4月9日，去年借壳高金食品上市的印纪传媒，公布了借壳上市后的首份年度业绩，营收、净利涨幅均超50%。

　　同时，随着影视传媒概念频遭爆炒，印纪传媒在2015年开年后股价屡次飙升。资产重组完成后，这只股票成为不少二级市场投资者眼中的优质标的。

　　然而，印纪传媒大客户连续四年均为一汽集团旗下公司。业内人士指出，其本身存在着客户过于集中的风险，加之一汽反腐风暴的深入，未来业绩或受不利影响。

　　重组完成业绩猛增

　　从“猪肉股”到“影视股”，印纪传媒借壳上市后，营收、净利涨幅均超50%，但其影视业务相对边缘。

　　4月9日，印纪传媒公布的2014年年度业绩显示，公司实现营业总收入24亿元，比上年度增长50.82%；实现归属于母公司所有者的净利润4.3亿元，比上年度增长58.02%，同比大幅扭亏；基本每股收益0.48元。同时，公司拟每10股派息0.50元(含税)。

　　此前公司预计，2014年净利为300万元至800万元。另据公司借壳上市时的公告显示，其2014年承诺业绩为4.29亿元，增速为44%。

　　对于业绩大幅变动的原因，印纪传媒解释说，在2014年度第三季度报告披露年度业绩预告时，尚无法确定其重大资产置换及发行股份购买资产暨关联交易事项的实施完成时间，因此，当时预计的业绩为重组实施前四川高金食品股份有限公司2014年度的经营业绩。

　　“但到去年年底，由于公司重大资产置换及发行股份购买资产完成，置入资产印纪传媒的数据纳入2014年度合并财务报表，因此，预计公司业绩同比实现扭亏为盈并大幅增长。”

　　去年4月，上市公司高金食品公布了高达60亿元“天价”的重大资产重组方案，由食品加工制造业转为从事影视剧和电视栏目的投资、制作、发行衍生业务，并成为2014年A股文化传媒类并购中规模最大的一宗案例。

　　印纪传媒近年来的财务数据显示，这家主业为“整合营销”的公司近3年净利润一直保持高速增长。从业务构成上看，整合营销中的“品牌推广”业务的收入占比始终保持在50%以上。

　　2014年9月，该收购获证监会批准通过。2015年1月，该股完成工商变更登记，股票名称正式变更为“印纪传媒”，至此，印纪传媒借壳高金食品上市正式完成。

　　值得注意的是，与“整合营销”业务相比，全称为“印纪娱乐传媒股份有限公司”的印纪传媒，其影视业务相对边缘。2014年，印纪传媒的影视及衍生业务收入为2.96亿，营收占比不足两成。

　　一汽为连续四年大客户

　　公司并未就大客户遭遇反腐风暴，是否会对其产生不利影响，进行公告和相关风险提示。

　　2014年财报显示，印纪传媒前五大客户为公司贡献的营收占总营收的46.07%。其中，一汽系贡献营收占去年总营收的35%。

　　公司公开宣传文案显示，作为以汽车广告营销起家的广告传媒公司，印纪传媒笼络了国内外一批知名车企客户，在公司简介中，“一汽”多次被作为重点客户，出现在公司客户名单的首位。

　　其介绍称，公司“是汽车领域整合营销服务的领导者，服务的客户全面覆盖一汽大众、奥迪、捷豹、上海大众、一汽轿车、天津一汽、一汽马自达、长安汽车、长安马自达、华晨汽车等诸多知名汽车品牌”。

　　新京报记者查阅印纪传媒2011至2013年的年报，发现公司对具体客户情况并未做详细披露，而对大客户身份进行了匿名处理。不过，在2014年印纪传媒借壳高金食品上市的重组预案中，记者发现了这三年间客户情况的详细说明。

　　重组预案显示，2013年，公司前五大客户中，“一汽系”一汽大众、一汽轿车等公司在其中，一汽系为当年贡献的销售额占营收比共计达55.4%；2012年，前5大客户均为一汽系成员，销售额占当年营收比例达84.6%；2011年，一汽系为印纪传媒贡献了74%的营收。

