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IPO重启 是喜还是忧?

  • 发布时间:2015-11-13 01:31:15  来源:科技日报  作者:佚名  责任编辑:罗伯特

  ■专家观点

  11月6日,中国证监会新闻发言人表示先恢复前期暂缓发行的28家已缴款的企业的发行,并考虑年底前重启IPO。同时改革新股发行体制,取消新股申购预缴款制度。业内人士称,这意味着因A股巨幅波动而暂停了4个月之久的IPO终于得以恢复,而发行制度的改变将减缓打新的“流动性虹吸效应”,新股无风险高回报将成过去时。

   有助实体经济发展和产业升级

  证监会决定,在IPO暂停前已获得发行批文并完成预缴款的10家企业,将作为第一批重启发行,发行时间约在两周以后;18家已获批文未完成缴款的企业,拟在12月分两批完成发行。

  IPO暂停是7月股市巨幅波动背景下的临时措施,有序恢复也是预料之中。在不少业内人士看来,只有恢复市场的融资功能,才能解决实体经济发展和产业升级中的一些根本问题,只有重启IPO才能让当前流动性过剩却资产配置荒的局面有所改善,投资者能获得更多选择。

  国泰君安首席宏观分析师任泽平认为,IPO重启有助于促进资本市场和实体经济良性互动,有助于推进注册制改革和中国经济转型升级。更加规范法治的资本市场将在中国经济转型升级中承担历史性使命。

  博时基金认为,从时点来看,A股经历了三季度的巨幅波动、清理配资、严查市场操纵,目前已经逐渐企稳且恢复了正常机制。

  新政策取消预缴申购资金

  新股发行制度对承销制度有较大改革。取消现行新股申购预先缴款制度,改为确定配售数量后再进行缴款;公开发行2000万股以下的,取消询价环节,由发行人、主承销商协商定价。

  华泰证券分析师张晶表示,之前IPO集中发行的弊端就是每逢新股发行时,大量的资金因为参加打新而被锁定,从而导致二级市场流动性不足,股市因此出现不必要的震荡。所以需要改革新股发行时打新资金冻结问题,避免打新抽走市场流动性,以减缓新股发行给市场带来的冲击。

  2015年已发行的新股中签率通常不足1%,即意味着打新冻结资金超过了实际申购规模100倍。虽然预缴款有利于控制风险,但资金利用效率极低。这次取消新股申购预先缴款,除了减少打新带来的旧股卖压,也将解决巨额打新资金冻结对于货币市场的扰动。

  另外,现行的发行制度规定了新股定价的估值上限,新股发行价格通常显著低于市场价格,存在制度套利空间,使得打新收益成为实际意义上的无风险利率。上半年股票市场持续上涨,新股回报率一度超过500%。

  博时基金认为,在取消预缴申购资金后,与上半年相比,打新资金的利用效率将显著提高,新股中签率将进一步下降;同时目前的市场环境下,新股持有期收益率也将有所降低。

  “小盘股取消询价,改为由发行人和中介定价,也意味着小盘股IPO被低估程度可能将大幅减弱,打新的一二级套利收益下滑,打新很可能不再是无风险事件,需承担跌破发行价的风险。”国泰君安分析师徐寒飞判断。

  制度设计考虑多重因素

  业内人士普遍表示,重启IPO无需过度反应。首先,重启IPO的具体时间可能会是在年底以前而非现在;其次,小规模的IPO对于资金面并无显著影响,今年的28家企业中小盘股居多,融资压力不大。

  此外,值得注意的是,此次重启IPO取消申购预先缴款却仍保持市值配售制度,意味着持有股票拥有打新的权利,却无打新成本。这也增强了投资者持有股票动力,满仓打新成为可能。

  在一部分市场人士看来,“国家队”所持股份是当前A股市场“主力军”,市值配售制度意味着将有更多“国家队”的增量资金入市。继全国社保基金与企业年金后,养老保险基金也即将登陆A股,新制度在为资本市场带来长期投资资金而平抑市场波动的同时,也将实现养老金的保值增值。

  兴业证券首席策略分析师张忆东认为,短期来看投资者对于IPO重启的影响看法可能有分歧,但总体来看不会影响投资者信心,不会影响此轮行情趋势。

  IPO重启对实体经济的意义大于股市

   □ 栗施路

  11月6日,证监会新闻发言人邓舸宣布新股发行将重启,并进一步改善新股发行制度。

  根据邓舸发言内容,完善新股发行制度全部落实前,证监会决定先按现行制度恢复暂缓发行的28家公司IPO。同时,证监会将恢复IPO审核会议,合理安排IPO审核进度。

  相信许多有股市投资意愿的民众十分关心重启IPO之后股市的涨跌。从实证分析的角度而言,暂停IPO的时长与重启后的指数涨跌具有相关性。

  比如,第六次暂停IPO长达一年时间,第八次暂停IPO长达14个月,之后的股市从长期看都出现了大牛市行情;而历史上少于6个月的第一次、第二次、第四次、第五次IPO暂停均未出现股市大幅上涨,顶多是短暂的反弹。

  这次IPO暂停从今年7月开始持续4个月,是A股第九次暂停IPO。以前每次IPO暂停都是在股市下跌之时为了防止负面因素进一步恶化而实施的举措,因为股市的负面情绪比同等正面情绪更加容易蔓延。

  今年股市下跌的原因不止是新股资金的问题,更多的是内幕交易、场外配资等一系列违规操作的遗留问题。如果仅用IPO暂停来休养生息恐怕收效甚微,因为这不再是资金在新旧股票之间的流动问题。在重启IPO的同时,新股发行制度中的打新资金等流程也应一并进行改革。

  另外,之所以用“暂停”这个词,就是因为IPO是正常股市的必要组成部分,终究是要被恢复的,只是时间点上的问题,风险管控上也需要多加斟酌。

  证监会此次重启IPO与完善新股发行制度的决定,在资本市场和实体经济方面都是大势所趋,也是对之前暂停IPO的一种修正。

  值得关注的是,本次证监会的表态并不是单纯重启IPO那么简单,更是一次对新股发行制度的重塑。因此,我们就不能只用重启IPO去单纯分析之后短期内对股市的影响,而是聚焦于中长期股市的指数趋势变化。例如取消新股申购预缴款制度,缩短发行周期等举措会有效抑制巨资炒新现象。

  在暂停IPO之前,打新资金对市场的短时“抽血”就曾饱受诟病,比如今年6月份一次冻结资金就达到5.7万亿元,而实际新股发行申购的额度只有400多亿元。

  本轮完善新股发行制度在打新资金方面就解决了资本市场资金使用效率的问题,也有助于打击此前配资猖獗的问题,有助于遏制市场乱象。健康的IPO机制能引导理性的股市资金,证监会这一举措显然有利于资本市场长期向好。

  从宏观经济的背景看,IPO重启意味着对实体经济的资金支持有了重新开放的通道,此举能真正起到稳定实体经济、降低资金杠杆率的作用。这一点对实体产业的意义要远远大于重启IPO对股市本身的影响。

  从企业的角度看,股债本来就是融资的双通道,资产配置的两个大头。IPO重启对债市严重冲击的言论不可听信,因为从中长期看来,打新资金的释放实际上在股债资产配置上对债市有买入利好,而这一预期会影响到短期债市操作。

  券商股与券商影子股受益是毋庸置疑的。尽管此前历史数据显示IPO重启对上证指数的影响偏负面,但此次可能比较偏中性。

  其中,新措施出台导致的中长期利好预期,将会在短期内抵消部分负面效应。(作者为中国特许金融分析师协会成员)

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