投资风向标

　　2015年，就在A股热火朝天、全民炒股之际，资本市场上还有另外一片天地也是热闹非凡，那就是新三板。随着市场容量的扩大和流动性的提升，以往“门可罗雀”的新三板市场如今已成为越来越多的投资者追捧的“香饽饽”，而各路资金也在跑步入场，意欲“分一杯羹”。

　　两年前，新三板还只有8亿元的交易额，在2014年却超过了130亿元，挂牌公司的数量达到1881家。截至今年3月23日，已有2130家公司挂牌新三板，总市值约为4584.84亿元，其火爆程度可想而知。

　　有市场投资人士告诉记者，新三板已开启了未来另一重要的新投资风口，掘金新三板也将成为投资“新常态”。分析指出，进入“指数时代”的新三板将为实体经济，特别是广大中小微企业通过资本市场做大做强提供更为有力的支持。

　　值得一提的是，在当前国家大力支持发展多层次资本市场的大背景下，作为其中重要一环，未来新三板将迎来更大的发展空间，而新三板制度改革将会为投资者带来源源不断的红利：从分层管理到竞价交易再到转板等制度，新三板改革预期的不断强化，正在让这片“蓝海”市场的投资价值变得具象、丰满。

　　昔日“荒凉之地”如今成“香饽饽”

　　转变

　　对于许多普通投资者来说，新三板市场仿佛一夜爆红，这其中究竟发生了什么？

　　新三板，全称为“全国中小企业股份转让系统”，是经国务院批准设立的全国性证券交易场所。长期以来，由于新三板市场的投资门槛较高，个人投资者“进入”需手握500万元；且市场交投并不活跃，一度成为了远离普通投资者视野的“荒凉之地”。数据显示，在2006年至2012年的试点期间，新三板市场总计完成股权融资仅为59笔，融资额合计22亿元。

　　直到2013年全国扩容后，新三板市场开始快速启动，当年共完成股权融资10亿元，相当于过去6年的一半。如果说2013年新三板因融资活跃而进入众多投资者的视野，那么2014年做市商制度的推行，则再次将新三板的发展推上了新台阶。

　　截至今年3月23日，新三板已有2130家公司挂牌。市值方面，根据最新统计显示，股转系统挂牌公司总市值合计为4584.84亿元，其中协议转让公司总市值合计2781.58亿元，做市转让公司总市值合计1803.26亿元。

　　就估值情况来看，目前股转系统挂牌股票平均市盈率为36.24倍，其中协议转让股票平均市盈率为34.4倍，做市转让股票平均市盈率为44.7倍。截至目前，已经有6只新三板股票涨幅超过10倍，涨幅超过一倍的股票更多达160只。2月27日，新三板首只百元股——麟龙股份正式诞生。

　　那么数量如此飞速增长的新三板企业主要分布在哪些行业呢？根据wind一级行业统计，目前2130家挂牌公司广泛分布在10个行业中，其中信息技术675家、工业670家、材料318家、可选消费166家。就比例而言，信息技术以及工业占比分布为31.69%、31.46%，占据了新三板挂牌企业中的大部分。

　　从园区分布上来看，这些挂牌公司分布在64个园区中，中关村、上海张江、武汉东湖挂牌公司数量超过60家，其中中关村以305家公司居首。而在主办券商上，共有82家券商参与推荐挂牌，其中合并后的申万宏源“笑傲江湖”，遥遥领先于其他券商，另外齐鲁、国信、广发、长江、中信建投、安信等券商挂牌公司家数也较多。

　　政策红利激发新三板活力

　　趋势

　　相比于此前“死气沉沉”的交易场，做市商的到来无异于一剂“良药”。

　　“现在，做市商能够在对公司投资价值深入分析的基础上提供报价，再经过竞争性的报价和市场双向选择，推动股票价格不断地走向公司内在和公允价值。”一位长期关注新三板的业内人士告诉记者，“这样既降低了市场的信息不对称，也强化了新三板市场的投融资功能。”

