“龙头”寻底

　　本周二，国际油价再度扭头向下。纽约商品交易所1月主力原油合约下跌1.6美元，收于每桶74.09美元，跌幅为2.2%，创下四年来的新低。就在同一天，布伦特原油也下跌了1.7%，收于每桶78.33美元。作为商品“龙头”，国际原油重回惊心动魄的轨道。

　　对于此次油价下跌的原因，接受中国证券报采访的分析人士指出，本周二，沙特、委内瑞拉、俄罗斯和墨西哥四国在OPEC会议前举行了临时会谈，但并未就石油供应过剩的问题达成协议，也没能对协调减产作出任何安排。因此，市场预期石油减产的难度增加，供应段压力导致油价下跌。

　　“此次的大跌主要是由于俄罗斯等四国未能就石油减产问题达成一致意见，俄罗斯方面声称目前的原油市场供过于求，但是不需要马上减产，即使油价跌到了80美元/桶的下方，仍然有能力承受这一压力。这就造成了市场对于OPEC将会采取按兵不动策略的判断。在原油价格有望上涨的预期下，希望破灭，进一步加速了恐慌心理的蔓延。”世元金行研究员陈金莲说。

　　值得注意的是，据外媒报道，法国兴业银行表示，如果布兰特原油价格进一步下跌至每桶70美元，那么黄金和棉花将是下跌幅度最大的大宗商品。法国兴业银行的分析师预测，若布兰特原油价格果真如预期下跌，那么金价在之后的三个月将有5%的跌幅，而棉花价格则可能在一年内下跌6.8%，煤炭价格可能下跌约3%。

　　原油和其他大宗商品的相关性是基于什么逻辑呢?原油价格下跌了，又是什么品种最受伤?

　　“首先，原油是许多大宗商品的原料，成品油是由原油提炼而来，与原油价格关系密切;此外，PTA、塑料等化工品的原料也是由原油提炼而成。其次，原油提炼出的汽油、柴油和煤油等品种是燃料，应用于交通运输行业和工业中，原油价格下跌就意味着运输成本和生产成本的下降，对于煤炭等大宗商品价格也有影响。第三，中国进口的天然气是用原油定价的，原油对天然气的价格也有影响。”银河期货高级研究员李涛认为。

　　具体来看，以棉花为例，陈金莲表示，原油价格的下跌直接压低了汽油、柴油的价格，由此节省农产品的运输成本和机械成本;同时，油价下跌带动农药、化肥价格下跌，从而节省生产成本，棉花价格因此下降。

　　不过，国泰君安期货能化研究员董丹丹认为，总体上看，棉花与石油的相关性并不十分紧密。“棉花和原油的一大关联逻辑在于，油价下跌使其下游产品PTA走势下行，进而降低了以PTA为原料的涤纶成本。涤纶价格下跌，对同为纺织原料的棉花而言，具有挤出效应，导致棉花价格下跌。但是，这一关系链条太长，其相关性会逐步弱化。”

　　煤炭方面，分析人士表示，煤炭和原油同属能源，因此关联比较明显。煤炭价格的下跌主要是受到替代商品价格降低的影响，煤炭作为原油的替代品，购买原油的成本降低，从而引起消费结构变化，煤炭需求减少。

　　“原油与黄金的关系则显而易见，呈现明显的正相关关系，黄金与原油的相关性系数高达0.88。黄金具有天然的抗通胀和避险属性，原油价格近期的回落使得黄金抵御通货膨胀和避险的魅力有所减退。”陈金莲表示。

　　大宗商品命运多舛

　　展望后市，市场人士普遍认为，在目前的供求基本面上，美国得益于页岩气的繁荣，产量正急速膨胀，其余的原油生产大国例如多数OPEC成员国、俄罗斯、哥伦比亚、墨西哥都需要稳定的石油出口来稳定本国的财政开支。而在需求方面，美国作为原油需求第一大国正逐步实现自给自足，新兴国家开始遭遇到发展的问题，需求难以大幅提振。

　　李涛指出，原油价格继续下跌的可能性较大，主要原因有三个方面。首先，当前经济面临下行压力，需求不佳。其次，石油供应过剩，美国石油产量还在继续增长，OPEC产量也在增加。同时，OPEC国家内部分歧严重，难以有效减产。第三，美元升值，也对油价形成压力。此外，中国经济调整还在继续，对原有的需求端拉动效果减弱。

　　“理论上讲，四季度本应是原油消费旺季，可是油价并没有出现市场普遍预期的反弹，而是一路向下。这说明，需求端对油价的支撑较为有限;供给端的产量过剩，才是油价走势的主线。”董丹丹指出，从当前情况来看，OPEC没有明显减产迹象，美国页岩气也还未达到成本线，因此供应段压力仍旧巨大。即使供应端真正出现减产，油价的传导仍需一段时间，因此当前原油价格仍难言见底。

　　陈金莲表示，如果OPEC同意减产，那么短期将会提振油价，不过从历史经验来看，OPEC的减产政策在长期乃至中期并不能主导油价。“目前原油距离底部应该还有10至15美元左右。”

　　一石激起千层浪。如果油价底部未现，其他大宗商品或也命运多舛。“此次原油价格的下跌会对农产品以及能源类产品构成一定的压力。同时，原油价格大幅下跌会推动美元的上涨，而美元上涨会对一些传统的避险资产形成压力，比如金银等贵金属类的大宗商品。”陈金莲说。

　　农产品方面，玉米是直接受油价下跌影响的品种，因能源价格下滑会降低生产成本，帮助提升利润并刺激更多产出，若油价跌至70美元，玉米价格或下滑3%。

　　惠誉研究还指出，如果油价长期走低使美国页岩气供应减少，可能给多数地区的天然气价格带来上涨压力，促使电力公司恢复使用煤炭发电，从而使煤炭矿商受益。对钢铁生产企业的影响可能更加复杂。天然气价格上涨，将增加钢材的生产成本，而开采活动减少则会降低石油产业对管道等钢材产品的需求。