　　随着一汽集团董事长徐建一被调查，一汽轿车、富奥股份、启明信息等一汽系个股股吧中一片风声鹤唳。

　　而以“一汽系”作为连续多年大客户的印纪传媒却风平浪静，且股价堪称“一枝独秀”，股票走势不降反升。截至4月10日，印纪传媒报收25.98元。与此同时，在消息面上，一汽作为公司常年大客户的事实鲜为人提及。

　　值得注意的是，在上市公司一汽轿车的2013年年报中，其“金额较大的应付账款”包括了应付印纪传媒的9770万元。

　　今年3月下旬，关于一汽集团的整改方案被公开，其中特别提到了关于“广告费用管理”方面的问题，提出“对所有与一汽有业务往来的广告代理商进行清查”。“2014年11月15日，一汽集团公司相关单位与首批黑名单广告商解除了合作关系。”但该整改方案中并未公布广告商“黑名单”。

　　截至目前，作为大客户的一汽遭遇反腐风暴，是否会对印纪传媒产生不利影响，公司并未就此进行公告和相关风险提示。

　　印纪传媒证券部工作人员向记者表示，因为刚刚公布的2014年报数据是截止到12月31日，所以从年报数据里看是没有影响的，至于以后会不会受到影响，“我们证券部没有得到相关资料，这个还需要和财务部门沟通，如果确认有影响或有风险，会及时公告。”

　　“重大客户遭遇反腐事件，不排除会对公司原有的广告业务也造成不良影响。这种风险，在未来一段时间的业绩中可能得到体现。”一位不愿具名的业内人士称。

　　超高溢价借壳曾遭质疑

　　分析人士指出，目前作为主要噱头的影视业务，“与大牌电影公司相比，印纪传媒缺乏制作能力和导演艺人资源。”

　　印纪传媒借壳高金食品上市时，评估价高达60.12亿元，曾因“广告公司卖出天价”广遭质疑。

　　2014年4月7日晚，高金食品筹谋半年之久的重组预案终于重磅出炉。方案称，公司将通过重大资产置换、发行股份购买资产、股份转让“三步走”的方式借壳给印纪传媒转型为广告影视公司，拟注入的60.12亿元资产创下当年影视行业并购额新高。

　　置换之后，高金食品的控股股东和实际控制人将变更为印纪传媒大股东肖文革。外界将此戏称为，“拍电影的借壳杀猪的”。

　　在当时的重组预案中，作为被借壳方的高金食品列举了11个并购案例，用以证明此次重组的合理性。然而，这些案例公司的平均市盈率仅为9倍，与印纪传媒21.78倍(静态)、14.09倍(动态)的市盈率相比，差距巨大。

　　许多业内人士认为，印纪传媒远超平均水平的估值是否合理存在疑问，毕竟，印纪传媒目前看来只是一家广告公司，而在A股同类公司中，这一估值可谓前所未有。该方案一经公布，立刻被外界质疑存在内幕交易嫌疑。

　　有券商分析人士认为，印纪传媒获得高估值的重要原因是其在广告这一主营业务之外，影视投资资源丰富，擅长拍片，“尤其整合广告、影视业务后发力娱乐营销领域存在巨大的想象空间。”

　　据大智慧通讯社此前报道，DMG即为印纪传媒在实际经营中使用的商标，先后投资了《杜拉拉升职记》《建国大业》《生化危机4》《钢铁侠3》等片。

　　不过，尽管印纪传媒将自己定位为娱乐传媒公司，其实质上仍然为类似于蓝色光标、省广股份的广告公司，其影视业务占比远未达到主业水平。有中投顾问研究员指出，印纪传媒作为广告公司卖出“天价”，属于打了涉影视业务的“擦边球”。

　　除此之外，印纪传媒的增长前景也存在悬疑。按照承诺，印纪传媒2016年所录得的净利润超过7亿，复合增长率超过三成，其中2014年的业绩增长超过五成。文化传媒行业业内人士认为，不论是广告业务还是影视业务，印纪传媒在业内的优势都并不显著，尤其是其目前作为主要噱头的影视业务。“与大牌电影公司相比，印纪传媒缺乏制作能力和导演艺人资源。”

　　“在华谊、光线等影视巨头的巨大阴影下，印纪传媒的影视业务目前难成气候，依靠影视造血，路还太长。”一位不愿具名的影视行业人士告诉新京报记者。