　　据广证恒生统计数据显示，2014年8月25日，新三板做市公司只有43家，到了2015年3月6日，这一数字已经达到177家。

　　同时，这一制度也增加了券商新业务收入来源，券商踊跃开辟新三板业务，目前新三板已经成为券商新的逐猎场。“对于券商而言，新三板业务涉及到经纪、交易、投资和融资等各个环节，其中投融资环节可被视为投行产业链的进一步延伸，而做市交易制度的推出，使券商的新三板业务，与通道类融资类业务相比，成为最具定价权的创新业务。”长江证券分析师刘俊指出。

　　除了做市商制度，另一项引人注目的制度改革则是新三板指数的发布。本月18日，新三板首批指数发布，包括三板成指（899001）和三板做市（899002）。

　　“对于市场来说，新三板指数的发布相当于风向标的诞生，而对新三板本身来说，2015年以来指数大幅上涨与财富效应是新三板市场的最佳宣传，将推动新三板热度持续提升，吸引更多外界投资者加入。”业内人士分析指出，而进入“指数时代”的新三板将为实体经济，特别是广大中小微企业通过资本市场做大做强提供更为有力的支持。

　　今年以来，三板成指的涨幅超过43.19%，三板做市商指数的涨幅超过69.33%。同期，上证综指、中小板指和创业板指则分别上涨了11%、35%和49%。

　　事实上，未来新一批指数化的投资产品也正在酝酿当中。机构分析表示，由于无论是三板成指或三板做市，里面包含部分成交不活跃标的，对指数的完全跟踪还难以实现，而交易活跃的标的日均成交额接近千万元，已能承载指数产品的投资。广证恒生预计，未来会有跟踪10—50只标的的指数型投资产品率先推出，交易活跃的个股将进一步受益指数产品的投资。

　　广证恒生相关负责人在接受记者采访时指出，新三板市场当前的投资机会主要来自政策红利和制度红利，后红利阶段尚未到来。“随着协议转让、做市转让和竞价交易并行，新三板将同时拥有极低的挂牌门槛、多样化的融资渠道、灵活的交易制度，使得新三板市场已经具备资本市场三大功能：定价、融资、资源配置，未来大量低估值成长股将层出不穷。新三板的政策春天才刚刚开始。”

　　新三板将迎来巨大的投资机遇

　　展望

　　除此之外，创业板还有哪些“魔力”，让当前如此多的投资者趋之若鹜？刘俊一针见血地指出，首先无疑是新三板企业的估值优势，“转板和转竞价带来的估值及流动性提升，让新三板具有了足够的竞争力和吸引力。”

　　“对比新三板做市和创业板企业的估值水平，不难发现，流动性差异导致同一行业不同市场下企业估值水平的显著差异。”刘俊表示，以公用事业为例，创业板平均动态市盈率为54.55倍，而新三板仅为16.99倍，一旦竞价交易方式和转板推出，新三板估值水平也将随着流动性的增长而水涨船高。

　　同时，刘俊也指出，创新型小微企业业绩的持续高增长，也让新三板成为“香饽饽”。“尽管新三板扩容取消了对企业盈利和行业属性等门槛要求，但券商仍会选择具有独特盈利模式或创新型的小微企业推荐挂牌。”

　　根据长江证券最新发布研究报告，对比2013年和去年上半年中小板、创业板及新三板企业平均业绩及增速，去年上半年做市和协议企业利润增速分别为32.03%、19.82%，远高于中小板的7.30%和创业板的14.85%。

　　而在业绩高增长的同时带动了企业市值水平不断提升。以2012年挂牌的两家公司新眼光（430140.OC）和点点客（430177.OC）为例，净利润水平分别由挂牌前的119万元和138万元，跃升至1449万元和912万元；总市值也分别由0.98亿元和0.12亿元，提升至2014年底的8亿元和12亿元。

　　在刘俊看来，在注册制改革和牌照放开的大背景下，以新三板（全国股转系统）为代表的场外市场将引领资本市场机制和产品的创新，从而吸引越来越多的金融机构掘金新三板。

　　而东莞证券杨鑫林也认为，由于新三板市场具备低估值与高成长性，在海量增量资金、竞价交易推出以及转板制度出台等利好因素的驱动下，新三板市场将迎来巨大的投资机遇。“投资新三板市场主要策略，应该从定量与定性两个角度出发，一是从财务与交易的角度定量选择，二是从产业的思维寻找高成长行业，三是把握竞价交易与转板潜力，四是选择低估与稀缺企业。”杨鑫林表示。

