商贸零售行业仍处“寒冬”

　　截至10月29日收盘，Wind数据显示，按照申万一级行业分类，56家商贸零售类公司公布了三季报。在这56家公司中，前三季度仅有20家公司实现营收同比增长，26家净利同比增长。这显示出，经济增速放缓和电商渠道对商贸零售业的冲击，行业整体基本面仍未出现好转。部分较早谋求转型的公司业绩出现增长。尽管商贸零售主业表现不佳，但板块估值处于低位，成为资本举牌和重组的高发地。此外，部分上市公司具备国企改革概念，关注度较高。

　　行业仍处“寒冬”

　　分析人士指出，受终端需求低迷、电商渠道分流、租金高企等多重因素影响，商业零售行业经营形势严峻。联商网《2015年上半年主要零售企业关店统计》显示，今年上半年，主要零售企业(含百货、超市)在国内共计关闭120家。其中，百货业态关闭25家，超市业态关闭95家。

　　已发布三季报的56家公司中，冠福股份、兰生股份、汉商集团、上海九百等9家公司前三季度净利润同比翻倍。但这些公司净利大幅增长主要依靠并购、资产处置等手段。其中，冠福股份净利同比增长4525.12%，主要由于前期收购资产能特科技并表所致。兰生股份、上海九百业绩大幅增长部分归因于减持交易性金融资产。其中，上海九百前九月商业板块营收同比下滑38.25%。

　　子板块中，传统百货和商超单一业态公司净利下滑明显。南宁百货、新华都、中百集团、海泰发展、人人乐、武汉中商、成商集团等净利同比下滑幅度均超过50%。其中，南宁百货前三季度亏损710.7万，同比下滑435.18%，目前业绩增速垫底。新华都前三季度亏损9837.7万元。新华都表示，业绩下滑主要是受宏观经济疲软、行业景气度低迷以及关闭部分亏损严重门店的影响。中百集团前三季净利润为-0.58亿元，同比降159.37%。中百集团称，终端消费需求疲软，加上消费渠道多元化竞争及关店和改造门店的影响，使得销售收入同比下滑；同时，人力成本、租金等固定刚性费用持续增长。

　　高企的转型成本也是不少公司业绩大幅下滑的原因之一。武汉中商前三季度实现净利747.67万元，同比下滑70.15%。公司表示，除了受终端需求低迷和各项成本上升影响外，公司在经营管理上加大转型调整力度，部分调整改造门店工程摊销费用增加；新开中商百货黄石店，该店尚在培育期，销售不及预期，利润处于亏损阶段，使得公司业绩受到影响。

　　部分公司成长性突出

　　商贸零售行业整体处于低谷，但部分公司仍表现出一定的成长性。

　　租赁、旅游等具有多重业态的公司表现较好。汉商集团前三季度实现营收7.10亿元，同比增长6%，实现净利666.18万元，同比增长240.32%。公司商品销售收入增长5.05%，毛利率增长0.64%。旅游、展览、酒店、物业管理等业务大幅增长。其中，旅游业营业收入和毛利率增长则分别达到178.12%和54.07%。银座集团三季度经营情况简报显示，购物中心营业收入增长16.25%，百货、综超营业收入分别下降6.54%和0.86%。前三季度，成商集团仅租赁业务实现营业收入增长1.2%，百货、综超、宾馆营业收入分别下降5.65%、29.96%、15.99%。

　　部分较早拥抱互联网、实施调整门店等措施的零售上市公司开始显现转型成果。红旗连锁前三季度实现净利润15481.63万元，同比增长10.64%。公司表示，净利同比增长主要是公司加强内部控制，优化管理人员，销售收入较去年有所增长等。友阿股份前三季度净利润微跌8.14%。不过，公司表示，净利润同比微跌主要是由于公司去年新成立的子公司友阿黄金、友阿云商目前尚处于起步阶段，培育期成本较高，公司实体投资项目均处于建设阶段，资金需求量大。公司将积极实施O2O全渠道战略，提升现有门店竞争力。

　　板块投资逻辑

　　商贸零售板块公司目前估值较低，且股东持股较为分散，一直是资本举牌和重组的热点。Wind数据显示，若不考虑一致行动人因素，目前有16家公司第一大股东持股比例低于20%。分析师指出，零售行业整体低迷、实施转型之际，部分连续亏损的企业可能推出重组计划等。

　　近期，新华百货第一大股东物美控股宣布将高溢价私有化其香港上市公司物美商业。物美控股表示，将抓住行业整合机会，继续进行扩张和并购。市场人士猜测，物美控股或将部分资产注入新华百货甚至借壳。此前，宝银系旗下上海宝银和上海兆赢先后6次举牌新华百货，其持股比例已达30%。停牌前与物美控股持股比例差距小于1%。若物美商业资产注入新华百货，物美控股股东控股地位将得到巩固。不过，重大资产重组需要2/3股东同意通过，宝银系的态度如何目前还是未知数。

　　国企改革预期也是板块投资逻辑之一。Wind数据显示，在商业贸易板块内91家公司中，实际控制人为省市区国资委或政府的达47家。从目前各地推出的国企改革文件看，部分地区将国有企业分为竞争类、功能类与公益类等。对竞争类国企将进行一定程度的放开，国有资本将根据具体情况有进有退。友好集团此前公告，控股股东乌鲁木齐国有资产经营(集团)有限公司与大商集团有限公司签署了股份转让协议。国资公司拟向大商集团转让其所持有的友好集团16.15%股份。若此次转让顺利完成，大商集团将成为友好集团控股股东，国资公司仍持有5.454%股份。友好集团将改变国资控股的局面。

　　券商人士认为，友好集团控股权变革预示行业股权整合以及地方国企改革进度有望提速。展望四季度，零售商贸板块投资逻辑具备边际改善空间的动力来自于两方面：商超领域线上线下双渠道深度整合；自上而下地方国企改革加速。双渠道发展模式更加适应消费者和品牌商的长期需求，供应链合作和流量相互转换将带来实体渠道的价值重塑。同时，国企改革作为原动力，将推动零售行业内部整合，资产优化。