　　稳健发展还需监管与约束机制保障

　　观察

　　尽管当前资金纷纷涌入新三板，已经引起了一些投资者对部分企业估值过高的担忧，但大多数机构认为，未来半年，新三板的火爆行情还将持续下去，无论对于个人投资者还是机构投资者当前均是较好的介入时点，而在红利阶段过后，优质企业也将有其发展和投资空间。

　　广证恒生认为，尽管目前新三板市场还停留在政策红利阶段，但随着新三板制度不断完善，将深刻影响到新三板后续的发展。未来新三板投资机会将主要体现在制度红利、企业成长带来的估值提升和交易层面带来的发展红利。

　　具体来说，部分盈利模式清晰的企业通过挂牌新三板或者做市后，能够更好地募集资金、提升管理水平，带来规模的不断增长以及业绩的持续兑现，投资者可以通过对这些优质成长型公司的股权投资分享增值收益。

　　不过，目前新三板公司的交易活跃度还是明显低于主板市场，而新三板500万的投资门槛是其中非常重要的制约因素。根据中登公司的2014年10月份的数据，期末已上市的A股流通市值超过500万的自然人账户只有9.9万户，仅占总账户数的0.27%，过高的准入门槛将大部分投资者拒之门外，严重影响市场流动性。

　　不过，这一情况或将随着新三板交易制度的变化而改变。2015年1月12日，证监会明确表示“未来证监会将修改合格投资者准入门槛”。分析人士预计，这一门槛有可能会降至100万乃至50万起，使得投资者进入资金新增一倍以上。那么当需求量上涨的时候，供应不变，自然会引起股价的上涨，这就会带来先发优势，也是现阶段投资者能获得的制度性红利。

　　除了门槛过高，流动性缺乏也一直是新三板面临的问题。目前，证监会已经提出允许符合一定条件尚未盈利的互联网和科技创新企业，在新三板挂牌满12个月后到创业板发行上市。

　　资料显示，截至3月11日，新三板企业中已有7家公司成功实现转板上市，为先进入的投资者带来了丰厚的回报。即便不能实现转板，新三板企业中的龙头企业也容易被上市公司进行收购实现另一种退出，据统计，2014年共有9家新三板公司被A股上市公司收购。

　　也有机构透露，新三板交易未来将根据不同层级市场的定位，股转系统将会把新三板市场分为三个层级，每个层级对应不同的交易方式，有助于资本利差的快速兑现。而且目前已经有一些券商机构推出门槛较低的产品。

　　此外，竞价交易的推出或将进一步推动解决流动性问题，而未来若注册制发行制度实施后，证监会可能开启新三板和创业板之间的转板机制试点，进一步为新三板吸引流动性。

　　机构提醒，尽管现在新三板逐渐成为机构竞相争夺的新战场，但新三板上市挂牌的企业多为初创期和成长期早期的企业，随着新三板市场估值不断高涨，个别业绩平平的股票在做市商的操作下股价飙升，有形成泡沫的风险。未来，新三板市场的发展能否在“快速”的同时做到“稳健”，还需要监管和约束机制的保障。

　　新三板是什么？

　　■链接

　　“新三板”市场原指中关村科技园区非上市股份有限公司进入代办股份系统进行转让试点，因为挂牌企业均为高科技企业，而不同于原转让系统内的退市企业及原STAQ、NET系统挂牌公司，故形象地称为“新三板”。目前，新三板已不再局限于中关村科技园区非上市股份有限公司，而成为了全国性的非上市股份有限公司股权交易平台，主要针对的是中小微型企业。

　　新三板发展历程：

　　2006年1月 新三板设立：中关村推出代办股份协议转让试点，新股份转让系统；

　　2012年8月 园区增加：扩大试点范围，在中关村基础上，增加天津滨海、上海张江、武汉东湖3个园区；

　　2013年12月 全国扩容：国务院发布《关于全国中小企业股份转让系统有关问题的决定》，首次明确提出符合条件的新三板公司转板上市；

　　2014年8月 做市制度：《全国中小企业股份转让系统做市商做市业务管理规定》出台，新三板引入做市制度，提升了交易活跃度和市场流动性；

　　2015年3月 竞价制度：新三板分层管理引入竞价制度，条件是股东分散度和交易活跃度。